我國中小板上市公司股權(quán)激勵現(xiàn)狀分析【文獻綜述】

1、<p><b>　　文獻綜述</b></p><p>　　我國中小板上市公司股權(quán)激勵現(xiàn)狀分析</p><p>　　股權(quán)激勵作為一種有效解決企業(yè)委托代理問題的長期激勵機制，是在企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離后出現(xiàn)的。良好的股權(quán)激勵機制能夠起到實現(xiàn)人力資本價值，降低委托一代理成本等作用，有利于上市公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善。股權(quán)激勵已引起越來越多上市公司的重視并予以實施

2、應(yīng)用，因而如何設(shè)計一個符合企業(yè)自身要求的股權(quán)激勵方案，從而提高企業(yè)績效，值得我們深入研究探導(dǎo)。</p><p><b>　　1 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀</b></p><p>　　1.1 國外專家學(xué)者對股權(quán)激勵的研究</p><p>　　股權(quán)激勵在西方發(fā)達國家已有七十多年的歷史，而被西方企業(yè)廣泛采用是在20世紀(jì)80年代以后，各國學(xué)者對股權(quán)激勵的研究和討

3、論從未停止過。</p><p>　　Larker(1983)發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵水平和企業(yè)業(yè)績間存在正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)公司宣布打算給經(jīng)理實施股票期權(quán)激勵后，股價呈現(xiàn)超正常。Baghat，Briekley，Lease(1985)，Defusco，Johnson，Zom(1990)也有同樣的發(fā)現(xiàn)。</p><p>　　Demsetz和Lehn(1985)以1980年美國511家公司為研究樣本，采用ROA

4、會計指標(biāo)度量績效，運用聯(lián)立方程來控制內(nèi)生性，證明所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由公司價值內(nèi)生所決定的，發(fā)現(xiàn)管理層股權(quán)與公司績效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　McConnell和Servaes (1990)認(rèn)為公司價值是股權(quán)結(jié)構(gòu)的函數(shù)。他們對企業(yè)</p><p>　　的托賓Q值與公司的內(nèi)部股東股權(quán)比例的關(guān)系進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)托賓Q值與公司內(nèi)部股東所擁有的股權(quán)比例之間具有曲線關(guān)系。內(nèi)部股東的

5、股權(quán)比例由0開始增加時，公司托賓Q值變大，當(dāng)這一比例達到40％一50％之間時，Q值開始降低，曲線開始向下傾斜。托賓Q值與公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一種倒u型的關(guān)系，并且在40％一50％區(qū)間達到最大。但是McConnell和Servaes沒有對這一結(jié)果進行理論解釋，只是提供了一個經(jīng)驗性結(jié)論。</p><p>　　Loderer和Martin(1997)采用購并數(shù)據(jù)估計托賓Q值與管理層持股比例之間的關(guān)系。在假定管理層股權(quán)影

6、響公司績效的同時，公司績效也對管理層股權(quán)產(chǎn)生影響的前提下，使用聯(lián)立方程模型分別假設(shè)托賓Q值與管理層持股比例具有內(nèi)生性，先采用托賓Q值、銷售收入的對數(shù)、公司股票日收益率的標(biāo)準(zhǔn)差解釋管理</p><p>　　層持股比例，而后用管理層持股比例、銷售收入的對數(shù)、是否采用股票融資購并解釋托賓Q值，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司管理層股權(quán)對公司績效的虛弱的影響也消失了，即不是管理層持股影響公司績效，而是公司績效影響管理層持股，并且二者負相關(guān)。

7、</p><p>　　1.2 國內(nèi)專家學(xué)者對股權(quán)激勵的研究</p><p>　　相比較國外，國內(nèi)對股權(quán)激勵問題的研究較晚，大概始于20世紀(jì)90年代中期，與國外的研究結(jié)果相似，國內(nèi)學(xué)者對經(jīng)營者股權(quán)激勵的實施效應(yīng)也出現(xiàn)了多種不同的看法。</p><p>　　俞鴻琳（2006）以2001年至2003年間中國上交所和深交所的上市公司為樣本，主要采用Panel Data回歸方

8、法中的FE模型來檢驗上市公司管理者股權(quán)和公司價值之間的關(guān)系。檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn):對于全部上市公司和非國有上市公司,我國上市公司管理者持股水平和公司價值正相關(guān),但卻并不顯著;對于國有上市公司,管理者持股水平和公司價值負相關(guān),并在0.10的水平下顯著。以往的同類研究結(jié)果認(rèn)為管理者股權(quán)和公司價值正相關(guān),這也許是因為采用截面回歸的方法,忽略了股權(quán)的內(nèi)生性問題而得出的結(jié)果。由于忽略了股權(quán)的內(nèi)生性問題,管理者持股水平和公司價值的顯著正相關(guān)也可能是因為公司

