股權(quán)分置改革進程中B股折價內(nèi)部因素實證研究.pdf

1、中國證券市場作為在復(fù)雜歷史背景下建立并且迅速成長的新興資本市場，具有全球特有的復(fù)雜市場結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)。具體來說，中國證券市場一方面被分割為面對境內(nèi)投資者的A股和面對境外投資者的以外幣表征的B股；另一方面就是股權(quán)分置，即將上市公司的股份分割為占總股本三分之一的流通股和其余三分之二的非流通股，而兩種股份都具有相同的投票權(quán)和現(xiàn)金權(quán)益。 本文研究的目的，是為了考察在股權(quán)分置改革的進行過程中，公司微觀治理結(jié)構(gòu)不斷改善以及資本市

2、場發(fā)展趨向健康的同時，這項制度上的改革是否會對B股折價產(chǎn)生影響，以及在改革背景下影響B(tài)股折價的內(nèi)部因素是否會發(fā)生改變。同時本文考慮了人民幣升值預(yù)期作為影響B(tài)股折價的內(nèi)部因素，并對該因素對B股折價的影響方向和顯著程度進行了實證分析。在對70家雙重上市公司共34個月的交易數(shù)據(jù)進行處理以后，本文采用因子分析，固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型并借鑒了Fama和French動態(tài)組合的思想，對數(shù)據(jù)進行實證分析并得到以下結(jié)論： 第一，股權(quán)分置改革對A，B

3、股市場一體化進程產(chǎn)生的影響是中短期的，股權(quán)分置改革在中短期內(nèi)會縮小B股折價，但是長期來看，只要A，B股不能跨市場交易，價格差異還將繼續(xù)存在。 第二，通過對面板數(shù)據(jù)(PanelData)的回歸分析，發(fā)現(xiàn)在股權(quán)分置改革的背景下，信息不對稱因素，相對需求差異因素，人民幣升值預(yù)期和制度變革是影響B(tài)股折價的顯著性因素。其中，和很多國內(nèi)外學(xué)者的結(jié)論相同，信息不對稱因素仍然是最為主要的因素，而流動性和投資理念因素并不能很好的解釋B股折價的原因

4、。作為本文特別考慮的因素，人民幣升值預(yù)期和股權(quán)分置改革這兩個因素均能顯著的影響B(tài)股的折價，其中人民幣升值預(yù)期通過三個方面的影響效應(yīng)影響著雙重上市公司A，B股的折價，當(dāng)人民幣升值越快(也即人民幣升值預(yù)期越強烈)，B股的折價率越高；另一方面，通過實證分析也可以看出，股權(quán)分置改革的進行將大大減小B股折價的程度，而此前的股權(quán)分置這一制度限制確實是造成B股大幅度折價的原因之一，通過股權(quán)分置改革，A，B股折價的問題一定能得到部分的解決，同時也能不斷