融資方式對上市公司投資行為影響的實證研究.pdf

1、社會資金流動性過剩與固定資產投資增長率居高不下成為我國經濟實現(xiàn)軟著陸以來，國家宏觀經濟調控的主要目標。企業(yè)是社會經濟活動的細胞，從微觀的角度分析企業(yè)融資、投資是否順暢，各種融資方式，如信貸融資、股權融資及企業(yè)自由現(xiàn)金流在企業(yè)投資決策中所發(fā)揮的作用，將對我國控制固定資產投資增速的宏觀政策制定提供一些有益的啟示。 本文以中國制造業(yè)、采掘業(yè)、電力煤和供應業(yè)、運輸業(yè)及信息技術業(yè)上市公司為研究對象，選取1999年-2005年的數(shù)據(jù)，通過將

2、企業(yè)內部自由現(xiàn)金流，企業(yè)長、短期借款，股權融資，以及企業(yè)新增項目投資風險，主營業(yè)務收入等因素引入投資模型，通過定性分析，結合面板數(shù)據(jù)分析方法，回歸分析等統(tǒng)計方法，從定量的角度檢驗不同來源的資金對企業(yè)投資行為的影響。另外，本文還根據(jù)第一大股東的持股性質，將上市公司劃分為國有上市公司與非國有上市公司兩類，以檢驗在相同的融資環(huán)境中，兩種不同股權結構的上市公司所選擇的融資方式對投資支出的影響是否表現(xiàn)出明顯的差異。實證結果表明，股權融資是上市公司

3、固定資產投資資金的首要來源；內部自由現(xiàn)金流對上市公司投資的激勵作用次于股權融資；不同期限結構的銀行借款對上市公司固定資產投資支出的影響不同：長期借款是誘發(fā)企業(yè)過度投資的動因之一，而短期借款則可以通過降低企業(yè)自由現(xiàn)金流來達到約束企業(yè)投資行為的目的。另外，在相同的融資環(huán)境中，國有上市公司的投資支出大于非國有上市公司。這從一個側面反映出非國有上市公司對風險的敏感性大于國有上市公司。根據(jù)實證研究的結果，本文詳細分析了引發(fā)上述現(xiàn)象的原因，并提出了