紡織制造業(yè)上市公司股利政策研究【畢業(yè)論文】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計)</p><p><b>　?。ǘ?屆）</b></p><p>　　紡織制造業(yè)上市公司股利政策研究</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級 會計學 <

2、;/p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p><p&

3、gt;　　股利政策是企業(yè)對股利分配所采取的策略，是現(xiàn)代公司理財活動的三大核心內(nèi)容之一，也一直是現(xiàn)代公司采取管理中的一大難題。股利政策不僅會影響股東的利益，也會影響公司營運及發(fā)展，甚至會對整個證券市場健康發(fā)展產(chǎn)生重大影響。但近幾年來我國上市公司對股利政策普遍不夠重視，股利政策制定的盲目性較大，還存在較多有待于分析解決的問題。有關(guān)股利分配政策的實證研究一直是國內(nèi)外財務(wù)管理方面的研究熱點，在我國多集中于上市公司股利分配政策的市場效應研究上。&

4、lt;/p><p>　　本文在充分研究國內(nèi)外有關(guān)股利和股利政策理論的基礎(chǔ)上，采用理論與實證相結(jié)合的方式，采用回歸統(tǒng)計的方法，概括了我國紡織行業(yè)上市公司股利分配的特點，指出了我國紡織業(yè)行業(yè)股利分配存在的問題，就完善我國上市公司股利分配政策提出相應的對策及建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：上市公司；股利政策；紡織業(yè)</p><p><b>　　Abstract&

5、lt;/b></p><p>　　Dividend policy is the enterprise of dividend distribution adopted strategies, as one of the three key elements in modern financial management, also always is modern companies to adopt man

6、agement of difficult problem. Dividend policy will not only affect the shareholder’s benefit, but also affect the company operation and development, even to the performance of the whole stock market’s healthy development

7、 significant impact. But in recent years on the dividend policy of listed company in genera</p><p>　　In this paper, full of domestic and foreign dividends and policy based on the theory, using a combination

8、 of the theoretical and empirical methods, regression statistical methods, summary of China’s textile industry dividend distribution characteristics of the listed company, and pointed out the textile industrial dividend

9、distribution problem, to improve the dividend policy of listed companies in China put forward corresponding countermeasures and suggestions.</p><p>　　Keywords: listed company; dividend policy; textile indust

10、ry</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　引 言1</b></p><p>　　1 股利及股利政策2</p><p><b>　　1.1 股利2</b></p><p>　　1.2 股利的發(fā)放形式2</

11、p><p>　　1.3 股利政策的基本類型2</p><p>　　2 股利政策理論5</p><p>　　2.1 傳統(tǒng)股利理論5</p><p>　　2.2 現(xiàn)代股利政策5</p><p>　　3 我國紡織制造業(yè)上市公司股利分配情況分析7</p><p>　　3.1 我國紡織制造業(yè)現(xiàn)狀分析

12、7</p><p>　　3.2 紡織業(yè)上市公司2005-2009年度股利分配情況8</p><p>　　4 我國紡織制造業(yè)上市公司股利政策影響因素實證研究10</p><p>　　4.1 樣本選取10</p><p>　　4.2 提出假設(shè)10</p><p>　　4.3 變量設(shè)計11</p>

13、<p>　　4.4 實證結(jié)果13</p><p>　　5 規(guī)范我國上市公司股利政策相關(guān)建議17</p><p><b>　　結(jié) 論19</b></p><p><b>　　參考文獻20</b></p><p><b>　　引 言</b></p>

14、<p>　　十余年來，我國證券市場的發(fā)展取得了令人矚目的成就，漸漸成為社會主義市場經(jīng)濟的主要組成部分。截至2010.7.20，上海證券交易所上市859家，深圳證券交易所上市1001家，A股總計1860家。但在飛速發(fā)展的同時，人們也注意到一些不合理的現(xiàn)象影響了整個證券市場功能的發(fā)揮，尤其是最基本的資源優(yōu)化配置的功能。其中不合理現(xiàn)金股利分配現(xiàn)象就是引起較大爭議的兩個話題之一，股利分配往往被視作一種短期決策。股利政策作為現(xiàn)代公司理

15、財?shù)娜蠛诵膬?nèi)容之一。它是公司籌資、投資活動的邏輯延續(xù)，是其理財行為的必然結(jié)果。恰當?shù)墓衫峙湔?，不僅可以樹立起良好的公司形象，而且能激發(fā)投資者對公司持續(xù)投資的熱情，從而使公司獲得長期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機會。但由于我國上市公司獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)、不完善的公司治理結(jié)構(gòu)以及盲目追求利潤最大化等現(xiàn)實情況，使得上市公司對于股利政策不夠重視，很少考慮股東尤其是中小股東的利益，而主要以大股東利益最大化或融資最大化角度出發(fā)制定股利政策。而且從我國股市十

