納入資產(chǎn)價(jià)格因素的最優(yōu)利率規(guī)則研究.pdf

1、在2008年全球金融危機(jī)發(fā)生前的20年中，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)高增長(zhǎng)低通脹的黃金發(fā)展期，很多經(jīng)濟(jì)體都成功的控制了通脹，維持低且穩(wěn)定的通貨膨脹水平。同時(shí)，這并沒有以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)，世界各國(guó)就業(yè)率穩(wěn)步上升，人民收入不斷提高，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值穩(wěn)定增長(zhǎng)。然而，在2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)席卷了全球，無論是擁有成熟市場(chǎng)的發(fā)達(dá)國(guó)家還是擁有新興市場(chǎng)的發(fā)展中國(guó)家都沒能躲避掉金融海嘯的巨大沖擊。一個(gè)不容忽視的問題更加引起了重視，政府是否還能繼續(xù)

2、容忍資產(chǎn)價(jià)格過度波動(dòng)而不采取任何措施，利率規(guī)則是否依舊只需對(duì)產(chǎn)出缺口和通貨膨脹率的波動(dòng)采取反應(yīng)。
　　目前，國(guó)外學(xué)者已經(jīng)對(duì)貨幣政策是否需要對(duì)資產(chǎn)價(jià)格過度波動(dòng)采取措施進(jìn)行了討論，也對(duì)將資產(chǎn)價(jià)格因素納入最優(yōu)利率規(guī)則進(jìn)行了一定的研究。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)這一問題的研究起步相對(duì)較晚，研究成果也比較少。并且，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)利率規(guī)則的研究多是在假設(shè)存在這一規(guī)則的基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)證研究，并沒有從理論方面推導(dǎo)出利率規(guī)則。本文首先從理論方面推導(dǎo)出了納入資產(chǎn)價(jià)格因素

3、的最優(yōu)利率規(guī)則，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用中國(guó)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。
　　首先，本文對(duì)是否將資產(chǎn)價(jià)格因素納入利率政策考慮范疇的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，并總結(jié)了國(guó)內(nèi)外研究的成果，提出應(yīng)該將資產(chǎn)價(jià)格因素納入最優(yōu)利率規(guī)則的研究中，在此基礎(chǔ)上指出全文的研究方法和思路。其次，本文以一個(gè)加入資產(chǎn)價(jià)格因素的動(dòng)態(tài)封閉宏觀經(jīng)濟(jì)模型為理論基礎(chǔ)，通過中央銀行跨期損失函數(shù)從理論上推導(dǎo)出了中央銀行納入資產(chǎn)價(jià)格因素的最優(yōu)利率反應(yīng)函數(shù)。接下來，本文以2001年至2

4、010年的季度數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)分析了我國(guó)利率、產(chǎn)出、通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系；而后，依據(jù)利率與不同資產(chǎn)價(jià)格之間關(guān)系的實(shí)證分析選定我國(guó)股票價(jià)格這一資產(chǎn)價(jià)格作為代表，納入最優(yōu)利率反應(yīng)函數(shù)的實(shí)證研究，估算出了目前我國(guó)貨幣政策的最優(yōu)利率反應(yīng)函數(shù)中產(chǎn)出缺口、通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格偏離的權(quán)重。在此基礎(chǔ)上，本文比較了最優(yōu)利率和央行設(shè)定利率之間的缺口與我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)利率政策反應(yīng)不足是我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原因之一。最后，根據(jù)前文實(shí)證