貨幣增長中的匯率傳遞問題.pdf

1、商品是由其物質性、時間性和空間性刻畫的貨幣或服務，商品價格是市場經(jīng)濟中由經(jīng)濟主體在市場上的相互作用而形成(Debreu，1956)。在最優(yōu)經(jīng)濟狀態(tài)中價格發(fā)揮著重要的調(diào)節(jié)作用，如果經(jīng)濟的可達狀態(tài)是最優(yōu)的，則存在與這個狀態(tài)有關的價格系統(tǒng)，使這一狀態(tài)是均衡的。 價格與匯率分別代表貨幣的內(nèi)外價值，匯率傳遞研究外部價值的變動傳遞到內(nèi)部價值的程度與速度。在浮動匯率下，貨幣條件和預期在匯率和國內(nèi)價格的決定中發(fā)揮關鍵作用。貨幣變動是經(jīng)濟變動的根

2、源，貨幣的增長將導致物價調(diào)整和匯率波動。在這一過程中，匯率變動對物價變動的影響就不再局限于貨幣因素，還會有真實經(jīng)濟變量起決定作用。 一、主要內(nèi)容 全文共分五章，第一章和第二章集中在貨幣分析，第三章和第四章把貨幣分析和真實分析結合起來，第五章是前面各章在中國的具體應用。 第一章分析貨幣增長中的價格動態(tài)，首先討論貨幣供給的動態(tài)變化，用一個簡單的模型來說明欠發(fā)達國家貨幣擴張中的最優(yōu)貨幣供應問題。Mckinnon(197

3、3)指出，大多數(shù)欠發(fā)達國家被壓制在遠離最優(yōu)貨幣化點的地方，使經(jīng)濟走上有效貨幣擴張路徑的貨幣改革非常必要。 美國1867-1960年的歷史表明，貨幣是決定名義國民收入變動的唯一重要因素，而且就短期來說，貨幣也是決定實際國民收入變動的唯一重要因素(FriedmanandSchwartz，1963)。 經(jīng)濟人對當前的貨幣供給擁有不完全的信息，他們面對的是一個信號選擇問題(Lucas，1972)。貨幣經(jīng)濟的特征在于預期的不確定性

4、，在一個充滿不確定性的世界里，貨幣的重要性表現(xiàn)為它是現(xiàn)在與將來之間的紐帶(Keynes，1936)。 在理性預期革命之后，代表性經(jīng)濟人模型及微觀基礎方法論在經(jīng)濟學領域大獲全勝(Tobin，1997)。對預期建模的不同方法之間爭論的根源在于新古典微觀經(jīng)濟學的哲學基礎，堅持把相同的方法論運用于宏觀經(jīng)濟問題和貨幣問題。 貨幣擴張的直接效應是降低了名義利率，并且需求和成本方面的壓力會促使未來的價格水平上升。Bruno和Fisch

5、er(1990)假定政府的政策工具是基礎貨幣的名義供給量，對貨幣增長與通貨膨脹進行了模型解釋。 第二章在匯率決定理論的框架中討論貨幣增長帶來的匯率調(diào)整，匯率決定理論目前已成為經(jīng)濟學中研究最多的課題之一(Harvey,1996)。Dornbusch(1976)的超調(diào)理論強調(diào)緩慢調(diào)整的商品市場與高度活躍的資產(chǎn)市場之間的相互作用，為探討匯率理論的現(xiàn)代思想提供了核心要素。貨幣擴張的短期效應完全被資產(chǎn)市場所支配，尤其是資本流動和預期；在長

6、期內(nèi)商品市場與資產(chǎn)市場的相互作用決定匯率水平。用有效市場來分析匯率調(diào)整，預期和未預期的貨幣擴張造成的匯率變動路徑完全不同。 用資產(chǎn)組合模型來分析匯率的短期決定及長期調(diào)整路徑，可以追溯到Hume(1752)和Cooper(1969)，布雷頓森林體系之后這一方法出現(xiàn)了復興。貨幣增長帶來的匯率調(diào)整包括貨幣擴張的短期效果、匯率的動態(tài)與非單調(diào)調(diào)整、及國內(nèi)物價水平的作用。 貨幣主義認為匯率是一個貨幣現(xiàn)象，物價(通貨膨脹)也是一個貨幣

7、現(xiàn)象。將實際因素與貨幣因素之間的相互作用引入到經(jīng)濟分析中來，這將會發(fā)揮更大的作用(Friedman，1969)。可以從匯率決定、匯率變動及傳遞環(huán)節(jié)等方面對匯率傳遞進行真實分析和貨幣分析，匯率傳遞不完全的原因既包括貨幣因素也包括實體經(jīng)濟的因素，并且不完全傳遞將對實體經(jīng)濟產(chǎn)生重要的影響。 第三章討論匯率波動與匯率傳遞之間的互動關系。浮動匯率制系統(tǒng)地造成了匯率在短期內(nèi)偏離購買力平價程度的擴大和頻率的增加(Mussa，1986)，匯率波

8、動的持續(xù)性導致匯率傳遞的時滯變長。 理性預期模型不能用標準的宏觀經(jīng)濟基本變量來解釋匯率運動，稱之為匯率脫節(jié)(ObstfeldandRogoff,2000)。市場微觀結構理論近幾年發(fā)展很快(Lyons，2001)，匯市中的投資者很多只是噪聲交易者，而代表買賣雙方訂單之間凈額的訂單流是最重要的信息來源之一，之后出現(xiàn)了以美元化為代表的貨幣替代現(xiàn)象，貨幣替代將產(chǎn)生匯率運動的非系統(tǒng)性。Harrod(1933)、Balassa(1964)及

