外匯占款影響我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)問(wèn)題研究.pdf

1、2002年以來(lái)，由于國(guó)際收支雙順差和人民幣升值預(yù)期，外資大量流入，外匯占款的問(wèn)題嚴(yán)重的影響了我國(guó)貨幣政策的實(shí)施，外匯占款已經(jīng)成為我國(guó)貨幣供給增加最重要的渠道。因此，我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)也出現(xiàn)了一些獨(dú)具特色的設(shè)計(jì)，如央行票據(jù)（簡(jiǎn)稱(chēng)央票）成為公開(kāi)市場(chǎng)最有活力的工具，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整發(fā)揮了重要作用。本文將考察外匯占款如何對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)產(chǎn)生影響，一是為了將外匯占款這些年來(lái)對(duì)我國(guó)貨幣政策運(yùn)行環(huán)境的影響進(jìn)行系統(tǒng)梳理，二是為貨幣政策傳導(dǎo)渠道的改革提供

2、分析基礎(chǔ)。
　　本文共分為五章，第一章是引言，對(duì)文章的研究背景意義、框架等進(jìn)行了簡(jiǎn)要介紹。第二章比較了外匯占款的2種口徑，解釋了外匯占款的形成原因和主要來(lái)源，并對(duì)我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)渠道進(jìn)行了介紹。
　　在第三章，論文詳細(xì)分析了外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)渠道各個(gè)環(huán)節(jié)的影響，按照傳導(dǎo)渠道作用順序，先后從貨幣政策工具（公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、法定準(zhǔn)備金率、再貸款再貼現(xiàn)），到操作目標(biāo)（基礎(chǔ)貨幣、貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率1），最后到中介目標(biāo)（廣義貨幣供

3、應(yīng)量、Shibor利率）進(jìn)行分析。得到了4點(diǎn)結(jié)論。首先，因?yàn)橥鈪R占款成為貨幣供給主渠道，我國(guó)中央銀行貨幣政策操作工具的運(yùn)用從主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣變?yōu)楸粍?dòng)沖銷(xiāo)外匯占款。其次，為了沖銷(xiāo)大量、持續(xù)的外匯占款增加，我國(guó)貨幣政策變動(dòng)過(guò)度依賴(lài)央行票據(jù)發(fā)行和法定存款準(zhǔn)備金率的頻繁調(diào)整，忽視了再貸款再貼現(xiàn)工具的價(jià)值。這種被動(dòng)調(diào)整帶來(lái)的結(jié)果是，一旦外資流量減小，外匯占款不再頻繁增加，銀行體系流動(dòng)性不再寬裕時(shí)，會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)形成短期沖擊，引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。再次，外匯

4、占款影響了基礎(chǔ)貨幣總量和增量結(jié)構(gòu)，使我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣供給存在很強(qiáng)的內(nèi)生性特征。當(dāng)然，外匯占款持續(xù)增加背景下，我國(guó)央行票據(jù)市場(chǎng)逐漸趨于成熟，央行票據(jù)發(fā)行利率成為貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率之一。最后，論文還從兩個(gè)角度對(duì)外匯占款對(duì)M2的影響進(jìn)行了闡述:一方面，它改變了M2的總量和增量結(jié)構(gòu);另一方面，筆者根據(jù)M2=MB*MM，從外匯占款對(duì)M2影響的第二個(gè)渠道——M2乘數(shù)角度進(jìn)行了理論分析，這也對(duì)我國(guó)M2迅速增加的現(xiàn)象給出了解釋。
　　第四章對(duì)外匯占款

5、的影響進(jìn)行了實(shí)證數(shù)據(jù)驗(yàn)證和分析。第一節(jié)首先驗(yàn)證了外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣乘數(shù)的影響渠道和影響系數(shù)。得到的結(jié)論是:外匯占款通過(guò)影響中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)來(lái)改變貨幣乘數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)，凈國(guó)外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越高，貨幣乘數(shù)越高;央行票據(jù)占總資產(chǎn)比重越高，貨幣乘數(shù)越高。在第二節(jié)中，筆者將外匯占款對(duì)未來(lái)的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率——Shibor——的影響進(jìn)行了長(zhǎng)期協(xié)整分析和VAR脈沖檢驗(yàn)和方差分解。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，外匯占款對(duì)Shibor的影響不顯著，這一方面體現(xiàn)出我

6、國(guó)中央銀行沖銷(xiāo)的效果，另一方面也顯示了Shibor利率長(zhǎng)期的穩(wěn)定性。外匯占款對(duì)Shibor的影響主要是間接的通過(guò)法定準(zhǔn)備金率、定期存款利率和央行票據(jù)發(fā)行利率實(shí)現(xiàn)的。從長(zhǎng)、短期的實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看，法定存款準(zhǔn)備金率的變化對(duì)Shibor的影響主要集中在短期，而存款利率和利率差對(duì)Shibor的影響則是以長(zhǎng)期為主。
　　在第五章，論文對(duì)外匯占款對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響進(jìn)行了總結(jié)，認(rèn)為外匯占款從兩個(gè)方面對(duì)我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)產(chǎn)生了影響。一方面，外匯