16、余年的發(fā)展歷程來看，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，存在著極濃的短期行為。大多數(shù)上市公司沒有明晰的股利政策目標，在股利政策的制定和實施上缺乏長遠打算</p><p><b>　　1 股利及股利政策</b></p><p><b>　　1.1 股利</b></p><p>　　股息、紅利亦合稱為股利。股份公司通常在年終結(jié)算后，將

17、盈利的一部分作為股息按股額分配給股東。股利的發(fā)放一般是在期末結(jié)算后，在股東大會通過結(jié)算方案和利潤分配方案之后進行。有些公司的股利一年派發(fā)兩次，但是中期派息與年終派息有的不同，中期派息是以上半年的盈利為基礎(chǔ)，而且要考慮到下半年不至于出現(xiàn)虧損的情況。公司董事會必須決定是將可動用作為判斷標準。從根本上講，看股東們考慮的是眼前利益還是將來公司的發(fā)展，從而所帶來的更大利益。</p><p>　　1.2 股利的發(fā)放形式&l

18、t;/p><p>　　股利的主要發(fā)放形式有現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利和建業(yè)股利?，F(xiàn)金股利亦稱派現(xiàn)，是股份公司以貨幣形式發(fā)放給股東的股利；股票股利也稱為送紅股，是指股份公司以增發(fā)本公司股票的方式來代替現(xiàn)金向股東派息，通常是按股票的比例分發(fā)給股東。股東得到的股票股利，實際上是向公司增加投資；新建或正在擴展中的公司，往往會借助于分派股票股利而少發(fā)現(xiàn)金股利。財產(chǎn)股利是股份公司以實物或有價證券的形式向股東發(fā)放的股利。建業(yè)股份

19、公司是以公司籌集到的資金作為投資盈利分發(fā)給股東的股利。這種情況多發(fā)生在那些建設(shè)周期長、資金周轉(zhuǎn)緩慢、風險大的公司。因為建設(shè)時間長，一時不能贏利，但又要保證股利的發(fā)放吸引投資者。 </p><p>　　1.3 股利政策的基本類型</p><p>　　股利政策受多種因素的影響，并且不同的股利政策也會對公司的股票價格產(chǎn)生不同的影響。因此，對于股份公司來說，制定一個正確的、合理的股利政策是非常重要

20、的。股利政策的核心問題是確定分配與留利的比例，即股利支付率問題。長期以來，在進行股利分配的實物中，公司經(jīng)常采用的股利政策如下：</p><p><b>　?。?）剩余股利政策</b></p><p>　　在制定股利政策時，企業(yè)的投資機會和資金成本是兩個重要的影響因素。在企業(yè)有良好的投資機會時，為了降低資金成本，企業(yè)通常會采用剩余股利政策。所謂剩余股利政策，就是在企業(yè)確

21、定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅后凈利潤首先要滿足投資的需求，然后若有剩余，才用于分配股利。這是一種投資有限的股利政策，采取這一股利政策，管理者應該按下列步驟來決定股利的支付水平：</p><p>　　A．確定最佳投資項目B．確定投資項目所需籌措的資金數(shù)額C．盡可能的用留用利潤為投資項目融資D．只有當投資項目所需資金得到完全滿足以后，剩余的留用利潤才能被用來支付股利。</p><p>　　剩余股利政

22、策的理論依據(jù)是MM理論。采用剩余股利政策的企業(yè)，因其有梁海的投資機會，投資者會對公司未來的獲利能力較好的預期，因而其股票價格會上升，而且以留用利潤來滿足最佳資本結(jié)構(gòu)下對股東權(quán)益資本的需要，可以降低企業(yè)的資金成本，也有利于企業(yè)提高經(jīng)濟效益。但是這種股利政策往往會導致各期股利忽高忽低，因而不會受到希望有穩(wěn)定的股利收入的投資者的歡迎。</p><p>　?。?）穩(wěn)定的股利政策</p><p>　

23、　穩(wěn)定的股利政策是指在一段時間內(nèi)公司保證每股股利金額的相對穩(wěn)定。這里的穩(wěn)定性是指公司的的股利支付呈線形趨勢，尤其是呈向上的趨勢。這一政策的特點是：不論經(jīng)濟狀況如何，也不論企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好壞，應將每期的股利固定在某一水平保持不變，只有當管理層認為未來盈利顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才會提高股利的支付水平。實行這種股利政策者都支持股利相關(guān)論，他們認為企業(yè)的股利政策會對公司股票價格產(chǎn)生影響，股利的發(fā)放是向投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況的某種信息。實施這種

24、股利政策的原因有：A．穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于公司樹立良好市場形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。B．穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出，尤其是那些對勝利有著很高依賴性的股東更歡迎這種股利政策。忽高忽低的股利政策可能會降低他們對這種股票的需求，這樣也會使股票價格下降。C．穩(wěn)定的穩(wěn)定股利政策可能會不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場會受到多種因素的影響，其中包括股東的心理狀態(tài)和其他要求，因此，為了

