我國(guó)股票市場(chǎng)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)研究.pdf

1、IPO(Initial Public Offering)即企業(yè)向社會(huì)首次公開發(fā)行股票，是企業(yè)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)募集資金的入口，我國(guó)證券市場(chǎng)自成立以來(lái)，截止到2015年，總共有3001家公司進(jìn)行了IPO，同時(shí)這三千多次的IPO使得上市公司募集到了23951億的資金，由此看出IPO對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行有著舉足輕重的作用，所以其一直是國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者研究的熱門課題。由于IPO作為一個(gè)事件，而我國(guó)股票市場(chǎng)存在板塊效應(yīng)，板塊效應(yīng)的產(chǎn)生可以由特定事件來(lái)推動(dòng)，從

2、而有學(xué)者通過(guò)研究IPO與行業(yè)板塊之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)了IPO行業(yè)板塊效應(yīng)，即某公司的IPO對(duì)其所在細(xì)分行業(yè)板塊其他股票產(chǎn)生的影響，這種影響或正或負(fù)，并得出IPO能為同行業(yè)板塊的其他股票帶來(lái)一個(gè)超額收益的結(jié)論。然而本文通過(guò)對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)問(wèn)題，一是前人對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的研究數(shù)據(jù)比較早，數(shù)據(jù)來(lái)源于1997年-2007年間上市公司，對(duì)于2005年以后的中國(guó)股票市場(chǎng)，這一效應(yīng)是否仍然存在？能否仍然帶來(lái)正的超額收益？

3、二是IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的存在，是基于比價(jià)效應(yīng)產(chǎn)生的，投資者情緒又對(duì)比價(jià)效應(yīng)的顯著性存在著較高的相關(guān)性，那么基于不同投資者情緒下，IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的表現(xiàn)又會(huì)是怎樣的呢？學(xué)術(shù)界對(duì)這一方面的研究幾乎是空白。
　　本文基于以上兩個(gè)問(wèn)題，展開了對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的研究。通過(guò)采用事件研究法和市場(chǎng)分割模型來(lái)對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)進(jìn)行研究和度量。本文總共分為6章，每章的主要內(nèi)容如下:
　　第1章為緒論。該部分首先介紹本文的研究背景與研究意

4、義，根據(jù)本文的研究目的與意義引入本文的研究主題、研究思路。最后對(duì)本文的創(chuàng)新點(diǎn)與不足之處進(jìn)行一個(gè)闡述。
　　第2章為文獻(xiàn)綜述。本章將國(guó)內(nèi)外有關(guān)IPO三大異象和IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行一個(gè)梳理陳述，發(fā)現(xiàn)我國(guó)存在較高的新股抑價(jià)率，同時(shí)也存在新股長(zhǎng)期弱勢(shì)現(xiàn)象，與此同時(shí)對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的研究相對(duì)較少。最后根據(jù)對(duì)所有文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)和提出了以上兩個(gè)問(wèn)題。
　　第3章為IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的研究設(shè)計(jì)與樣本選擇。本章介紹了對(duì)于檢驗(yàn)

5、IPO行業(yè)板塊效應(yīng)存在的方法，即事件研究法，以及對(duì)超額收益率的的度量方法，即FFJR(1969)的市場(chǎng)模型法，并對(duì)實(shí)證所用的數(shù)據(jù)來(lái)源以及數(shù)據(jù)的處理做一個(gè)詳細(xì)的闡述。在數(shù)據(jù)處理上，本文做了一點(diǎn)創(chuàng)新，相比于前人對(duì)數(shù)據(jù)的處理，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了更為嚴(yán)格篩選，剔除了上市之前1個(gè)月內(nèi)該股票所在細(xì)分行業(yè)存在IPO的股票，以及行業(yè)板塊所包含的成分股少于5個(gè)的行業(yè)，有效的避免了連續(xù)兩個(gè)IPO之間的相互影響，以及新股長(zhǎng)期弱勢(shì)的影響，保證了我們研究結(jié)果的可靠

6、性。
　　第4章IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的實(shí)證分析。本章根據(jù)上一章對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的研究方法以及模型選擇，將樣本數(shù)據(jù)得出來(lái)的結(jié)果進(jìn)行一個(gè)實(shí)證分析。根據(jù)我們對(duì)超額收益率以及事件窗口的描述性統(tǒng)計(jì)，我們得出累計(jì)超額收益率的均值為0.0085，事件窗口的平均時(shí)間跨度為13.12天，約為2周，將均值換算為年化超額收益率后為23.56％。并且通過(guò)對(duì)累計(jì)超額收益率進(jìn)行均值為0的假設(shè)檢驗(yàn)，得出我國(guó)顯著存在IPO行業(yè)板塊效應(yīng)，并且能帶來(lái)正的超額收益率

7、。為了保證結(jié)果的可靠性，本章通過(guò)擴(kuò)大事件窗口的長(zhǎng)度來(lái)對(duì)結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，其結(jié)果也與我們之前的結(jié)論是一致的。本章并通過(guò)比價(jià)效應(yīng)和行業(yè)信息效應(yīng)來(lái)我們的研究結(jié)果進(jìn)行了一個(gè)合理性解釋。
　　第5章為牛熊市背景下IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的實(shí)證研究。本章首先介紹牛市與熊市定義，以及對(duì)牛熊市的劃分方法。本章選用修正后的BB轉(zhuǎn)折點(diǎn)劃分法，將樣本數(shù)據(jù)按標(biāo)準(zhǔn)劃分為了3個(gè)牛市2個(gè)熊市。然后根據(jù)劃分的結(jié)果，采用市場(chǎng)分割法分別對(duì)牛市和熊市下IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的

