中國貨幣供應(yīng)渠道的轉(zhuǎn)變與選擇——基于外匯占款渠道的視角.pdf

1、自1999年以來，中國國際收支中的經(jīng)常賬戶保持了17年的持續(xù)順差，資本與金融賬戶除2012年、2014年和2015年之外的14年內(nèi)均保持順差。雙順差使得中國外匯儲(chǔ)備快速增加。在國際收支持續(xù)雙順差的壓力下，人民幣匯率面臨持續(xù)的升值壓力。為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，中國人民銀行在外匯市場上常態(tài)式地持續(xù)購入外匯。2006年2月，中國持有外匯儲(chǔ)備8537億美元，超過日本成為全球第一大外匯儲(chǔ)備國。2014年末，中國外匯儲(chǔ)備余額達(dá)3.84萬億美元。快

2、速增長的外匯儲(chǔ)備在中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為外匯占款的持續(xù)增大，其占資產(chǎn)方的比重由2002年1月的39.73％上升至2014年3月的83.32％。外匯占款渠道一躍成為我國貨幣供應(yīng)的主渠道。
　　在不存在沖銷的情況下，外匯占款的急劇增加會(huì)導(dǎo)致央行負(fù)債方儲(chǔ)備貨幣的快速膨脹。為了保證適度的貨幣供應(yīng)量，中央銀行通常通過發(fā)行票據(jù)等措施對外匯占款進(jìn)行沖銷，將本應(yīng)流入儲(chǔ)備貨幣的資金“凍存”于資產(chǎn)負(fù)債表的其他科目下。近幾年，外匯占款增量波動(dòng)加

3、大、增速減緩，其對應(yīng)的貨幣供應(yīng)減少。為了給供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣環(huán)境，央行需為金融體系提供合理充裕的流動(dòng)性。貨幣的供應(yīng)渠道除了如今波動(dòng)加大的外匯占款渠道以及因之前外匯沖銷而“凍存”于其他科目下的資金反吐渠道，還有對金融性公司債權(quán)（再貸款）渠道和對政府債權(quán)（國債）渠道。
　　在外匯占款渠道投放貨幣出現(xiàn)階段性放緩的情況下，為了更好地分析中國貨幣供應(yīng)渠道的轉(zhuǎn)變與選擇，本文首先在歸納2002年至2015年間的中國人民銀行外匯沖銷手

4、段及整理計(jì)算出因沖銷“凍結(jié)”的資金數(shù)額后認(rèn)為:自2012年我國外匯占款增量突然跳水后，央票、再貸款和存款準(zhǔn)備金率等原本用于沖銷外匯的工具均用于補(bǔ)充貨幣供給，但央票余額并不能提供充足的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，屬于廣義沖銷的法定存款準(zhǔn)備金仍具有維持廣義貨幣增長的下調(diào)空間。接著，本文利用2002年至2015年間的月度數(shù)據(jù)實(shí)證得出，因外匯占款渠道波動(dòng)導(dǎo)致貨幣增速放緩的現(xiàn)象并不是暫時(shí)現(xiàn)象:以Lee和Strazicich(2003)的結(jié)構(gòu)突變模型實(shí)證得出央

5、行外匯占款在2003年12月和2010年8月出現(xiàn)均值突變和斜率突變，銀行體系外匯占款在2006年10月出現(xiàn)均值突變，外匯占款波動(dòng)現(xiàn)象已呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。然后通過利用Gregory和Hansen(1996)的變協(xié)整模型對外匯占款與貨幣供應(yīng)的變協(xié)整關(guān)系進(jìn)行分析后得出:外匯占款渠道對基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣的協(xié)整關(guān)系分別在2010年10月和2008年2月呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。在基礎(chǔ)貨幣相對上升趨勢加大的情況下，增量減少甚至負(fù)增長的央行外匯占款已不足以提供