25、使股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或第者暫時偏離目標資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長率更為有利。</p><p>　　這種股利政策的缺點在于股利的支付與盈利脫節(jié)。當盈余降低時仍要支付固定的股利，公司不得不采取負債、發(fā)行新股等外部籌資方式。這樣不僅要發(fā)生額外的籌資成本，而且還將影響公司的資本結(jié)構(gòu)，增加公司的財務(wù)風險。因此，如何確定公司最初的股利支付水平，使其既不影響公司當期的形象，又為公司未來

26、股利的穩(wěn)定支付留有余地，是公司股利政策關(guān)鍵之所在。</p><p>　　（3）固定股利支付率股利政策</p><p>　　固定股利支付率股利政策，是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下，只要公司的稅后利潤一經(jīng)計算確定，所派發(fā)的股利也就相應確定了。各年股利支付額隨公司經(jīng)營狀況的好壞而上下波動，盈利高的年份股利高，盈利低的年份股利低。</p>

27、<p>　?。?）低正常股利加額外股利政策</p><p>　　低正常股利加額外股利政策是指在一般情況下，公司每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，只有在公司盈利非常高的年度，才加付額外的股利。</p><p><b>　　2 股利政策理論</b></p><p>　　2.1 傳統(tǒng)股利理論</p><p>　?。?/p>

28、1）“一鳥在手”理論。</p><p>　　在“一鳥在手”理論的形成和完善過程中，戈登的貢獻無疑是最大的。戈登關(guān)于股利政策方面的代表性著述有：1959年在《經(jīng)濟與統(tǒng)計評論》上發(fā)表的《股利、盈利和股票的價格》、1962年出版的《投資、融資和公司價值》以及1963年在《財務(wù)學刊》上發(fā)表的《最優(yōu)投資和財務(wù)政策》等。而1963年的《最優(yōu)投資和財務(wù)政策》一文，標志著“一鳥在手”理論的最終形成。該理論認為，對投資者來說，現(xiàn)金

29、股利是抓在手中的鳥，而公司留存收益則是躲在林中的鳥，隨時可能飛走。相對于股利支付而言，資本利得具有更高的不確定性。根據(jù)風險和收益對等原則，在公司收益一定的情況下，作為風險規(guī)避型的投資者偏好股利而非資本利得，股利支付的高低最終會影響公司價值。</p><p>　　雖然“一鳥在手”理論廣泛的被實際工作者所接受，但它混淆了投資決策和股利決策對股票價格的影響。Gordon 的論點實際上建立在高風險投資政策與低市場價值之間

30、的因果關(guān)系之上, 而非建立在股利本身的某些內(nèi)在價值之上。</p><p><b>　?。?）MM理論。</b></p><p>　　1961年，美國芝加哥大學教授米勒和西北大學教授莫迪格利安尼在《Journal of Business》上發(fā)表了經(jīng)典的《股利政策、增長和股票定價》一文，文中提出了著名的MM股利無關(guān)論，該理論認為股利政策和公司價值無關(guān)。在一個信息對稱的完善

31、資本市場里，在公司投資決策既定的條件下，公司的價值和公司的財務(wù)決策是無關(guān)的，因此，是否分配現(xiàn)金股利對股東的財富和公司價值沒有影響，股利政策與股價無關(guān)，公司的股利政策不會影響股票的市價。</p><p>　　這個理論的產(chǎn)生建立在三個假設(shè)之上，即完全資本市場假設(shè)、理性行為假設(shè)、充分肯定假設(shè)，而這些假設(shè)條件過于苛刻，在現(xiàn)實生活中根本就不能形成，所以說該理論無法在現(xiàn)實中得到應用。</p><p>

32、　　2.2 現(xiàn)代股利政策</p><p>　?。?）代理成本理論。</p><p>　　Jensen和Meckling(1976)的代理成本學說為整個公司的委托——代理問題研究奠定了理論框架和分析基礎(chǔ)。Jensen和Meckling將代理關(guān)系定義為一種契約，在這種契約下，一個人或更多的人(委托人)聘用另一人(即代理人)代表他們來履行某些服務(wù)，其中包括把若干決策權(quán)托付給代理人。由于信息不對稱

33、產(chǎn)生了道德風險和逆向選擇問題，由此他們將代理成本定位為委托人發(fā)生的監(jiān)督支出、代理人發(fā)生的約束性支出和委托人承擔的剩余損失。</p><p>　?。?）信號傳遞理論。</p><p>　　股利信號傳遞理論的實證分析工作由John lintner （1956）首先研究，Lintner 通過對美國600家上市公司財務(wù)經(jīng)理的問卷調(diào)查和實證分析，得出股利傳遞公司盈利信號內(nèi)容的實證結(jié)果。在非完善的市場

34、中，當公司管理員與投資者存在信息不對稱的情況下，管理者會利用股利政策來傳遞有關(guān)公司未來前景的信息。這是信號理論解釋股利政策的基本思想。米勒（1961）明確提出，在信息不對稱條件下，股利能傳遞未來現(xiàn)金流量的信息。Ross（1977）研究發(fā)現(xiàn)：公司股利的增加能向市場傳遞一種無法模仿的明確信號，說明公司的前景已改善。為使股利信號發(fā)揮作用，應滿足以下條件：第一，企業(yè)管理者必須有正確的的激勵機制向市場發(fā)出真實的信號；第二，成功企業(yè)的信號不能輕易被

