實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用.pdf

1、摘 要隨著中國 進(jìn)入WT o ， 經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展， 企業(yè)的 業(yè)務(wù)和投資活動也日 益加強(qiáng)。 在這個財(cái)富聚增的時 代， 企業(yè)的業(yè)務(wù)計(jì) 劃面 對著不確定性的投資 環(huán)境。 這樣， 公司 對項(xiàng)目的 投資就更加謹(jǐn)J 滇， 更理智。 但是，傳統(tǒng)的投資決策分析是以決策的剛性作為前 提，面 對市場信息的 變化不能夠靈活變動投資決 策，也不能 采取相應(yīng)的對策。應(yīng)運(yùn)而生的實(shí)物期權(quán)分析方法在戰(zhàn)略投資的項(xiàng)目 分析和企業(yè)戰(zhàn)略遠(yuǎn)景之間產(chǎn)生了 兩個連接。 隨著時間的推移

2、和新信息的獲得， 原先的不確定性情況轉(zhuǎn)變?yōu)?確定性情況， 決策者就可以 根據(jù)這些變化更改操作策略， 以 使投資 更加有利可圖。 這種靈活性所蘊(yùn)含的價值可以 通過實(shí)物期 權(quán)來進(jìn)行評估。本文從實(shí)證分析入手， 在國內(nèi) 外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上使用更一 般情況出 現(xiàn)的數(shù)據(jù)來分析實(shí) 物 期 權(quán) 在 國 內(nèi) 投 資 決 策 中 的 應(yīng) 用 ， 分 析 了 實(shí) 物 期 權(quán) 模 型 中 的 參 數(shù) 在 項(xiàng) 目 投 資 時 如 何選取以 完善 模型。 為方便應(yīng)用，

3、 分析的過程中利用M o n t e C a r l o 模擬出 更符合實(shí)際投資 項(xiàng)目 中 N k 到的數(shù)據(jù)， 利用軟件來簡化計(jì)算和數(shù)值分析過程， 隨后用經(jīng)典的 金融期權(quán)模型: 布萊克 一斯科爾斯期權(quán)模型和二項(xiàng)式模型類推出實(shí)物期權(quán)的價值。 并和傳統(tǒng)的D C F投資評價方法相比 較， 得出 戰(zhàn)略投資的分析中實(shí)物期權(quán)能比 傳統(tǒng)方法大大提升項(xiàng)目 的價值。 文章從數(shù)據(jù)上支持了 重大投資決策具有的戰(zhàn)略意義， 從而引出了實(shí)物期權(quán)在國內(nèi) 企業(yè)的投資

4、中加快應(yīng)用研究的迫切要求。關(guān)鍵詞:實(shí) 物期權(quán) 金融期權(quán) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流 項(xiàng)目 投資與管理引 言隨 著時 代的 發(fā) 展， 企業(yè)日 益 融入到了 激 烈竟?fàn)幍?商業(yè)環(huán)境中 。 世界經(jīng)濟(jì) 環(huán)境更 是多變， 但就中國國內(nèi)的企業(yè)間就形成了這樣一 種境地: 政府實(shí)施的 經(jīng)濟(jì)改革極力 扶持國 有企業(yè)， 同時也有利于外國 投資。 結(jié)果， 中國工業(yè)剩下的是效率低下但仍具實(shí)力的國 有 企 業(yè)、 越來越占 主導(dǎo) 地位的 外國 企 業(yè) 和尚 未具 備與 上 述兩

5、種企 業(yè)平等 競爭能 力的私營階層。 其次， 固有的工商 風(fēng)險 滋生出 一種 “ 企業(yè)策略文化” 的反應(yīng)， 鼓勵中小企業(yè)尋 求短期 利 潤、 地方自 主 和過度分 化。 如 何 適應(yīng)環(huán) 境， 如何 健 康成長， 幾乎考 驗(yàn) 著絕大多數(shù)公司決策層的智慧。 面對這些不確定性的產(chǎn)生根源， 一般企業(yè)最自 然的反 應(yīng)就是 拼 命降 低成 本， 或者向 一 個 確實(shí) 會成為 現(xiàn)實(shí)的 未 來方向 努力。 由 于傳統(tǒng) 投資 決 策工具不能很好地適應(yīng)未來

6、不確定事件的發(fā)生，企業(yè)就常常忽視對投資的靈活性的需要。 傳統(tǒng)的 財(cái)務(wù)工具， 諸如回 報率和貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析等， 在評估高風(fēng)險項(xiàng)目 時的 效果都 不 是很理 想。 盡管制定長期 的戰(zhàn) 略發(fā) 展 計(jì) 劃 是很困 難的， 但競爭的 壓力 迫使許多 企業(yè) 必須 做出 明 確的 長期戰(zhàn)略性 投資。 危險 的 是， 不確定 性的 程 度和變 化的 步 伐都 將使決策制定者隨著環(huán)境的變化而大幅度修正 他們自 己的 看法。 因 投資影響而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略