A股與H股市場分割趨勢的實證檢驗.pdf

1、A股市場與H股市場間存在著的市場分割問題由來已久，2001年的非流通股解禁引發(fā)了A股市場長達(dá)5年之久的大熊市；而始于2005年末的股權(quán)分置試點改革，又引導(dǎo)A股市場走出了一波歷史罕見的大牛市行情。從2001年到2005年的5年熊市期間A股對股的溢價不斷走低，而2005年到2007年的大牛市行情中A股對H股的溢價又再次走高。價格差異問題是衡量市場分割的一個重要指標(biāo)。從大熊市背景到大牛市行情A股市場與H股市場間的市場分割是否隨著價格差異出現(xiàn)了

2、變化，A股市場與H股市場間存在的市場分割是否有所減弱，這個問題便是本文的研究重點。對A股市場與H股市場間存在的市場分割趨勢進(jìn)行檢驗，可以看出兩個市場間的市場分割發(fā)生了怎樣的變化；A股市場要從非成熟市場走向成熟市場，要進(jìn)一步走向國際化，A股市場和H股市場間的市場分割就必須逐步減弱，最終實現(xiàn)一體化。因此，對兩個市場間的市場分割進(jìn)行研究，并對如何減弱兩個市場間的市場分割提出相關(guān)政策建議具有一定的現(xiàn)實意義。本文主要采用了線性回歸、GARCH模型

3、、修正的國際資產(chǎn)定價模型(IAPM)以及收益率與波動性的T檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗、共同因子貢獻(xiàn)法等方法，檢驗了A股與H股間的相關(guān)性和信息傳遞性。本文將樣本數(shù)據(jù)劃分為樣本一期(2003年10月到2005年10月的熊市)和樣本二期(2005年10月到2007年10月的牛市)，本文對兩個市場在樣本一期和樣本二期的市場分割分別進(jìn)行實證檢驗，實證檢驗主要是從相關(guān)性和信息傳遞兩個方面進(jìn)行。相關(guān)性檢驗方面，本文實證檢驗了兩個樣本時期的市場指

4、數(shù)相關(guān)性、個股與指數(shù)間的相關(guān)性、個股間的相關(guān)性；信息傳遞檢驗方面，本文實證檢驗了兩個樣本時期的市場間信息不對稱、市場間信息優(yōu)勢、市場間的信息流動。本文的實證檢驗結(jié)果證實，從樣本一期到樣本二期，兩個市場的指數(shù)相關(guān)性明顯增強(qiáng)、市場個股間的相關(guān)性明顯增強(qiáng)；信息不對稱明顯減弱、A股市場的信息優(yōu)勢逐漸減弱H股市場的信息優(yōu)勢有所增強(qiáng)；兩個市場的收盤價與收盤價之間以及收盤價與開盤價之間的信息流動明顯增強(qiáng)。因此從樣本一期到樣本二期A股與H股市場間的市場

5、分割有所減弱。在采用價格發(fā)現(xiàn)理論檢驗A股收盤價與H股收盤價、H股收盤價與A股開盤價之機(jī)的信息流動時時，實證檢驗發(fā)現(xiàn)，它們之間的信息流動在樣本一期是基本對稱的而在樣本二期則是非對稱的。本文對產(chǎn)生這種非對稱影響的原因進(jìn)行分析后認(rèn)為，A股市場在與H股市場的市場分割減弱的同時與美國等國際股票市場間的市場分割也在相應(yīng)減弱。最后，本文還對如何進(jìn)一步減弱兩個市場間的市場分割提出了相關(guān)政策建議，包括擴(kuò)大QDⅡ和QFⅡ的規(guī)模，加快H股的回歸，推出股指期貨