35、微利企業(yè)模仿，第三，信號應該與可觀察進行了實證研究并試圖驗證上述命題。他們對比了代理假設(shè)和信號假設(shè)，發(fā)現(xiàn)債券和股價沒有按照預期股息的變化方向變化，股價在降低股息宣布下降得最快，在股息升高宣布日，債券價格上揚不明顯，實證結(jié)果支持了信號假設(shè)，沒有支持代理假設(shè)。</p><p>　　西方股利政策理論研究的大背景是西方已經(jīng)相當發(fā)達和有效率的資本市場, 其市場環(huán)境與轉(zhuǎn)軌時期的我國資本市場有著天壤之別, 而且與股利政策密切相

36、關(guān)的稅收制度、法律制度和投資者偏好等因素也存在較大的差別。西方股利理論的發(fā)展為我國的股利研究提供了許多借鑒和啟示。</p><p>　　3 我國紡織制造業(yè)上市公司股利分配情況分析</p><p>　　3.1 我國紡織制造業(yè)現(xiàn)狀分析</p><p>　　紡織業(yè)在我國是一個勞動密集程度高和對外依存度較大的產(chǎn)業(yè)。我國是世界上最大的紡織品服裝生產(chǎn)和出口國，紡織品服裝出口的持

37、續(xù)穩(wěn)定增長對保證我國外匯儲備、國際收支平衡、人民幣匯率穩(wěn)定、解決社會就業(yè)及紡織業(yè)可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。我國紡織制造業(yè)現(xiàn)狀：</p><p>　　勞動力成本增加，工人文化素質(zhì)普遍較低。我國是一個人口大國，一直以來我國紡織品出口是建立在相對國外低廉勞動力價格的基礎(chǔ)上的。然而07年通貨膨脹，物價上漲，新勞動法的頒布，促使企業(yè)的用工成本不斷上漲。而紡織行業(yè)是一個相對勞動強度相對較高的企業(yè)，職工一般都來自農(nóng)村，文化素質(zhì)相對較

38、低，工作狀態(tài)麻木、懈怠，工作熱情較低，質(zhì)量觀念缺失，沒有進取心。</p><p>　　高層管理人員缺失，產(chǎn)品技術(shù)含量低。內(nèi)部管理松弛，沒有較強的責任心。管理人員一般延續(xù)原企業(yè)單位的管理模式，只考慮眼前個人利益，不考慮長遠效應。企業(yè)職工的科學技術(shù)水平較低，生產(chǎn)的品種單一，平民化，沒有創(chuàng)新，沒有競爭優(yōu)勢，產(chǎn)品只能面對低、中檔消費市場，附加值低，企業(yè)利益相當微薄。</p><p>　　前期的盲目

39、擴張。很多企業(yè)前期都不考慮自身的實際生產(chǎn)能力、消耗能力，不能充分預見到原材料和人力成本飛速上漲的現(xiàn)狀，盲目投資，盲目擴建，造成成本增加、設(shè)備閑置，資源浪費，喜好面子工程，這是一些大型企業(yè)的通病。</p><p>　　市場的無序競爭。經(jīng)濟危機促使出口市場的需求急劇萎縮，使很多企業(yè)措手不及，特別是中小型的企業(yè)，為了維持生產(chǎn)狀態(tài)，舍利求和，使得市場價格頻繁走低，市場無序化。</p><p>　　

40、高消耗、高污染、低附加值。紡織印染，服裝制造，鞋類制造都是建立在大量消耗能源，破壞生態(tài)環(huán)境基礎(chǔ)上的二高一低粗放型的生產(chǎn)模式。能源的枯竭和使用能源量的增加，環(huán)保不到位是紡織品的一個致命點。</p><p>　　3.2 紡織業(yè)上市公司2005-2009年度股利分配情況</p><p>　　本文從上海證券交易所目前仍然掛牌交易的A股上市公司在2005-2009年五年所有A股股利分配情況進行取樣，

41、總共30家紡織制造業(yè)業(yè)上市公司，本論文對取樣的上市公司進行了一些處理，由于ST公司情況特殊，連年虧損，考慮到這些公司發(fā)放股利屬于非正常情形，所以剔除了3家ST紡織制造業(yè)上市公司，選取了27家紡織制造業(yè)上市公司作為樣本。</p><p>　　表1 紡織業(yè)上市公司2005-2009年度股利分配情況 </p><p>　　圖1 2005-2009年紡織制造業(yè)股利分配情況</p>&

