基于進(jìn)化博弈論的股權(quán)分置改革研究.pdf

1、股權(quán)分置的存在(即國(guó)有股和法人股不流通)曾是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的制肘之患，為了變革這項(xiàng)制度，政府先后進(jìn)行了國(guó)有股減持和股權(quán)分置改革這兩次嘗試，卻取得了截然不同的效果。本文采用進(jìn)化博弈論的方法對(duì)博弈參與人進(jìn)行有限理性的假設(shè)，并用一個(gè)進(jìn)化博弈模型將國(guó)有股減持和股權(quán)分置改革納入統(tǒng)一的分析框架，以揭示兩者取得不同結(jié)果的原因及其演化的動(dòng)態(tài)過(guò)程。 首先，文章分析了政府和投資者的有限理性，指出政府有限理性導(dǎo)致的股權(quán)分置安排向市場(chǎng)傳遞了隱性擔(dān)保信

2、號(hào)，致使投資者在固有的認(rèn)知偏誤基礎(chǔ)上形成政策依賴性的行為模式。 其次，文章用兩部門信任模型展開對(duì)國(guó)有股減持和股權(quán)分置改革的進(jìn)化博弈分析。國(guó)有股減持時(shí)期，由于政府隱性擔(dān)保信號(hào)解除導(dǎo)致的投資者舊有市場(chǎng)信念的動(dòng)搖，再加上政府改革決心的不堅(jiān)定，投資者對(duì)政府存在雙重的不信任，雙方信任系數(shù)很低。同時(shí)，這場(chǎng)前所未有的變革開創(chuàng)的新博弈環(huán)境下博弈次數(shù)的極為有限，以及政府信任投入的不足，都使得博弈的進(jìn)化均衡策略是博弈雙方互相的不信任，國(guó)有股減持流于

3、失敗。 而在股權(quán)分置改革時(shí)期，政府通過(guò)改革的決心和中立于市場(chǎng)的舉動(dòng)，以及對(duì)投資者利益的充分考慮，向博弈對(duì)方發(fā)出了可置信的承諾信號(hào)。這種信號(hào)是雙方信任系數(shù)得以提高的關(guān)鍵所在，而且還促使政府加大其信任投入。這樣，博弈取得了互相信任的進(jìn)化穩(wěn)定均衡，股改取得成功。 最后，文章從制度變遷的角度梳理和統(tǒng)一了以上的博弈演化過(guò)程，認(rèn)為從“股權(quán)分置”到“全流通”的制度變遷是我國(guó)證券市場(chǎng)上各參與主體通過(guò)重復(fù)博弈過(guò)程從一種穩(wěn)態(tài)均衡向另一種穩(wěn)態(tài)