投資組合理論與應用的實證研究—對CAPM和APT模型的有效性檢驗.pdf

1、資本資產(chǎn)定價模型和套利定價模型是兩個非常重要的有價證券市場定價模型.作為現(xiàn)代金融學理論的基礎(chǔ),它們將選擇風險資產(chǎn)的復雜過程大太簡化,給出了簡潔優(yōu)美的定價公式,從而使投資者能夠方便地、廣泛地應用它們解決投資決策中的一般性問題.雖然中國股市與模型的假設條件還有相當?shù)牟罹?但是沒有必要等到市場發(fā)展到某種程度再來研究模型的適應性問題.相反,我們應該利用模型內(nèi)在的邏輯性、實用性,通過對兩個模型在中國股市適應性實證檢驗,來發(fā)現(xiàn)問題,推動中國股市的發(fā)

2、展.該文分為五個部分,第一部分首先介紹了該文的研究意義,接下來簡要說明資本資產(chǎn)定價模型和套利定價模型的國內(nèi)外研究狀況,最后介紹該文對這兩個模型進行檢驗所采用的思路和方法.第二部分系統(tǒng)地介紹了現(xiàn)代資本市場定價理論中的現(xiàn)代證券組合理論、資本資產(chǎn)定價模型理論和套利定價模型.第三部分對資本資產(chǎn)定價模型進行實證檢驗.這部分的檢驗分為時間序列檢驗和橫截面檢驗兩部分:在前一部分檢驗,該文采用Black-Jensen-Scholes方法;在后一部分檢驗

3、中,采用Fama-MacBeth方法.第四部分是對套利定價模型的檢驗.該文采用的方法是用探測性因子分析方法來確定因子的個數(shù)并求解因子,通過對截面回歸方程和"自方差"對取得的因子模型進行檢驗,來判斷取得的因子模型的適用性.第五部分是結(jié)論,對資本資產(chǎn)定價模型檢驗,得出如下的結(jié)論:上海證券交易所A股市場系統(tǒng)風險與股票的預期收益率存在負向相關(guān)的線性關(guān)系,且非系統(tǒng)風險對股票的收益率沒有影響.可見,股票的收益率不僅僅依賴系統(tǒng)風險,還存在其它的重要因

4、素影響股票的收益率.對影響股票收益率的因素進行進一步討論,結(jié)果認為,除了系統(tǒng)風險以外,總市值是影響股票收益率的最大因素.對套利定價模型檢驗的結(jié)論是:三因子模型可能是普遍適用的,其中前兩個因子是顯著的,但第三個因子不顯著.說明中國股市發(fā)展時間尚短,制度尚不規(guī)范.在這兩部分實證檢驗中,我們選取了上海A股證券市場近六年的數(shù)據(jù),應用SPSS和EViews統(tǒng)計分析軟件,以回歸分析和因子分析為主,客觀地進行了檢驗和分析,并提出一些完善股市的政策性建