股權(quán)分置改革后A、H股溢價成因的實證研究.pdf

1、市場間的分割狀態(tài)能夠帶來不同種類股票的價格差異,這種價格差異通常表現(xiàn)為雙重上市公司的外資股相對于內(nèi)資股溢價,而我國股市卻與此相反,同一家公司在A股市場發(fā)行的股票的價格一般都高于其發(fā)行在其它市場上的股票的價格。
　　 關于股票市場分割的研究中,已有文獻主要從信息不對稱、需求差異、投資理念差異、流動性差異、風險偏好差異等方面對雙重上市公司“同股不同價”現(xiàn)象進行了解釋。然而,這些研究多是針對國外雙重上市公司或在中國A股市場與B股市場同

2、時發(fā)行股票的公司,對A股與H股的價格差異研究相對較少。而對A股相對于H股的溢價有限的研究中,大多文獻使用的是股權(quán)分置改革前的數(shù)據(jù),而股權(quán)分置改革解決了股權(quán)分置這一歷史遺留的制度性缺陷,獲得解禁的限售股開始逐步上市交易,在股權(quán)分置改革基本完成后,A+H股的價差已經(jīng)呈現(xiàn)出很多新的現(xiàn)象,需要做進一步的解釋和分析。
　　 本文從信息不對稱假說,需求彈性差異假說,投資理念差異假說,流動性差異假說和風險差異假說出發(fā),設計了5個解釋A股溢價的

3、變量。為了保證樣本數(shù)據(jù)的一致性,選擇了近4年(48個月)同時在A股和H股有連續(xù)完整交易記錄的42家A+H股公司作為樣本建模。通過BP檢驗和Hausman檢驗確定使用隨機效應模型,對其進行異方差和一階序列相關檢驗后使用能消除異方差和一階序列相關的FGLS法進行回歸分析,得到以下實證結(jié)果:
　　 信息不對稱、投機性差異和風險差異是顯著影響A股溢價程度的原因,符合理論預期。具體而言,公司規(guī)模越大,兩地投資者的信息不對稱程度越低,A股的