9、Samuelson(1964)都曾用生產(chǎn)力差異來說明匯率對購買力平價的偏離。 Dornbusch(1978)通過一個小國模型指出短期內(nèi)名義擾動將在國際上傳遞。國際貨幣政策協(xié)調(diào)不是要防止變化的發(fā)生，而是要開創(chuàng)一種能夠對變化做出有效調(diào)整的政策體系，使這些變化的破壞性最小。 Devereux、Engel和Storgaard(2003)在開放宏觀經(jīng)濟框架下提出一個內(nèi)生傳遞模型，匯率和傳遞是同時決定的并相互影響。計價貨幣的選擇、企

10、業(yè)的價格設定行為(Krugman，1987)會影響到匯率傳遞的程度(0bstfeldandRogoff,1995)。匯率傳遞低有可能意味著在均衡時匯率的波動性較高(Krugman，1989；BettsandDevereux，1996)。在外匯市場上存在著多重均衡，基本因素并不完全決定結果，而動物精神、自我實現(xiàn)的預言，以及太陽黑子等都將會影響總結果(BenhabibandFarmer,1999)。 第四章討論匯率傳遞的不完全性，價

11、格在短期內(nèi)對匯率變化僅做出部分的調(diào)整。如果一價定律成立，則匯率傳遞是完全的。在超調(diào)模型的框架內(nèi)結合資產(chǎn)組合模型分析傳遞系數(shù)，傳遞系數(shù)是大于0而小于1的正數(shù)。 一般來講，匯率變動先影響進出口價格，然后影響國內(nèi)生產(chǎn)價格，最后才影響到國內(nèi)消費價格(JonathanMcCarthy,2000)。Menon(1995)、Goldberg和Campa(2002)、EleanorDoyle(2004)等研究了不同環(huán)節(jié)的匯率傳遞系數(shù)，Dornb

12、usch和Krugman(1989)則從市場結構角度分析了傳遞系數(shù)。20世紀90年代以來，新興國家與發(fā)達國家的匯率傳遞系數(shù)一起降低。 匯率傳遞不完全的原因包括一價定律失效，市場結構與產(chǎn)業(yè)組織的影響(Menon，1996；YushiYoshida，2003)，沉沒成本理論(BaldwinandKrugman，1989；Dixit，1989)，市場份額考慮(Krugman，1989；FrootandKlemperer，1989)等。

13、其它的解釋包括運輸成本的影響(ObstfeldandRogoff,2000b)，預期(Parsley,1995)，開放程度(McCarthy,1999)，經(jīng)濟周期(LeidermanandBar-Or,1999；GoldfajnandWerlang，2000)等。 在其它條件不變時，匯率對國內(nèi)物價的迅速傳遞將降低支出轉換效應；而且匯率傳遞程度越低，同樣的貿(mào)易改善就需要更大的匯率貶值幅度(GiovxnniP.O.，2002)。國內(nèi)

14、價格與匯率變化之間并不存在一一對應關系，匯率傳遞程度可以成為貨幣政策的操作目標。 第五章分析中國宏觀層面上的匯率傳遞實際。中國經(jīng)濟的高速增長必然伴隨著貨幣的快速擴張，貨幣的功能逐漸增強且作用范圍逐步擴大。 1979年到2004年的匯率方程回歸結果表明，隨著貨幣供給的增加，名義有效匯率下降，即人民幣匯率將升值。中國經(jīng)濟的快速增長帶來人民幣的貶值趨勢，而且在中國人均GDP剛超過1000美元不久，人民幣就面臨著強大的外部升值壓

15、力。對這兩個謎的解釋，除了傳統(tǒng)匯率理論有許多限制性假定以外，答案可能要從中國經(jīng)濟轉型與體制改革的大背景下來尋找。 1979-2004年通貨膨脹單方程的計量分析表明，CPI有較強的持續(xù)性，其上一期的值仍會對本期產(chǎn)生較大的影響。CPI與生產(chǎn)率、滯后一期的M2增長率及名義有效匯率呈正相關，與滯后一期的貿(mào)易開放度負相關。中國從1985年開始基本全面放開價格，物價變動的軌跡發(fā)生了結構性變化。1985-2004年協(xié)整檢驗表明，在CPI、M2

16、增長率、金融開放度與名義有效匯率之間存在著協(xié)整關系，匯率變動傳遞到物價上的程度更高。 中國的貨幣政策設計中應該考慮匯率傳遞程度，以提高貨幣政策的有效性。人民幣對美元匯率的“穩(wěn)定性”已經(jīng)逐步地與經(jīng)濟發(fā)展不適應，應加大人民幣匯率彈性(MasahiroKawai，2004)。一種帶來一般價格水平的穩(wěn)定性及可預測性的貨幣結構，是健康的、無通脹的經(jīng)濟增長的基本前提，這也是貨幣改革的目標。 二、論文的創(chuàng)新之處 1.研究角度創(chuàng)

17、新。匯率傳遞是國際經(jīng)濟學中的熱點問題之一，全文以貨幣運動為主線，從經(jīng)濟增長中貨幣增長的必然性出發(fā)，將貨幣分析與真實分析結合起來，深入探討了開放經(jīng)濟條件下貨幣增長中的匯率傳遞問題。 2.探討了匯率波動與匯率傳遞的雙向影響，非有效的外匯市場、生產(chǎn)力沖擊及貨幣替代等產(chǎn)生匯率脫節(jié)，經(jīng)濟擾動的溢出效應則突出了國際協(xié)調(diào)的必要性，浮動匯率下匯率波動的持續(xù)性導致匯率傳遞的時滯變長。 3.從匯率決定理論(一價定律、超調(diào)理論與資產(chǎn)組合模型)