中國上市公司大股東控制權(quán)私有收益問題研究.pdf

1、2 0 0 6 屆研究生碩士學(xué)位淪文一 8 2 0 6 7 7學(xué)校代碼：1 0 2 6 9學(xué) 號：Y S 0 3 1 0 2 0 2 7霉黎稽藏走擎中國上市公司大股東控制權(quán)私有收益問題研究院 系：商堂隧經(jīng)建堂壅專 業(yè)： 世晝經(jīng)渣研究方向：童奎壹垣堡迨蔓塞盛指導(dǎo)教師： 藍(lán)筮這熬援碩士研究生： 鹽國盛2 0 0 5 年1 0 月完成摘要隨著公司治理領(lǐng)域研究的不斷深入，大股東在上市公司治理中的作用受到關(guān)注，公司治理的核心已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槿绾翁幚泶蠊?/p>

2、東與中小股東之間的“代理關(guān)系”?！翱刂茩?quán)私有收益”就是這個問題的核心。從表現(xiàn)上看，我國上市公司大股東侵害公司和其他股東利益的途徑有多種，最為直接的是資金占用( 包括直接的資金占用、借款合同、購銷性的關(guān)聯(lián)交易、違艦擔(dān)保等形式) ，到關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，再到利用內(nèi)幕信息進(jìn)行二級市場套利。大股東還往往利用其他一些輔助手段來達(dá)到攫取控制權(quán)私有收益的目的，包括股權(quán)融資偏好和粉飾業(yè)績。這些現(xiàn)實(shí)的行為已經(jīng)嚴(yán)重侵害到了投資者的利益，影響到了我國證券市場的

3、發(fā)展。在闡述這些表現(xiàn)之后，文章進(jìn)行了實(shí)證分析。在詳細(xì)綜述國內(nèi)外測度控制權(quán)私有收益規(guī)模的基礎(chǔ)上，提出了針對我國的測度方法。文章選取了發(fā)生在2 0 0 3 ．2 0 0 4 年間的符合遴選要求的8 9 宗控股權(quán)交易事件和1 4 7 宗非控股權(quán)交易。利用股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價乘上轉(zhuǎn)讓比例得出控制權(quán)私有收益規(guī)模占上市公司凈資產(chǎn)的比重。利用回歸分析，得出我國上市公司大股東控制權(quán)私有收益為其公司凈資產(chǎn)的4 ．0 7 ％：經(jīng)市凈率等手段調(diào)整，控制權(quán)私有收益為公

4、司流通股市值的5 ．0 9 ％，為上市公司所有股份“市值”的2 ．7 9 ％。但這一數(shù)字還是趨于保守和低估。在公司特質(zhì)的影響因素方面，盈利能力和流通股規(guī)模呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。文章隨后分析了產(chǎn)生規(guī)模巨大的控制權(quán)私有收益的現(xiàn)實(shí)原因。文章認(rèn)為內(nèi)在動因與外在約束形成了原因的蕊個方面。由于我國部分重組上市的模式，上市公司國有大股東為了解救存續(xù)企業(yè)而侵占上司公司股權(quán)融資資金，并且由于地方政府等與上市公司的利益紐帶，形成隱性制度，更加難以解決；而民營大股

5、東更多地趨向于融資動機(jī)和私人利益訴求。正是兩種不同的人格化特征導(dǎo)致了不同的內(nèi)在動機(jī)。在外部約束上，監(jiān)管機(jī)制較為薄弱；投資者的投資理念和行為也不成熟；財(cái)務(wù)、審計(jì)等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)以及上市公司獨(dú)立董事都不獨(dú)立，或是違反職業(yè)操守，監(jiān)督作用不強(qiáng)；媒體與輿論監(jiān)督受到限制：最后，對于中小股東的法律救濟(jì)制度不強(qiáng)，導(dǎo)致了大股東恣意攫取控制權(quán)私有收益。最后作者提出了相關(guān)的政策建議，包括完善國有企業(yè)整體上市改革、民營企業(yè)融資渠道的拓寬、股權(quán)分置問題的逐步解決、