我國股票市場IPO定價的實證研究.pdf

1、首次公開發(fā)行包含多個方面，如IP0定價理論、市場有效性理論、抑價理論等等。IP0定價方法和定價機制是IP0的定價理論的重點研究內(nèi)容，亦是發(fā)行市場的核心所在。IP0定價是投行業(yè)務(wù)的核心技術(shù)，也是股票發(fā)行中的基本過程，定價的合理性不但影響股票市場資源配置效率，而且牽涉到股票發(fā)行的各個利益方。IP0價格反映了資本市場的規(guī)范水平，其價格形成過程也受到包括投資者、監(jiān)督法和學(xué)術(shù)界的密切關(guān)注。首次公開發(fā)行的定價是否合理，其最常用的判斷標(biāo)準是IP0定價

2、定價與發(fā)行人預(yù)期的二級市場價格的差異大小，二者差距越小則越具有合理性?；谶@種考慮，主承銷商必須對即將上市新股的內(nèi)在價值進行合理的估值，這一估值的結(jié)論講作為其投資決策的重要參考依據(jù)。
　　 眾所周知我國的股票市場自八十年代末九十年代初建立，一路的發(fā)展歷程不過二十來年，很多方面與西方成熟的證券市場還有很大的差距，因此我國股票市場IP0定價的規(guī)范性、合理性及科學(xué)性都有許多不盡如人意的地方。結(jié)合實際情況來看，我國的股票市場并不適用西方

3、流行的經(jīng)濟附加值模型法及貼現(xiàn)現(xiàn)金流等估值方法?，F(xiàn)階段，我國股票市場長期采用市盈率定價法來確定新股上市的IP0定價，其定價不僅不夠科學(xué)，而且造成了長期存在的IP0抑價現(xiàn)象，擁有很多的弊端。目前我國的學(xué)術(shù)界關(guān)于全流通情況下的股票發(fā)行定價是否合理的研究比較少，更進一步研究影響我國二級市場IPO首日收盤價因素問題的也非常必要。本文的創(chuàng)新之處在于當(dāng)前的情形是我國針對首次公開發(fā)行的研究重點在于首次公開發(fā)行的抑價程度，或是分析我國資本市場是否適合使用

4、西方學(xué)者提出的理論模型，沒有考慮到我國股票市場正處于全流通這一特殊階段，也很少研究現(xiàn)階段我國IPO定價的合理性，本文正是針對這一薄弱環(huán)節(jié)進行了剖析。
　　 本文通過對樣本上市公司的首日收益率進行統(tǒng)計檢驗，驗證了我國2006年1月正式實施全流通股權(quán)分置改革之后，我國股票市場關(guān)于首次公開發(fā)行定價的合理性問題，并在首日收益率的現(xiàn)狀分析之上，對首日收盤價的相關(guān)定價影響因素進行了實證研究，對最常用的財務(wù)指標(biāo)和上市公司經(jīng)營能力指標(biāo)進行篩選，

5、用主成分分析對篩選出的影響上市公司價值的自變量進行濃縮，建立多因素定價模型，研究各影響因素對于價格的解釋能力，發(fā)現(xiàn)國民生產(chǎn)總值增長率、利率和通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟因素以及公司每股凈資產(chǎn)、每股未分配利潤和公司注冊地等微觀因素是影響首日收盤價的重要因素。結(jié)果說明，雖然目前我國的IPO定價已逐步走向合理，最終的IPO價格也越來越能反映上市公司的價值，但首日收益率卻依然處于高位，投資者的投機心理依然屢見不鮮，雖然我國進行了股權(quán)分置改革，市場結(jié)構(gòu)得