央行外匯沖銷干預(yù)的有效性：基于動態(tài)資產(chǎn)組合平衡模型的實證研究.pdf

1、匯率平穩(wěn)對一國的進(jìn)出口行業(yè)發(fā)展、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長及就業(yè)等方面都有重大的影響。1973年布雷頓森林體系崩潰之后，特別在1985年廣場協(xié)議期間，西方各國都不同程度地對本國的外匯市場進(jìn)行干預(yù)以平穩(wěn)匯率，干預(yù)的主要方式為沖銷干預(yù)。通過資產(chǎn)組合平衡模型研究外匯沖銷干預(yù)有效性的文獻(xiàn)一般都以Branson和Henderson(1985)提出的模型為基礎(chǔ)，研究當(dāng)期沖銷干預(yù)對匯率的影響，但是沒有考慮到前一期的沖銷干預(yù)也會對匯率產(chǎn)生一定的影響。本文試圖通過動態(tài)

2、資產(chǎn)組合平衡理論，運(yùn)用計量工具來解釋中央銀行當(dāng)期和前一期外匯沖銷干預(yù)對匯率影響的有效性。
　　在理論方面，本文首次嘗試推導(dǎo)動態(tài)資產(chǎn)組合平衡模型，即以央行匯率、利率的波動加權(quán)和最優(yōu)化為目標(biāo)函數(shù)，以本國貨幣市場均衡、本幣資產(chǎn)市場均衡和本國居民財富增長函數(shù)為約束條件，得到央行當(dāng)期和前一期外匯沖銷干預(yù)都具有有效性的結(jié)論:央行通過改變本國居民在當(dāng)期以及前一期持有的國內(nèi)外貨幣資產(chǎn)的配置，可以達(dá)到影響當(dāng)期匯率的目的。理論認(rèn)為無論是當(dāng)期還是前一期

3、的外匯沖銷干預(yù)對匯率的影響效果都分為兩個方面:一方面，央行的干預(yù)行為會使匯率實現(xiàn)反向波動;另一方面，央行的沖銷行為又會使匯率正向變動，也即是說干預(yù)效果因沖銷行為而部分抵消。此外，理論得出前一期匯率，前一期國內(nèi)外利率以及前一期本國居民持有的本國貨幣也會影響當(dāng)期匯率的變動。
　　從理論推導(dǎo)的函數(shù)關(guān)系出發(fā)，本文采用70年代末到90年代初美聯(lián)儲對本國德國馬克匯市和日元匯市的沖銷干預(yù)數(shù)據(jù)，結(jié)合自回歸分布滯后(ARDL)模型對動態(tài)資產(chǎn)組合平衡