匯率傳遞與人民幣匯率制度選擇.pdf

1、本文以近幾年來以美國為首的國際社會(huì)提出“中國威脅論”，向中國施加升值壓力做為切入點(diǎn)，認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦的關(guān)鍵是由于弱勢(shì)美元政策造成了盯住美元的人民幣匯率被動(dòng)貶值，而按照傳統(tǒng)的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)觀點(diǎn)，一國貨幣貶值將增加該國出口商品競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)出口。支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)的基礎(chǔ)是匯率波動(dòng)對(duì)價(jià)格的傳遞，重點(diǎn)對(duì)匯率波動(dòng)的價(jià)格傳遞效應(yīng)(exchange rate pass-through，EPT)進(jìn)行了具體的探討，試圖通過對(duì)不完全匯率傳遞的分析來發(fā)現(xiàn)適合我國經(jīng)濟(jì)狀

2、況的人民幣匯率制度。 本文共分為導(dǎo)言和五章。導(dǎo)言部分主要就本文研究的背景和目的，相關(guān)的代表性理論及其評(píng)析，研究的思路方法以及主要觀點(diǎn)及有待進(jìn)一步研究的問題進(jìn)行了綜合介紹。 第一章，主要介紹了匯率傳遞的基本概念、特征及短期變動(dòng)趨勢(shì)，并簡要介紹了匯率傳遞的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)的政策意義及其局限性。 在綜合國內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，將匯率傳遞定義為，真實(shí)匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口價(jià)格的影響程度。盡管根據(jù)“一價(jià)定律”，匯率對(duì)價(jià)格的傳遞應(yīng)該是完全

3、的，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究表明，不完全傳遞是一個(gè)普遍的現(xiàn)象，并且，短期匯率傳遞呈下降趨勢(shì)，長期的傳遞系數(shù)大于短期系數(shù)。 對(duì)匯率傳遞的分析源于傳統(tǒng)的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)。按照開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)(open macroeconomics)的觀點(diǎn)，一國的經(jīng)常項(xiàng)目不平衡可以通過匯率的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)得到相應(yīng)矯正而不必采用其他經(jīng)濟(jì)政策，有利于保持本國貨幣政策的獨(dú)立性。并且這一效應(yīng)越大，匯率波動(dòng)矯正經(jīng)常項(xiàng)目不平衡的效果越好，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度越合意；反之，則選擇固定匯

4、率制。不過，支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)主要強(qiáng)調(diào)了消費(fèi)者對(duì)匯率波動(dòng)做出的反應(yīng)，而忽略了出口廠商會(huì)對(duì)匯率波動(dòng)進(jìn)行價(jià)格調(diào)整。該效應(yīng)受制于多種因素，在現(xiàn)實(shí)生活不能完全發(fā)揮作用，單純從這一效應(yīng)探討匯率制度的選擇具有很大局限性和缺陷。 第二章從出口廠商看市定價(jià)(pricing to market，簡稱PTM)、出口產(chǎn)品價(jià)格粘性、廠商戰(zhàn)略性行為以及內(nèi)生貨幣政策的影響等幾個(gè)方面對(duì)不完全匯率傳遞進(jìn)行具體分析，并得出相應(yīng)結(jié)論。 第一節(jié)指出，國際市場(chǎng)的分割

5、以及廠商的壟斷力量的存在為PTM提供了可能，而不同國家之間需求狀況的差異使得PTM得以實(shí)現(xiàn)，一價(jià)定律難以實(shí)現(xiàn)。由于匯率波動(dòng)所引起的價(jià)格調(diào)整部分被廠商的定價(jià)行為所抵消，廠商的PTM行為降低了匯率傳遞的程度。并且，由于廠商自主選擇計(jì)價(jià)貨幣和定價(jià)策略，而獨(dú)立于市場(chǎng)需求和其他廠商價(jià)格，因此廠商的看市定價(jià)行為具有內(nèi)生性，由此帶來的匯率傳遞也相應(yīng)具有內(nèi)生性。 第二節(jié)指出，當(dāng)消費(fèi)者價(jià)格存在粘性的情況下，從微觀需求層面的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)角度探討匯率

6、制度的選擇具有較大缺陷。故而，近年來，大量學(xué)者轉(zhuǎn)而從價(jià)格制定的角度對(duì)匯率傳遞，進(jìn)而對(duì)最佳匯率政策進(jìn)行研究。他們認(rèn)為，由于存在價(jià)格粘性，匯率的波動(dòng)往往造成對(duì)一價(jià)定律的偏離，導(dǎo)致匯率不完全傳遞，匯率波動(dòng)產(chǎn)生的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)對(duì)貿(mào)易收支的改善作用非常有限，完全浮動(dòng)的匯率制度并非最佳。研究表明，PCP定價(jià)模式支持浮動(dòng)匯率制度，而LCP定價(jià)模式下，固定匯率制度更加合意。但考慮到各國經(jīng)濟(jì)日益開放，無論何種價(jià)格粘性情況，提高匯率的浮動(dòng)都是必要的。

