基于損失厭惡的長期資產(chǎn)配置研究.pdf

1、Menon認(rèn)為金融理論的核心是研究不確定環(huán)境下,經(jīng)濟(jì)行為人在配置和利用資源方面的行為,這里既包括跨越空間又包括跨越時(shí)間的情況.因此時(shí)間和不確定性成為影響金融行為的核心因素.行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起使得人們認(rèn)識到除了時(shí)間和不確定性外,人們的行為偏好對經(jīng)濟(jì)決策起著重要的影響.因此,在資產(chǎn)配置中引入投資者的行為偏好是必然趨勢. 養(yǎng)老基金是目前全世界資產(chǎn)規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)投資者.在世界人口老齡化的趨勢下,養(yǎng)老基金的地位日益重要,而且長期資產(chǎn)配置是決

2、定養(yǎng)老基金收益的主要因素.以安全為第一的養(yǎng)老基金意味著投資者對于損失是極其厭惡的.因此研究損失厭惡下的長期資產(chǎn)配置對于調(diào)和養(yǎng)老基金中收益和安全的矛盾是很重要和有意義的. 通過對中國股票市場的實(shí)證發(fā)現(xiàn):在牛市期間投資者對于獲利是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的,對于損失是風(fēng)險(xiǎn)喜好的；在熊市時(shí)投資者仍然偏好確定的收益,但是對損失的風(fēng)險(xiǎn)是十分厭惡的,這與K-T前景理論中認(rèn)為投資者面臨損失時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)喜好的結(jié)論不同.針對這一點(diǎn)本文設(shè)計(jì)了一個(gè)對數(shù)損失厭惡效用函數(shù),

3、其特點(diǎn)是投資者面臨比較小的損失時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)喜好的；而當(dāng)面臨較大的損失時(shí),投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的. 在基于單期資產(chǎn)配置的局部均衡下,發(fā)現(xiàn)K-T損失厭惡效用函數(shù)的曲率參數(shù)應(yīng)該是不相等的,并從通過理論分析得出各個(gè)參數(shù)的取值范圍.本文還使用中國證券市場的超額收益數(shù)據(jù)對損失厭惡效用函數(shù)的取值范圍的理論分析進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),實(shí)證的結(jié)果與理論分析結(jié)果基本是一致的. 在使用下方風(fēng)險(xiǎn)測度研究多期資產(chǎn)配置時(shí),我們發(fā)現(xiàn)了在基金不足和基金充盈時(shí)的額外風(fēng)險(xiǎn)

4、承擔(dān)行為,這與行為金融學(xué)中有關(guān)損失厭惡的理論基本相符.與線性短缺風(fēng)險(xiǎn)測度相比,二次短缺測度減少了當(dāng)盈余遠(yuǎn)離零時(shí)的極端風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)配置方案,使用二次短缺作為風(fēng)險(xiǎn)測度可以得到更為平滑的投資策略. 研究了考慮利率期限結(jié)構(gòu)和最低保證的最優(yōu)長期資產(chǎn)配置模型,通過引入定價(jià)核,并使用擴(kuò)展的Cox和Huang的鞅方法,得到了最優(yōu)資產(chǎn)配置的封閉解. 對于近視的資產(chǎn)配置而言,利率的波動(dòng)不會影響股票的資產(chǎn)比例.所以,利率風(fēng)險(xiǎn)是通過現(xiàn)金和債券進(jìn)行