浙江省制造業(yè)上市公司股利政策研究【文獻綜述】

1、0文獻綜述浙江省制造業(yè)上市公司股利政策研究浙江省制造業(yè)上市公司股利政策研究股利政策作為公司財務管理的一項重要內(nèi)容，是在分配利潤與留存利潤之間進行的一項企業(yè)長期戰(zhàn)略，一直是財務經(jīng)濟學界研究和探討的熱點和難點。恰當?shù)墓衫卟粌H能樹立良好的公司形象，而且能建立起投資者對公司前景的信心，從而為公司創(chuàng)造一個優(yōu)良的融資環(huán)境，使公司獲得長期穩(wěn)定的發(fā)展。幾十年來，國內(nèi)外學者一直致力于股利政策的探索研究，為合理的股利政策的制定提供參考。1股利政策的定義

2、1.1國外定義研究現(xiàn)狀Jensen&Meckling認為股利政策有助于緩解管理者與股東之間，以及股東與債權人之間的代理沖突（Jensen&Meckling，1976）。Easterbrook也認為股利作為一種能夠有效降低公司代理成本的機制，是有效公司治理機制的替代（Easterbrook，1984）。LaPta等發(fā)現(xiàn)，股利可以緩解公司內(nèi)部人與外部人之間的代理問題，而且當外部投資者要求內(nèi)部人以現(xiàn)金股利的形式分配留存收益有法律保障時，股利在

3、減少代理問題的過程中所發(fā)揮的作用更顯著（LaPta，2000）。1.2國內(nèi)定義研究現(xiàn)狀原紅旗認為，股利政策的含義為：(1)管理層有擴展股本的動機，股票股利的發(fā)放可以達到這個目的，既可以擴展自身控制的資源，又可滿足股東對股票股利的偏好；(2)管理層并不是以股東價值最大化作為股利政策的目標（原紅旗，2001）。崔學剛則認為股利政策是公司財務決策重要的組成部分，可以視為留存收益和投融資所需現(xiàn)金之間的一種平衡（崔學剛，2010）。由于研究的時間

4、段，研究的角度以及樣本選擇的不同，國內(nèi)外學者對股利政策的理解也各不相同。2的公司及支付股票股利的公司共計86家進行了研究。結果表明三類股利均能產(chǎn)生超額收益，具有信號傳遞效應，其中現(xiàn)金股利的效應最為不顯著，在考慮交易成本后，現(xiàn)金股利信號傳遞效應所帶來的超額收益幾乎消失。吳世農(nóng)等采用事件研究法選擇103只股票進行研究。他將這103只股票分成四組進行研究，分別是不分配、只送股、只分紅、既派現(xiàn)又分紅。結果發(fā)現(xiàn)送股的股票市場表現(xiàn)為最強，派現(xiàn)類表現(xiàn)

5、為最弱，其他兩種介于中間。魏剛通過建立信號傳遞模型，選取國內(nèi)644個公司的年度樣本數(shù)據(jù)對模型進行檢驗，結果發(fā)現(xiàn)股利政策可以作為一個信號，向投資者傳遞持久的盈利信息。魏剛通過研究還發(fā)現(xiàn)滬深上市公司的股利分配政策對公司股票價格具有較強的影響，送紅股明顯比派現(xiàn)更受市場歡迎?？仔∥牡韧ㄟ^實證研究發(fā)現(xiàn)相對股票股利而言，現(xiàn)金股利市場反應較小，現(xiàn)金股利政策并不能傳遞公司未來盈利前景的消息。劉曉玉從制約股利政策的多方面因素研究，對我國上市公司適度股利分

6、配政策進行了思考，認為最佳股利政策應該是在綜合考慮了上市公司的投資機會、市場表現(xiàn)和降低代理成本的前提下，使公司的融資渠道暢通、融資成本趨于最低、資本結構達到最優(yōu)配置的股利政策，從而使公司的股權結構穩(wěn)定、經(jīng)營持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)公司價值的最大化（劉曉玉，2007）。汪熙通過對我國制造業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實證分析，結果發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率對制造業(yè)上市公司的每股股利呈顯著的正相關關系；每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與每股現(xiàn)金股利呈正相關關系；資產(chǎn)負債

7、率與每股現(xiàn)金股利呈顯著負相關（汪熙，2009）。以上是國內(nèi)學者對股利政策研究取得的主要成果，通過文獻研究，筆者發(fā)現(xiàn)，學術理論界對上市公司股利政策的研究非常多，研究方法各異，但是大多數(shù)學者都發(fā)現(xiàn)我國上市公司股利分配現(xiàn)狀的特點十分明顯：（1）股利支付率低，不分配現(xiàn)象仍然十分普遍；（2）股利政策波動多遍，缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性；（3）現(xiàn)金股利成為主要分配方式等。對于國外的研究方法，有很多可取之處。但是我國國內(nèi)上市公司股利分配政策的研究起步要晚于西