7、 第三節(jié)則從廠商的戰(zhàn)略性行為角度對(duì)不完全匯率傳遞進(jìn)行解釋。認(rèn)為，不完全競(jìng)爭(zhēng)常常會(huì)使給定行業(yè)中的廠商彼此間形成一種公認(rèn)的相互依存的戰(zhàn)略關(guān)系，廠商之間的決策帶有互動(dòng)性，在做出自己的價(jià)格和產(chǎn)量決策時(shí)往往會(huì)將其他同行業(yè)廠商的行為納入考慮，廠商的價(jià)格和產(chǎn)量的調(diào)整阻礙了匯率波動(dòng)對(duì)價(jià)格的完全傳遞。本節(jié)將從靜態(tài)分析逐步延伸到匯率發(fā)生波動(dòng)情況下的廠商戰(zhàn)略反應(yīng)。 第四節(jié)認(rèn)為貨幣政策影響匯率傳遞的程度，相對(duì)貨幣穩(wěn)定性的改變對(duì)兩國間的匯率傳遞有著十分重

8、要的意義。在較高通脹率出現(xiàn)的時(shí)期，出口廠商調(diào)整價(jià)格越頻繁，以跟上不斷上升的價(jià)格水平，傳遞系數(shù)較高；而保持一個(gè)低通脹經(jīng)濟(jì)環(huán)境的內(nèi)生貨幣原則，能抑制出口廠商對(duì)其商品的定價(jià)能力，將匯率波動(dòng)的影響由自己承擔(dān)，從而降低匯率傳遞系數(shù)。另外，“害怕浮動(dòng)”的貨幣政策在降低匯率波動(dòng)程度的同時(shí)，也降低了匯率傳遞程度。匯率傳遞程度低意味著要較高的匯率波動(dòng)性才能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)均衡，匯率波動(dòng)與匯率傳遞之間存在唯一均衡。 第三章，探討產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易框架下的匯率傳遞，

9、這也是本文的主要?jiǎng)?chuàng)新部分。本章在廠商戰(zhàn)略性行為理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的發(fā)展，將該理論進(jìn)一步擴(kuò)展，從最終產(chǎn)品層次進(jìn)一步擴(kuò)展到存在垂直型產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易情況下，研究匯率傳遞的變化。并由此得出結(jié)論，匯率波動(dòng)對(duì)最終產(chǎn)品價(jià)格的影響受制于兩個(gè)效應(yīng)，一是對(duì)最終產(chǎn)品出口價(jià)格直接的匯率傳遞效應(yīng)，二是對(duì)投入品的成本效應(yīng)，二者不僅取決于廠商的戰(zhàn)略性反應(yīng)，還受制于跨國公司垂直結(jié)構(gòu)的安排。 第四章，探討了支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)在我國的情況以及我國的貿(mào)易收支和匯率傳

10、遞狀況。對(duì)我國1990年以來實(shí)際有效匯率的計(jì)算結(jié)果以及同期貿(mào)易收支變化的情況表明，我國存在匯率升值與貿(mào)易順差并存的現(xiàn)象，這與傳統(tǒng)的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)相背離。國內(nèi)學(xué)者的研究認(rèn)為，匯率波動(dòng)對(duì)一般貿(mào)易和加工貿(mào)易的作用是相反的，盡管實(shí)際有效匯率升值對(duì)一般貿(mào)易出口有抑制作用，但卻能夠促進(jìn)加工貿(mào)易的出口。通過對(duì)我國貿(mào)易差額和加工貿(mào)易差額的比較，可以發(fā)現(xiàn)，近年來我國加工貿(mào)易發(fā)展迅猛，加工貿(mào)易順差已成為我國貿(mào)易順差的主要組成部分，這在很大程度上能夠解釋我國貿(mào)

11、易收支對(duì)匯率波動(dòng)的背離。 第五章主要提出了兩個(gè)觀點(diǎn)，一是認(rèn)為近年來以美國為首的國際社會(huì)不斷向人民幣施加升值壓力的內(nèi)在根源在于盯住美元的人民幣匯率制度存在內(nèi)在缺陷，改革該體制顯得勢(shì)在必行，并提出相應(yīng)的改革思路。二是從匯率傳遞角度得出結(jié)論，有管理的浮動(dòng)匯率制度依然是當(dāng)前人民幣匯率制度的最佳選擇。認(rèn)為由于我國存在大量加工貿(mào)易，而加工貿(mào)易在很大程度上制約了匯率波動(dòng)對(duì)價(jià)格的傳遞，因此，人民幣貶值對(duì)提升我國出口商品競(jìng)爭(zhēng)力的作用有限，并不能解