8、樣本進(jìn)行回歸分析。根據(jù)我們對(duì)得到的超額收益率的描述性統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)，在牛市中超額收益率的均值為0.02805，在熊市中超額收益率的均值為-0.001460。然而在對(duì)牛熊市下的超額收益進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)時(shí)，發(fā)現(xiàn)在牛市中顯著存在IPO行業(yè)板塊效應(yīng)，熊市中不顯著。根據(jù)這樣一個(gè)結(jié)果，本章進(jìn)行了一個(gè)原因的分析，最后從三個(gè)方便對(duì)此進(jìn)行了解釋。第一是我國(guó)屬于弱有效市場(chǎng)，投資者情緒對(duì)證券市場(chǎng)能產(chǎn)生一定的波動(dòng)，在牛市中，投資者情緒往往會(huì)比較樂觀，由于存在“新

9、股神話”導(dǎo)致新股在牛市中存在較高的抑價(jià)率，使得比價(jià)效應(yīng)非常明顯，從而帶動(dòng)了牛市中IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的顯著存在;第二是在我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)中，個(gè)人投資者占有絕對(duì)的數(shù)量，而他們的行為有著較為明顯的羊群效應(yīng)，由于個(gè)人投資者在信息獲取等方面與機(jī)構(gòu)投資者相比有著明顯的劣勢(shì)，機(jī)構(gòu)投資者利用IPO這一事件進(jìn)行投機(jī)操作，而個(gè)人投資者常常會(huì)因?yàn)樾畔⒌牟煌耆鴮?duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行跟風(fēng)操作，從而帶動(dòng)了IPO所在行業(yè)板塊的漲幅，機(jī)構(gòu)投資者這樣一種投機(jī)操作在牛市中更容易實(shí)現(xiàn)，

10、從而牛市中IPO行業(yè)板塊效應(yīng)更為明顯;最后是基于在牛熊市里存在信息反應(yīng)不平衡，在熊市中投資者更為悲觀，對(duì)于不好的消息的反應(yīng)會(huì)高于好消息，對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)將會(huì)持續(xù)下跌這樣一種悲觀的情緒，比價(jià)效應(yīng)的表現(xiàn)相對(duì)就不會(huì)特別突出，與此同時(shí)，熊市我們又稱之為空頭市場(chǎng)，空頭意味著不持有股票，而IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的存在是基于投資者對(duì)同板塊已上市股票的持有而產(chǎn)生的，從而在熊市里IPO行業(yè)板塊效應(yīng)不存在也是有因可尋的。
　　第6章為總結(jié)與建議。本章總結(jié)了本

11、文對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的時(shí)效性檢驗(yàn)以及牛熊市下IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的表現(xiàn)，即我國(guó)股票市場(chǎng)上存在IPO行業(yè)板塊效應(yīng)，然而將市場(chǎng)分為牛熊市以后，發(fā)現(xiàn)在牛市中IPO行業(yè)板塊效應(yīng)依然存在，熊市中IPO行業(yè)板塊效應(yīng)卻顯著不存在?；谶@樣一個(gè)研究結(jié)果，并章向廣大投資者提供了一個(gè)有效的投資策略，即在牛市中若有新股IPO，那么在發(fā)行公告日就布局買入這支即將上市的新股所在的行業(yè)板塊的其他股票，持有約兩周，就能賺取一定的收益。最后提出未來(lái)對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)

12、研究的展望，即更進(jìn)一步探索影響超額收益率大小的因素，以及最大化超額收益率的最優(yōu)操作等。
　　本文的主要研究成果可以概括為兩方面:一是檢驗(yàn)了2005年以后IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的存在性，并且IPO行業(yè)板塊效應(yīng)能帶來(lái)正的超額收益率，這為投資者提供了一個(gè)有效的投資者策略;二是在牛市背景下，IPO行業(yè)板塊效應(yīng)顯著存在，然而在熊市中顯著不存在。這彌補(bǔ)了學(xué)術(shù)界對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)在牛熊市下的具體表現(xiàn)的研究空缺，完善了有關(guān)于IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的研究

13、，同時(shí)也豐富了學(xué)術(shù)界對(duì)IPO領(lǐng)域的認(rèn)識(shí)與探索。并且在數(shù)據(jù)處理上也做了一些創(chuàng)新，相對(duì)于前人的研究，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了更為精細(xì)的處理，剔除了新股IPO時(shí)上市前一個(gè)月存在IPO的股票，同時(shí)也剔除了新股所在行業(yè)板塊公司個(gè)數(shù)少于5個(gè)股票，這樣有效的避免了IPO行業(yè)板塊效應(yīng)之間的相互影響，以及新股長(zhǎng)期弱勢(shì)對(duì)我們結(jié)果的影響。然而本文對(duì)于影響超額收益率值大小的因素沒有進(jìn)行詳細(xì)的研究，同時(shí)也沒有對(duì)不同行業(yè)板塊之間的行業(yè)板塊效應(yīng)進(jìn)行一個(gè)詳細(xì)的對(duì)比研究，是本文