預(yù)期、有形、無形信息對股票收益影響——對中國不同市場狀態(tài)的研究.pdf

1、金融學(xué)界對于市場異象的研究和討論開始于20世紀(jì)60年代，作為與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論的基礎(chǔ)——均值方差投資組合理論和CAPM以及市場有效性理論等市場均衡理論分庭抗禮的實證研究，這個領(lǐng)域一直是金融學(xué)者關(guān)注的焦點。長期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象是其中代表性的異象之一。關(guān)于長期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象目前的理論解釋主要有“風(fēng)險改變假說”和“過度反應(yīng)假說”。無論是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的“風(fēng)險改變假說”還是行為金融學(xué)的“過度反應(yīng)假說”都認(rèn)為未來的超額收益都是與企業(yè)過去較差的經(jīng)營業(yè)績相關(guān)的。Kent

2、 Daniel和Sheridan Titman (2006)通過對凈資產(chǎn)比市值的分解發(fā)現(xiàn)股票收益與有形信息(定義為與賬面變化有關(guān)的信息)無關(guān)，而與無形信息(定義為與賬面變化無關(guān)的信息)負(fù)相關(guān)。作為對“過度反應(yīng)假說”的補(bǔ)充，也就是說投資者是對過去無形信息的過度反應(yīng)，才導(dǎo)致長期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。 本文是在Kent Daniel和Sheridan Titman(2006)研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)行理論拓展，來研究中國A股股票市場市凈率分解得到的預(yù)期信

3、息、有形信息和無形信息對股票收益的影響，并引入牛市、熊市、牛市轉(zhuǎn)向熊市、熊市轉(zhuǎn)向牛市四種市場狀態(tài)作為調(diào)節(jié)變量。實證結(jié)果表明：(1)預(yù)期信息與股票收益負(fù)相關(guān)；有形信息與股票收益正相關(guān)或不相關(guān)；無形信息與股票收益負(fù)相關(guān)或不相關(guān)；(2)有形信息、無形信息與股票收益是否相關(guān)不但取決于市凈率所在年度的市場狀態(tài)，也取決于未來的市場狀態(tài)。本文得到的結(jié)論可以運用行為金融學(xué)的DHS、后悔、錨定和樂觀理論進(jìn)行解釋。 信息披露制度是證券市場制度的核心