A-H股溢價因素的實證研究及其未來趨勢分析.pdf

1、隨著經(jīng)濟全球化的進程，全球各大主要資本市場之間的聯(lián)系越來越緊密，中國也正在經(jīng)歷資本逐步對外開放的過程，然而，由于先前過度的資本管制，市場分割的情況在中國依然存在。根據(jù)一價定律，同一商品（資產(chǎn)）在不同地方的價格應(yīng)該是一樣的，而由于市場分割，雙重上市的公司在不同市場上的股票價格往往不同，與其他國家不同的是，中國存在顯著的內(nèi)資股溢價現(xiàn)象，也就是說，同一公司的A股價格要顯著高于其H股的價格。
　　過去10年，中國實施了一系列資本市場改革措

2、施，QFII制度的實行、匯率制度的改革、股權(quán)分置改革、QDII配額的擴大等，這些都使中國資本市場越來越向發(fā)達(dá)地區(qū)靠攏，是其成為一個有效、高效、健康的投資樂土的必經(jīng)之路，而香港市場無疑是國內(nèi)市場學(xué)習(xí)的榜樣，香港市場成熟的運行模式和投資者理性的投資理念不僅使國內(nèi)投資者趨之若鶩，也使得更多的內(nèi)地企業(yè)希望能在香港上市，因此，對于A-H股溢價的研究無疑擁有豐富的理論和現(xiàn)實意義。
　　截止2012年8月，共有77家A-H股雙重上市公司，本文將

3、以此為樣本，深入探討A-H股溢價存在的現(xiàn)狀及其原因。在理論研究方面，本文通過企業(yè)估值及投資者特征的研究框架，詳細(xì)探討了以下幾個導(dǎo)致A-H股溢價的因素，它們分別是:信息不對稱、流動性差異、需求彈性差異和投資理念差異。對于這些因素的闡述將結(jié)合最新的數(shù)據(jù)，理論結(jié)合實際，另外，其他因素也會進行探討。
　　實證檢驗部分，本文將采用面板數(shù)據(jù)模型來驗證各溢價影響因素的顯著性。為了保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性，在總共77家A-H股公司中，剔除2009年之后上

4、市的，總共剩下64家公司作為檢驗的橫截面樣本，時間跨度上，共選取從2009年1月1日至2012年8月23日共927個交易日的日數(shù)據(jù)，樣本量充足，同時，本文共選擇了四個核心影響因素作為實證檢驗的自變量，它們分別是總市值、換手率比、流通股數(shù)比和Beta比，這四個指標(biāo)分別用來代表信息不對稱、流動性差異、需求彈性差異和投資理念差異的影響，最后的檢驗結(jié)果為:在5％的顯著性水平下，四個自變量在統(tǒng)計意義上都非常顯著，整個回歸的R方達(dá)到了0.87，結(jié)果

5、令人滿意，另外，所有因素的變動方向都與理論上的判斷一致，實證檢驗很好地論證了之前對于影響因素理論的闡述。
　　在對影響A-H股溢價各因素的詳細(xì)探討之后，本文給出了對于未來A-H股溢價趨勢的判斷:長期來看，A股相對于H股的溢價將減小甚至消除。近年來，隨著QDII、QFII的推出和配額的擴大，中國越來越多地參與到國際資本市場中，2007年以后，滬深300指數(shù)和香港恒生指數(shù)呈現(xiàn)出顯著的相關(guān)性，兩個市場之間的聯(lián)系越來越緊密，市場分割的逐漸