負(fù)債融資對(duì)投資行為影響的實(shí)證研究.pdf

1、融資與投資作為企業(yè)的兩項(xiàng)基本財(cái)務(wù)活動(dòng)具有緊密的聯(lián)系，二者同時(shí)是企業(yè)價(jià)值的決定因素。財(cái)務(wù)學(xué)中的一個(gè)中心問(wèn)題就是探討投、融資與企業(yè)治理績(jī)效之間的關(guān)系。其實(shí)，負(fù)債影響投資行為及投資效果是其對(duì)公司績(jī)效發(fā)揮作用的主要方式，這一過(guò)程也是債權(quán)治理的過(guò)程。 本文在回顧國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)新增投資項(xiàng)目前后企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小，將樣本分為高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，用中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)驗(yàn)證了負(fù)債融資與企業(yè)投資行為之間的非線性關(guān)系。實(shí)證結(jié)果

2、表明，第一，對(duì)于高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，負(fù)債融資與企業(yè)投資規(guī)模存在先下降后上升的非線性關(guān)系，而對(duì)于低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，負(fù)債融資與企業(yè)投資規(guī)模呈單調(diào)遞減的關(guān)系；第二，在不同的樣本中，負(fù)債期限對(duì)投資規(guī)模的影響不同。在低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，長(zhǎng)短期負(fù)債率與投資規(guī)模的敏感性相差不大(均顯著負(fù)相關(guān))，而在高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，短期負(fù)債率與投資規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)，長(zhǎng)期負(fù)債率與投資規(guī)模的關(guān)系雖然為負(fù)但不顯著，說(shuō)明在高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中短期負(fù)債發(fā)揮了較強(qiáng)的相機(jī)治理作用而長(zhǎng)期負(fù)債的相

3、機(jī)治理作用并不顯著。結(jié)論表明債務(wù)融資在發(fā)揮治理作用的同時(shí)也帶來(lái)了一定的代理成本(過(guò)度投資、投資不足等)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低了債務(wù)治理的作用。此外還驗(yàn)證了在不同的股權(quán)集中度和股權(quán)融資約束下，負(fù)債融資與投資行為的關(guān)系也不同。具體的實(shí)證結(jié)果表明，股權(quán)集中度越高，負(fù)債融資的比例越低，則負(fù)債與投資的關(guān)系越不顯著；存在股權(quán)融資約束的公司，負(fù)債與投資行為的關(guān)系更為顯著，說(shuō)明這類企業(yè)的投資可能更多的依賴于負(fù)債和內(nèi)部的現(xiàn)金流量。 最后就如何充分發(fā)揮債