我國上市公司大股東違規(guī)導(dǎo)致的股票信用風(fēng)險問題研究.pdf

1、大股東出于對個人利益最大化的追逐，在管理上市公司的過程中可能會做出一些違反法律、法規(guī)或公司章程的行為，導(dǎo)致公司股價向不利方向變動，使股票收益率低于正常水平，甚或使公司被特別處理、乃至退市，從而導(dǎo)致中小股東遭受嚴(yán)重?fù)p失。大股東違規(guī)行為帶來的可能損失是中小股東在股票投資中所必須面對的一種金融風(fēng)險，中小股東和監(jiān)管者應(yīng)對該風(fēng)險的度量、評價、規(guī)避、監(jiān)管、處置等問題有一個全面的認(rèn)識，并據(jù)此指導(dǎo)其投資與監(jiān)管行為。因此，弄清楚大股東違規(guī)行為所帶來的風(fēng)險

2、并對此風(fēng)險做出準(zhǔn)確評估，無論對廣大投資者還是對監(jiān)管者而言皆是當(dāng)務(wù)之急。
　　 目前較成熟的針對大股東違規(guī)行為研究主要包括兩類：一是基于“法與金融”的理論框架，重點(diǎn)研究不同法律體系對中小股東的保護(hù)程度、公司價值、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、資本流動等變量的影響機(jī)制等；二是基于公司治理理論的分析框架，研究核心是股東與管理層之間、大股東與中小股東之間的委托代理關(guān)系。但是，上述研究均未從金融風(fēng)險的角度對大股東違規(guī)行為所帶來的損失進(jìn)行研究，無法為中小股東

3、和監(jiān)管者的決策提供有效的參考與指導(dǎo)。
　　 借鑒已有研究并在充分論證的基礎(chǔ)上，本文將大股東違規(guī)行為所導(dǎo)致的股票收益不確定性稱為“大股東違規(guī)導(dǎo)致的股票信用風(fēng)險”，簡稱“股票信用風(fēng)險”，并嘗試從金融風(fēng)險的角度，對其內(nèi)涵、特征、成因、影響因素、導(dǎo)致?lián)p失的機(jī)制、損失評估、監(jiān)測指標(biāo)、數(shù)量化度量模型與指標(biāo)、防范和規(guī)避對策等方面進(jìn)行探索：
　　 首先，本文從“股票信用風(fēng)險”名稱的起源出發(fā)，借鑒已有文獻(xiàn)對“股票信用風(fēng)險”進(jìn)行界定，并從內(nèi)

4、涵和特征等方面討論了“股票信用風(fēng)險”這一名稱的合理性；同時，對導(dǎo)致股票信用風(fēng)險的大股東違規(guī)行為進(jìn)行了分類，討論其行為特征，為深入研究股票信用風(fēng)險做準(zhǔn)備；此外，為了借鑒債務(wù)性信用風(fēng)險的相關(guān)研究方法，還對股票信用風(fēng)險與債務(wù)性信用風(fēng)險的特征進(jìn)行了對比。
　　 其次，本文選取典型的大股東違規(guī)案例，以“欺詐三角”為起點(diǎn)對大股東違規(guī)行為的驅(qū)動因素進(jìn)行了探究；在此基礎(chǔ)上，借鑒犯罪經(jīng)濟(jì)學(xué)模型的建模思想，構(gòu)建出一個大股東違規(guī)獲益最大化模型，推導(dǎo)出

5、一系列關(guān)于大股違規(guī)行為影響因素的結(jié)論；隨后用單因素分析、主成份分步Logit回歸等統(tǒng)計方法對該模型得到的結(jié)論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。至此，本文依次使用了案例分析、理論研究、實(shí)證研究三種研究方法，找到了對大股東違規(guī)行為有顯著影響的因素，并建立了風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)體系，為下一步建立股票信用風(fēng)險度量模型奠定了基礎(chǔ)。
　　 然后，本文從分析大股東違規(guī)行為引致投資者損失的路徑出發(fā)，提出“違規(guī)導(dǎo)致股票價值下降機(jī)制”、“揭露公告機(jī)制”和“處罰公告機(jī)制”等幾

6、種股票信用風(fēng)險引致投資者損失的可能機(jī)制；通過事件研究法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，找出在我國上市公司中實(shí)際發(fā)揮作用的損失機(jī)制；并基于該損失機(jī)制，提出了股票信用風(fēng)險引致投資者損失的評估方法。由此即可得到度量股票信用風(fēng)險所需要的違規(guī)損失率及其分布特征。
　　 接下來是本文的核心部分，即構(gòu)建股票信用風(fēng)險的度量模型。借鑒債務(wù)性信用風(fēng)險的度量模型，本文提出如下對我國上市公司的股票信用風(fēng)險進(jìn)行度量的方法：先對股票信用風(fēng)險的違規(guī)概率和違規(guī)損失率進(jìn)行估計，由

7、此得到股票信用損失分布；再進(jìn)一步得到股票信用風(fēng)險的度量指標(biāo)，如預(yù)期股票信用損失、未預(yù)期股票信用損失和股票信用VaR等；最后，對模型參數(shù)的幾種可能估計方法進(jìn)行檢驗(yàn)，指出基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析DEA的違規(guī)概率估計方法要優(yōu)于基于線性判別和基于Logit回歸的估計方法。
　　 進(jìn)一步地，本文選取2004年至2011年所有數(shù)據(jù)可得的滬深A(yù)股為樣本，利用上述度量模型對我國上市公司股票信用風(fēng)險進(jìn)行實(shí)際度量，得到了對單個股票和市場平均的度量結(jié)果；基于