論在岸市場(chǎng)于人民幣匯率傳遞中的主導(dǎo)地位.pdf

1、在發(fā)達(dá)國(guó)家,離岸市場(chǎng)是作為逃離監(jiān)管、進(jìn)行金融創(chuàng)新的載體出現(xiàn)的,是在岸市場(chǎng)的補(bǔ)充,并且在離岸市場(chǎng)上交易的金融產(chǎn)品價(jià)格也是由在岸市場(chǎng)上的“本土產(chǎn)品”所決定。然而在中國(guó),情況卻并不明晰。離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)之間的價(jià)格信息傳遞方向到底是從境內(nèi)到境外、還是從境外到境內(nèi),學(xué)術(shù)界一直爭(zhēng)論不休。為此,許多學(xué)者進(jìn)行了多層次、多手段的分析與研究,得出的結(jié)果是,由于資本項(xiàng)目管制及在岸人民幣匯率由中央銀行調(diào)控而并非由市場(chǎng)所決定,人民幣離岸市場(chǎng)的出現(xiàn)是人民幣未完全

2、開放的產(chǎn)物,并且在人民幣匯率傳遞過(guò)程中,離岸市場(chǎng)上的價(jià)格因較少受到央行的政策干預(yù)、能夠準(zhǔn)確反映市場(chǎng)供求,因而起著重要的引導(dǎo)作用,是人民幣在岸市場(chǎng)匯率走勢(shì)的先行指標(biāo)。也就是說(shuō),在中國(guó)的市場(chǎng)上,我們得出了與發(fā)達(dá)國(guó)家恰恰相反的結(jié)果。
　　自2011年6月27日,香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)正式公布了美元兌人民幣(香港)即期匯率(CNH)之后,廣大投資者又有了一個(gè)新的市場(chǎng)交易指標(biāo),離岸人民幣交易也異?；钴S。2013年5月以來(lái),內(nèi)地進(jìn)出口貿(mào)易增幅強(qiáng)勁,

3、加上內(nèi)地監(jiān)管部門接連采取措施圍堵熱錢的大量流入,種種不清晰的市場(chǎng)預(yù)期使得香港離岸人民幣匯率出現(xiàn)暴漲暴跌走勢(shì)。而與此同時(shí),在岸人民幣匯率也出現(xiàn)了短期波動(dòng)。筆者認(rèn)為,在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,研究離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)之間的信息傳遞方向是否發(fā)生變化,人民幣離岸市場(chǎng)是否依舊發(fā)揮信息中心的作用,在岸市場(chǎng)是否逐漸顯現(xiàn)出“本土優(yōu)勢(shì)”,具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義與價(jià)值。
　　本文創(chuàng)新性地將離岸人民幣即期匯率引入兩岸信息流動(dòng)的模型中,在進(jìn)行單位根平穩(wěn)性檢驗(yàn)及協(xié)整檢驗(yàn)