9、價值高,作為內(nèi)部人的管理者采用持有股權(quán)的方式來謀取私人利益,而并非是管理者股權(quán)激勵發(fā)揮作用提升了公司價值。俞鴻琳認(rèn)為，由于政府對國有上市公司的控制,影響了上市公司治理機制作用的發(fā)揮,因此在我國國有上市公司中管理者股權(quán)激勵機制可能并沒有發(fā)揮其應(yīng)有的治理效應(yīng)。</p><p>　　李玲（2006）以2003年在深、滬兩市上市的1098家上市公司作為研究樣本，并將其分類為10大行業(yè)，運用Eviews3軟件進行回歸分析，

10、得出以下結(jié)論：（1）管理層薪酬和持股的激勵效應(yīng)受行業(yè)影響較大,并不是所有行業(yè)都可以通過對管理者以增加薪酬或提高持股比例的方式達到有效激勵的目的。 (2)根據(jù)不同行業(yè)以至不同企業(yè)的具體特點和性質(zhì),可以相機選擇薪酬激勵或股權(quán)激勵,不能刻意效仿或強行實施。</p><p>　　顧斌和周立燁（2007）以2002年以前實施股權(quán)激勵的滬市上市公司作為樣</p><p>　　本進行分析（刪除異常樣本后

11、記56個樣本）進行統(tǒng)計檢驗分析，發(fā)現(xiàn)：（1）上市公司高管人員股權(quán)激勵效應(yīng)不明顯。股權(quán)激勵對公司業(yè)績的激勵作用不明顯,股權(quán)激勵實施后業(yè)績的提升不顯著。在考察的56個樣本中間,上市公司在實施股權(quán)激勵后其業(yè)績——凈資產(chǎn)收益率沒有顯著的變化,并且其中位數(shù)和均值都有一定下降。而按照委托——代理理論和激勵理論,凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該在實施股權(quán)激勵后顯著上升,即公司業(yè)績應(yīng)隨著股權(quán)激勵的實施而增加。說明目前我國上市公司高管股權(quán)激勵還沒有發(fā)揮出應(yīng)有的積極效應(yīng)。

12、（2）不同的行業(yè)和不同的激勵模式具有不同的激勵效應(yīng)。主要原因可能是由于我國股權(quán)激勵基本上是基于業(yè)績指標(biāo)對高管人員進行考核,業(yè)績指標(biāo)的考核具有很大的隨意性,以及我國治理結(jié)構(gòu)的不完善造成的。</p><p>　　葛杰、殷建(2008)對我國國有上市公司股權(quán)激勵的實施效果進行了實證研究。結(jié)果表明，公司績效綜合指標(biāo)與高管持股比率、公司規(guī)模及第一大股東持股比例呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。</p><p>&

13、lt;b>　　1.3 總結(jié)</b></p><p>　　綜上所述，國外已有的研究文獻都是以一些發(fā)達國家的公開上市企業(yè)為研究對象，在這些國家中，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，并且股權(quán)結(jié)構(gòu)也單一，包括資本市場在內(nèi)的公司外部治理機制比較發(fā)達。由于中國在股權(quán)結(jié)構(gòu)上特有的股權(quán)分置現(xiàn)象，我們利用國外的研究成果來解釋中國上市公司股權(quán)激勵與績效的關(guān)系可能會難免偏差，所以國內(nèi)學(xué)者在我國特殊的制度背景下也進行了實證研究，雖然并

14、沒有得出一致的結(jié)論，但更多的學(xué)者還是傾向于認(rèn)同股權(quán)激勵與公司效率的相關(guān)性，學(xué)者所做的前提假設(shè)或選取的樣本的差別以及衡量公司價值或效率的尺度的不同可以在很大程度上解釋這種結(jié)論上的大相徑庭。綜合上述文獻，筆者認(rèn)為對于股權(quán)激勵與公司績效關(guān)系需進一步深入研究，尤其是在中國特定環(huán)境下的股權(quán)分置改革帶來的股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動，以及《國有控股上市公司實施股權(quán)激勵試行辦法》的出臺，這兩大宏觀經(jīng)濟政策環(huán)境的改變是否能真正實現(xiàn)股權(quán)激勵可以提高企業(yè)績效，具有更重要

15、的現(xiàn)實意義。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]張俊瑞,趙進文,張建.高級管理層激勵與上市公司經(jīng)營績效相關(guān)性的實證分析[J].會計研究,2009(9).</p><p>　　[2]葛杰，殷建．國有上市公司高管股權(quán)激勵機制實證研究[J]．山西財政稅務(wù)?？?lt;/p><p>　　學(xué)校學(xué)報,

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