基于金融抑制的我國(guó)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、債務(wù)即負(fù)債是企業(yè)一種重要的資金籌集方式，幾乎沒(méi)有一家企業(yè)是只靠自有資本，而不運(yùn)用債務(wù)杠桿就能滿(mǎn)足資金的需要。債務(wù)融資是與股權(quán)融資性質(zhì)不同的籌資方式。目前，國(guó)外學(xué)者對(duì)企業(yè)債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、優(yōu)先權(quán)、債務(wù)契約進(jìn)行了大量研究。企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的一個(gè)重要組成部分。企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的總負(fù)債中長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)的構(gòu)成結(jié)構(gòu)與所占比重。本文立足于我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的現(xiàn)狀，在國(guó)外債務(wù)期限結(jié)構(gòu)研究的理論實(shí)證基礎(chǔ)上，結(jié)合金融抑制的相關(guān)理

2、論，從以下四個(gè)方面對(duì)我國(guó)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究： 首先，將離散型的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)模型擴(kuò)展到連續(xù)型的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)模型。目前所有的已有研究均為模型簡(jiǎn)單計(jì)，而建立在企業(yè)只能單一的選擇短期或長(zhǎng)期債務(wù)的離散情形，不能同時(shí)按不同的比例選擇不同期限的債務(wù)。這種簡(jiǎn)化雖然能夠基本上說(shuō)明企業(yè)在選擇債務(wù)期限結(jié)構(gòu)時(shí)的傾向，但由于嚴(yán)重背離現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況，其分析結(jié)果難免讓人難以信服。本文構(gòu)建了連續(xù)情形下的企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)模型，并得出在分離均衡存在的情況下，

3、高質(zhì)量的企業(yè)將選擇更多比例的短期債務(wù)的重要結(jié)論；同時(shí)得出債務(wù)的不同期限組合這一金融工具在一定條件下有助于銀行了解企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)信息。通過(guò)修改原模型中這一過(guò)于苛刻的假設(shè)條件，構(gòu)建了更符合實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的模型，更好的解釋了現(xiàn)實(shí)企業(yè)對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇，得出更令人信服的結(jié)論。 其次，擴(kuò)展模型的基礎(chǔ)上結(jié)合金融抑制理論與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論，構(gòu)建了固定利率下的債務(wù)期限模型。由于國(guó)外的債務(wù)市場(chǎng)相對(duì)國(guó)內(nèi)更加發(fā)達(dá)和完備，不同于國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型時(shí)期金融債務(wù)市

4、場(chǎng)的特點(diǎn)。這些基于國(guó)外相對(duì)完善的市場(chǎng)情況下的研究成果在國(guó)內(nèi)也缺乏可行性可信性。本文結(jié)合金融抑制理論，構(gòu)建了固定利率下的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)模型，討論得出了在固定利率下，由于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)這一信號(hào)失去作用，銀行無(wú)法通過(guò)企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來(lái)識(shí)別企業(yè)的私有質(zhì)量信息，于是只能通過(guò)企業(yè)的償債能力系數(shù)來(lái)估計(jì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。分析預(yù)測(cè)了隨著利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步深化，利率浮動(dòng)空間的增大，我國(guó)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中短期債務(wù)的比例將逐步減少。 然后，構(gòu)建了利率管制下

5、的信貸配給模型，并在此基礎(chǔ)上分析了信貸配給對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇的影響。針對(duì)國(guó)內(nèi)投融資體制轉(zhuǎn)型時(shí)期的特點(diǎn)，深入分析了金融抑制下，我國(guó)特有的雙重信貸配給現(xiàn)象。通過(guò)構(gòu)建銀行、企業(yè)與政府三者之間的雙重信貸配給模型，指出在銀行無(wú)法甄別企業(yè)申貸項(xiàng)目質(zhì)量時(shí)，銀行會(huì)采用信貸配給方式來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。因此銀行惜貸現(xiàn)象的存在，在一定程度上是正常的，因?yàn)殂y行與企業(yè)關(guān)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的信息不對(duì)稱(chēng)，銀行出于對(duì)自身利益的考慮，通過(guò)信貸配給這一篩選機(jī)制來(lái)過(guò)濾掉部分風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的項(xiàng)

6、目，并從模型中直接推導(dǎo)出衡量我們投融資體制健全程度的參數(shù)指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建信息甄別模型，通過(guò)這一模型來(lái)說(shuō)明銀行如何通過(guò)信貸配給來(lái)對(duì)擁有高質(zhì)量和低質(zhì)量項(xiàng)目的企業(yè)進(jìn)行甄別。選擇不同債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的企業(yè)，傳遞了不同的申貸項(xiàng)目的質(zhì)量，而銀行可以根據(jù)這一情況，根據(jù)企業(yè)貸款的期限結(jié)構(gòu)對(duì)申貸項(xiàng)目的質(zhì)量進(jìn)行甄別。并對(duì)申貸項(xiàng)目的貸款期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理的調(diào)整，以過(guò)濾風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的項(xiàng)目，從而有利于銀行提高信貸質(zhì)量，防范不良債權(quán)的增加。這也有利于改善由于對(duì)申貸項(xiàng)目

7、質(zhì)量信息不對(duì)稱(chēng)，銀行采用信貸配給以保證信貸質(zhì)量所帶來(lái)的信用緊縮現(xiàn)象。 最后，對(duì)我國(guó)部分上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證研究通過(guò)對(duì)2001年上海證券交易市場(chǎng)582個(gè)的A股上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究。實(shí)證分析表明反映企業(yè)質(zhì)量的指標(biāo)對(duì)我國(guó)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響并不顯著。而是一些反映企業(yè)資產(chǎn)狀況的指標(biāo)對(duì)企業(yè)債務(wù)期限影響明顯，而且資產(chǎn)狀況越好的企業(yè)其債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越長(zhǎng)，完全的違背了企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)信號(hào)傳遞假設(shè)的相關(guān)理論。同時(shí)實(shí)證分析