42、lt;p>　　資料來源：上海證券交易所網(wǎng)站</p><p>　　在國外成熟的證券市場上，上市公司對股東的分配多以現(xiàn)金分紅為主，而在我國，股票股利在2000年以前一度盛行。而在2000年后，我國派現(xiàn)的上市公司數(shù)量大增，從以上表格中可以看出，5年中紡織制造業(yè)上市公司派現(xiàn)比例都達到30%以上，05年達到41%，但在逐年遞減；兩者同時不分配的比例很高，09年達到了頂峰，比例達到了63%；相比派發(fā)現(xiàn)金股利，股票股利的

43、派發(fā)比例更加低，09年更是只有一家上市公司派發(fā)股票股利。兩者同時分配的比例5年中平均還不到10%，不分配現(xiàn)象極其突出。</p><p>　　小結(jié)：而對于這些變化本文總結(jié)了一些原因：①2000-2008年中國證券監(jiān)督委員會出臺政策將股權(quán)再融資與現(xiàn)金分紅結(jié)合起來，要求上市公司如果要股權(quán)再融資就必須先進行現(xiàn)金分紅，可見05-08年的派現(xiàn)比例較高；②我國一部分上市公司往往在地方政府的幫助上在爭取到上市指標后匆匆進行股份制

44、改革并通過券商的過度包裝后而上市的。上市目標之一是有清償債務(wù)或投資需求所驅(qū)使的低成本圈錢。公司招股說明書和上市公告書上的財務(wù)指標有很多虛假成分。等到年度分紅派息之時便露出真面目，堂而皇之的宣布暫不分配。③而09年的分配情況極其差，原因可能是08年的金融危機導致了分配情況差強人意的原因。</p><p>　　4 我國紡織制造業(yè)上市公司股利政策影響因素實證研究</p><p>　　由上述表格可

45、知上市公司股利分配情況差強人意。那么是什么因素決定了上市公司是否支付股利及支付水平的高低，這是一個有關(guān)股利政策選擇影響因素的研究問題。對影響因素的研究有利于上市公司制定適當?shù)墓衫?，達到財務(wù)管理和經(jīng)營活動的目標，也有利于股東提高風險意識和投資意識，促使進行理性投資。</p><p><b>　　4.1 樣本選取</b></p><p>　　本研究的樣本取自上海證券

46、交易所目前仍然掛牌交易的A股上市公司在2005-2010五年所有的A股股利分配情況為研究樣本?？偣?0家紡織業(yè)上市公司。為保證被研究上市公司具有同質(zhì)性，本論文對30家樣本公司進行了一些處理。發(fā)現(xiàn)30家公司中有3家是ST公司，因為ST類公司連年虧損，這些企業(yè)發(fā)放股利屬于非正常情形，所以在研究過程中剔除。</p><p><b>　　4.2 提出假設(shè)</b></p><p&

47、gt;　　由于股利政策的影響因素較多，本文依據(jù)一般的理論分析、國內(nèi)外研究成果，提出以下研究假設(shè)：</p><p>　　企業(yè)盈利能力是企業(yè)生存之本，盈利能力越強，表明可供股東分配的利潤越多，公司發(fā)放股利的自由度也就越大，一般來說也會發(fā)放較多的現(xiàn)金股利給 股東。另外我國目前資本市場不發(fā)達，籌資手段單一，盈利能力強的公司需要通過配股獲得新的資金。鑒于目前我國證監(jiān)會對配股的限制要求上市公司連續(xù)三年的凈資產(chǎn)收益率大于6%。

48、盈利是股利分配的基礎(chǔ)，高盈利才會有高股利，用凈資產(chǎn)收益率來表示盈利能力。</p><p>　　假設(shè)1：公司盈利能力越強，現(xiàn)金股利支付率越高。</p><p>　　實證會計理論的負債權(quán)益假設(shè)說明當公司的資產(chǎn)負債率越高，公司的債務(wù)負擔越重時，公司越傾向于選擇增加權(quán)益項目的會計政策來改善已經(jīng)惡化的財務(wù)結(jié)構(gòu)，而現(xiàn)金股利只能使財務(wù)狀況更加惡化。</p><p>　　假設(shè)2：資

49、產(chǎn)負債率越高，現(xiàn)金股利支付率越低。</p><p>　　每股凈資產(chǎn)，在理論上提供了股票的最低價值。每股凈資產(chǎn)多意味著股票的價值越高，這從另一個方面說明了投資者對公司的長遠發(fā)展越有信心，也同時可以說明公司每股的盈利能力越強，也就越有能力發(fā)放現(xiàn)金股利，而且股東之所以有資格獲得現(xiàn)金股利是因為其享有公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。</p><p>　　假設(shè)3：每股凈資產(chǎn)越高，現(xiàn)金股利支付率越高。</p&

50、gt;<p>　　企業(yè)規(guī)模越大，擴張的欲望越不強烈，反映在股利政策上即更傾向于高股利政策；相比之下，小公司的股本擴張欲望更強烈，更希望吸引新資金進入公司，來擴大經(jīng)營規(guī)模增強競爭能力，而且小公司融資的渠道和數(shù)額有限，因而會采用低股利政策。用總資產(chǎn)來表示公司規(guī)模。</p><p>　　假設(shè)4：公司規(guī)模越大，現(xiàn)金股利支付率越高。</p><p>　　營運能力是衡量公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度

