創(chuàng)業(yè)投資決策中的實物期權(quán)理論方法研究.pdf

1、在知識經(jīng)濟時代，高科技已經(jīng)成為主要的生產(chǎn)力，以高科技為代表的綜合國力競爭愈演愈烈，而作為高科技孵化器的創(chuàng)業(yè)投資，其地位也日顯重要。我國的創(chuàng)業(yè)投資同發(fā)達國家相比，尚在起步階段，盡管在理論上對創(chuàng)業(yè)投資宏觀運行機制的研究比較多，但對創(chuàng)業(yè)投資評價理論與實踐的研究還比較欠缺。評估手段上的滯后，極大地阻礙了我國創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展。因此，建立新的更為有效的創(chuàng)業(yè)投資決策評估體系，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資對科技和國民經(jīng)濟的推動作用，具有重要的理論意義和現(xiàn)實價值。

2、本文對創(chuàng)業(yè)投資決策中的實物期權(quán)理論方法進行了研究。主要內(nèi)容如下： ⑴系統(tǒng)總結(jié)了傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)投資決策評價方法，結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資具有的高風(fēng)險性和高收益性特點說明這些評價方法在評估創(chuàng)業(yè)投資方面存在的缺陷，認(rèn)為它們忽視了創(chuàng)業(yè)投資項目中彈性的價值、等待的價值，很容易導(dǎo)致對創(chuàng)業(yè)投資項目價值低估。正是由于它們應(yīng)用前提條件的限制不完全適合于創(chuàng)業(yè)投資項目的評價，而以實物期權(quán)理論為代表的新興財務(wù)管理學(xué)的有關(guān)概念和方法對于本文的研究有很好的借鑒作用。

3、 ⑵系統(tǒng)地總結(jié)了實物期權(quán)的類型、特征及其應(yīng)用范圍。全面比較了實物期權(quán)與金融期權(quán)的異同，得出實物期權(quán)的主要區(qū)別在于非交易性、非獨占性、先占性和復(fù)合性。討論了運用金融期權(quán)定價公式評價實物期權(quán)時可能遇到的某些問題，闡明了實物期權(quán)理論的評價機制。分別用連續(xù)分析方法和離散分析方法對實物期權(quán)進行定價，分析了它們各自的應(yīng)用條件和優(yōu)缺點，并對這兩種方法進行了比較。 ⑶以創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險理論為線索，通過對不確定性和風(fēng)險的比較，指出傳統(tǒng)理解上的誤

4、區(qū)，研究了不確定性決策對經(jīng)濟學(xué)發(fā)展的影響，闡明從實物期權(quán)的角度切入創(chuàng)業(yè)投資項目的價值評估，比傳統(tǒng)的投資決策評價方法更加適合。 ⑷理論上論證了創(chuàng)業(yè)投資決策的實物期權(quán)特性。依據(jù)創(chuàng)業(yè)投資理論中創(chuàng)業(yè)投資的運營階段劃分，提出創(chuàng)業(yè)投資是一個階段性資金注入的過程，目前的資本投入并非是著眼于產(chǎn)品或服務(wù)的立即銷售，而是展開一個多階段的投資過程，尋求未來高成長性的獲利契機。創(chuàng)業(yè)投資項目具有放棄期權(quán)或延遲期權(quán)的特性，亦即即使目前已經(jīng)投入資本，在未來的

5、發(fā)展階段中，若評價結(jié)果為后續(xù)的投資是不適當(dāng)時，投資者也可以放棄或延遲這個投資項目。創(chuàng)業(yè)投資的分階段資金注入特性不僅給創(chuàng)業(yè)投資決策帶來了管理彈性，而且給創(chuàng)業(yè)投資項目帶來了期權(quán)價值。 ⑸把實物期權(quán)理論應(yīng)用于創(chuàng)業(yè)投資機會價值的評價，并結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資項目階段性發(fā)展特征，針對創(chuàng)業(yè)投資過程中的風(fēng)險因子，建立了一個實物期權(quán)評價模型。在該模型中同時描述了創(chuàng)業(yè)投資項目的下述特征：①創(chuàng)業(yè)投資的階段性；②投資項目未來潛在價值的不確定性；③投資成本的不確

6、定性；④投資過程中不可預(yù)期的突發(fā)事件引起的項目價值的跳躍本質(zhì)。 ⑹研究了創(chuàng)業(yè)投資過程中政策轉(zhuǎn)換對創(chuàng)業(yè)投資決策的影響?；仡櫫藗鹘y(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資理論中宏觀政策對創(chuàng)業(yè)投資項目影響的研究，指出正確的政府決策對創(chuàng)業(yè)投資項目的成功與發(fā)展起著明顯的催化作用。分析了實物期權(quán)理論在政府政策影響效應(yīng)方面的研究進展，并在創(chuàng)業(yè)投資實物期權(quán)定價模型的基礎(chǔ)上，引入政策變化因素，建立了一個政策轉(zhuǎn)換下的創(chuàng)業(yè)投資實物期權(quán)評估模型，并對主要參數(shù)作了敏感性分析。