51、和利用率的指標。公司資本營運能力越強，意味著其資金周轉(zhuǎn)速度越快、利用率越高，就可以利用其持有的較少資產(chǎn)獲取較大的收益。主要表現(xiàn)在一方面，資金周轉(zhuǎn)快，滯壓資產(chǎn)減少；另一方面，資產(chǎn)變現(xiàn)快，導致流動性壓力下降，兩方面的結(jié)果都會導致收益的提高與現(xiàn)金的節(jié)約，因而都將增加股利的發(fā)放，用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來表示營運效率。</p><p>　　假設(shè)5：資本營運能力越強，現(xiàn)金股利支付率越高。</p><p>　　

52、保持資產(chǎn)流動性事公司持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)和必備條件。公司的資產(chǎn)流動性越強，其經(jīng)營能力和獲利能力也就越高，相應的，如果公司的資產(chǎn)流動性較差，即使凈利潤可觀，也不宜發(fā)放過多的股利，會影響公司的成長甚至危及及其正常經(jīng)營和生存。所以，假設(shè)資產(chǎn)的流動性與股利支付率正相關(guān)。</p><p>　　假設(shè)6：資產(chǎn)流動性越強，股利支付率越高。</p><p>　　一般在我國上市公司中，非流通股股東往往控股，是所有者

53、和管理者的承擔者。在其他條件一定的情況下，非流通股股東權(quán)利越高，其權(quán)利也越大，其通過支付股利來減少代理成本的動機就越??；而非流通股股東比例越低，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，流通股股東的力量越大，要求更多的分配現(xiàn)金股利。</p><p>　　假設(shè)7：流通股所占比例越大，現(xiàn)金股利支付率越高。</p><p>　　股權(quán)集中度越高，大股東的持股份額越大，獲取控制收益的動機也強，可能性也越大。由于大股東的控

54、制，上市公司不具備獨立的法律人格，許多上市公司成為大股東的“圈錢”工具，公司上市的目的很大程度上是為大股東在證券市場上插上一根“吸錢”的導管。上市公司的股利政策也必須體現(xiàn)他們對現(xiàn)金股利的偏好。因此，假設(shè)股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付率呈正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　假設(shè)8：股權(quán)集中度越高，現(xiàn)金股利支付率也越高。</p><p><b>　　4.3 變量設(shè)計</b><

55、;/p><p>　　由于我國股市建立時間較短，企業(yè)所處的外部環(huán)境和國家政策不斷變化，企業(yè)每年的經(jīng)營情況、盈利情況及發(fā)展狀況都有所不同。企業(yè)股利政策變化頻繁，每年影響股利政策的因素也可能會有所不同，因此，本文就選擇了2005-2009年這5年的數(shù)據(jù)進行分析。根據(jù)前述假設(shè)，本文提出如下指標作為解釋變量，來分析紡織制造業(yè)上市公司股利的影響因素。見如下表：</p><p><b>　　表2

56、變量設(shè)計</b></p><p>　　根據(jù)前述理論分析，本文以每股現(xiàn)金股利支付率作為被解釋變量，以上述表格中的各指標作為解釋變量，構(gòu)建回歸模型，回歸方程如下：</p><p>　　Y=a0+a1x1+a2x2+a3x3+a4x4+a5x5+a6x6+a7x7+a8x8+ε</p><p>　　模型中，a0是回歸方程中的常數(shù)項，ai是各解釋變量的待估系數(shù)（

57、i=1，…，8），ε是隨機項。</p><p><b>　　4.4 實證結(jié)果</b></p><p><b>　　表3 描述統(tǒng)計結(jié)果</b></p><p>　　資料來源：上海證券交易所網(wǎng)站</p><p>　　結(jié)果分析：樣本量是135例，凈資產(chǎn)收益率最小值為-622.87%，最大值41.10%，均

58、值0.0055%，標準差54.88%；資產(chǎn)負債率最小值為0，最大值為88.72%，均值為41.30%，標準差為22.53%；每股凈資產(chǎn)最小值為-9.64，最大值為8.49，均值為2.66，標準差為1.91；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最小值0.12%，最大值231.23%，均值76.48%，標準差53.07%；流動比率最小值0%，最大值672%，均值133.44%，標準差99.60%；前十大股東持股比例最小值為22.26%，最大值為80.50%，均值為

59、48.91%，標準差為12.43%；流通股比例最小值為25%，最大值為100%，均值為86.80%，標準差為24.61%。總股本對數(shù)最小值為8.02，最大值為10.55，均值為9.23，標準差為0.43。 </p><p>　　回歸統(tǒng)計結(jié)果：采用強制所有變量都將進入方程的方法，將分配現(xiàn)金股利的賦值為1，不分配的賦值為0。其結(jié)果如下：</p><p><b>　　表4 回歸統(tǒng)計結(jié)果

60、</b></p><p>　　資料來源：上海證券交易所網(wǎng)站</p><p>　　從上述表格中可以看出，每股凈資產(chǎn)sig=0.000，前十大股東持股比例sig=0.001，因為sig﹤0.1表示變量通過了檢驗，所以只有兩個變量通過了檢驗。流通股比例的顯著性比較差，所以剔除這個變量，再進行回歸分析。結(jié)果如下：</p><p>　　表5 剔除變量后的回歸統(tǒng)計結(jié)

61、果</p><p>　　資料來源：上海證券交易所網(wǎng)站</p><p>　　再剔除流動比率這個變量，再進行回歸分析，結(jié)果如下：</p><p>　　表6 剔除變量后的回歸統(tǒng)計結(jié)果</p><p>　　資料來源：上海證券交易所網(wǎng)站</p><p>　　從表格6中可以看出，資產(chǎn)負債率sig=0.096，每股凈資產(chǎn)sig=0.

62、000，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率sig=0.091，前十大股東持股比例sig=0.000。sig﹤0.1。所以有四個變量通過了假設(shè)檢驗，分別是資產(chǎn)負債率、每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和前十大股東持股比例。其中每股凈資產(chǎn)和前十大股東持股比例這兩個變量顯著性非常高。</p><p>　　通過以上實證分析，得到的回歸方程如下：Y=-1.633+0.001x1-0.003x2+0.103x3+0.151x4+0.001x5+0.001x

63、6+0.001x7+0.11x8</p><p>　　本文得出以下結(jié)論：從上述結(jié)果中可以看出，有4個變量通過了t檢驗。</p><p>　　接受假設(shè)2，資產(chǎn)負債率和現(xiàn)金股利支付率呈負相關(guān)關(guān)系。但影響微弱。負債越高，就需要越多的現(xiàn)金去償債而不是分配現(xiàn)金股利。</p><p>　　接受假設(shè)3，每股凈資產(chǎn)和現(xiàn)金股利支付率呈正相關(guān)關(guān)系。每股凈資產(chǎn)越高，就越可能分配現(xiàn)金股利。

64、</p><p>　　接受假設(shè)5，現(xiàn)金股利分配與公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率具有正相關(guān)關(guān)系，但影響相對不大。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力越強，存貨與應收賬款收回的速度也快，獲利和收現(xiàn)能力也就強，分配與派現(xiàn)能力也強。結(jié)果顯示影響很小，可能的原因是本該分配的公司卻沒有分配現(xiàn)金股利，導致影響微弱。</p><p>　　接受假設(shè)8：前十大股東持股比例與現(xiàn)金支付率呈正相關(guān)關(guān)系。前十大股東持股比例越高，現(xiàn)金股利支付率也就越高。

65、</p><p>　　其他變量凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)、流動比例、流通股比例均沒有通過假設(shè)檢驗，所以拒絕假設(shè)。這些因素均與紡織制造業(yè)現(xiàn)金股利支付無關(guān)。</p><p>　　本章小結(jié)：本章是對紡織業(yè)上市公司股利政策影響因素的研究。選取了27家上市公司進行研究，發(fā)現(xiàn)紡織制造業(yè)上市公司分配股利特點：（1）在分配股利時，偏向于不分配，其次只是分配現(xiàn)金股利，很少分配股票股利。（2）分配股票股利有段上升的

66、趨勢，但到09年又開始下降。（3）部分公司不分配股利的同時存在大量的閑置現(xiàn)金。然后運用spss軟件研究現(xiàn)金股利的相關(guān)影響因素，并實證檢驗。得出了相關(guān)結(jié)論。</p><p>　　5 規(guī)范我國上市公司股利政策相關(guān)建議</p><p>　　從實證研究結(jié)果可以看出，資本結(jié)構(gòu)、營運能力、股權(quán)集中度等指標對我國上市公司現(xiàn)金股利政策的影響基本同國內(nèi)外學者的研究結(jié)果基本相同。我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理狀

67、況雖然在股權(quán)分置改革后有所改善，但是其對上市公司的現(xiàn)金股利政策的影響仍然很顯著。另外，由于我國上市公司的現(xiàn)金股利決策有很強的股權(quán)再融資動機，加強監(jiān)管水平，促進我國上市公司的現(xiàn)金股利分配行為，引導我國資本市場的健康發(fā)展。</p><p>　　根據(jù)本文前面的分析，上市公司股利分配的不規(guī)范、不理性給投資者、市場以及上市公司自身都會產(chǎn)生很嚴重的影響。而影響上市公司股利分配的因素是多方面的，有內(nèi)在的也有外部的，有微觀的也有

68、宏觀的。針對我國目前上市公司股利分配的狀況，結(jié)合本文的研究結(jié)果，本文提出以下對策建議。</p><p>　?。?）提高上市公司的營運能力，為改善股利分配現(xiàn)狀打下堅實的基礎(chǔ)</p><p>　　上市公司經(jīng)營能力的好壞，是決定上市公司制定股利分配政策的基礎(chǔ)。從本文研究結(jié)論中可以得出，影響上市公司分配現(xiàn)金股利的主要因素有營運能力。相比較而言，上市公司一般都是各行業(yè)中較具實力的公司，加上我國股權(quán)融

69、資成本較低和其他的優(yōu)惠性政策，按理它們的獲利水平應該遠遠高于同行業(yè)的平均水平。但事實上，大多數(shù)上市公司的經(jīng)營情況并不理想，所以要改善上市公司股利分配的現(xiàn)狀，提高其營運能力是關(guān)鍵之一。</p><p>　?。?）拓寬上市公司融資渠道，增強償債能力</p><p>　　負債率高的公司不易籌集資金，尤其是制造業(yè)，資產(chǎn)的規(guī)模與質(zhì)量對公司的償債能力有很大影響，所以公司傾向于內(nèi)部融資，從而造成股利發(fā)放

70、率低。所以上市公司只有不斷尋找新利潤增長點、強化經(jīng)營管理、提高盈利能力，才能維持高額且穩(wěn)定的股利。同時我國也應大力發(fā)展可轉(zhuǎn)債為代表的融資方式，促使上市公司在后續(xù)的發(fā)展過程中盡量少用股權(quán)再融資，另外，我國也應多嘗試融資租賃之類的融資方式，加大企業(yè)債券使用力度，充分利用財務(wù)杠桿，提高企業(yè)業(yè)績。</p><p>　?。?）優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強股權(quán)集中度</p><p>　　從本文實證研究

71、的結(jié)論中可以看出，我國上市公司高度集中的股權(quán)狀況，是影響我國上市公司現(xiàn)金股利政策的主要因素之一。股東比例越大，股權(quán)越集中，分派現(xiàn)金股利就越多。因此要規(guī)范我國上市公司的派現(xiàn)行為，應該穩(wěn)定對大股東的控股模式，增強股權(quán)集中度。保護大股東的利益，要盡量防止少數(shù)人控制，出現(xiàn)套現(xiàn)的可能。</p><p>　　（4）制定股利分配標準，規(guī)范上市公司股利分配行為</p><p>　　從本文研究中可以看出，0

72、5-09年的股利分配情況差強人意，不少上市公司甚至從上市以來一直沒有分配過現(xiàn)金股利，針對我國上市公司不分配和分配水平比較低的現(xiàn)象，筆者認為我們國家可以借鑒西方一些國家的做法，對必須發(fā)放現(xiàn)金股利的情況做出規(guī)定，比如上市公司的每股未分配利潤如果超過一定金額就必須以現(xiàn)金股利方式分配給股東，否則就對其征稅。這樣不僅可以提高上市公司回報股東的意識也可以促進其提高對募集資金的利用水平，同時，投資者也可以獲得相應的投資回報。</p>&

73、lt;p>　?。?）加強對上市公司信息披露的約束</p><p>　　這點建議是實證中沒有涉及到的指標，綜合上市公司的特點提出的。我國資本市場存在嚴重的信息不對稱，而上市公司信息披露的數(shù)量和質(zhì)量直接影響到投資者的判斷和決策，關(guān)系到他們的合法權(quán)益能否得到保證，也關(guān)系到股票市場能否正常運行。雖然國家制定了相應的制度強制性要求企業(yè)批量財務(wù)報告等相關(guān)信息，也對應披露的內(nèi)容做了列舉說明，對保護投資者的合法權(quán)益起到了一

74、定作用，但是我國信息披露機制仍然很嚴重，上市公司部披露、披露不完全、虛假披露等行為屢有發(fā)生，因此建立健全信息披露機制迫在眉睫。此外，政府要加大監(jiān)管力度，對上市公司披露虛假信息、故意隱瞞或歪曲只要信息的行為嚴加懲處，建立獎懲機制。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　本文通過對我國紡織業(yè)上市公司股利政策的研究，并提出了相應的建設(shè)性意見。從行

75、業(yè)的監(jiān)督探討了股利政策分配情況。本文應用回歸分析，參考一些研究者的相關(guān)研究，選取了一些指標，最終建立了紡織業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的模型。發(fā)現(xiàn)，我國紡織制造業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配與資產(chǎn)負債率、每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、前十大股東持股比例都呈正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)的擬合度較低?？赡艿脑蚴鞘艿街T如宏觀經(jīng)濟環(huán)境等外部因素的影響。本文選取了5年的數(shù)據(jù)進行分析，得到的樣本數(shù)也較全。</p><p>　　但由于股利理論博

76、大精深，還有尚未觸及的許多方面，有待進一步的學習與研究。由于資料來源有限，樣本只限于滬市證券市場，不能代表這個紡織業(yè)上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的情況。因此，得到的結(jié)論具有局限性。</p><p>　　總的來說，股利政策研究在我國具有一定的前瞻性，在此領(lǐng)域的理論研究和實證研究正方興未艾。盡管，不淺的研究總存在許多不足之處，但也正是因為這些有意義的探索，“股利之謎”才有最終被破譯的可能。</p><p&

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