基于DEA方法的券商集合理財(cái)產(chǎn)品績(jī)效評(píng)估.pdf

1、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與居民收入的提高為理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展提供了良好的環(huán)境，各類理財(cái)產(chǎn)品也應(yīng)運(yùn)而生并發(fā)展壯大。自2005年光大陽光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃推出以來，券商集合理財(cái)產(chǎn)品日益發(fā)展成熟并且逐漸受到投資者的關(guān)注和認(rèn)可，尤其是近幾年，券商集合理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，成為理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)中不可忽視的一股力量。
　　券商集合理財(cái)業(yè)務(wù)即券商將客戶的資金集合進(jìn)行管理的一種理財(cái)服務(wù)。券商集合理財(cái)產(chǎn)品具有投資范圍廣且倉位靈活、定位中高端客戶、有充分的激勵(lì)機(jī)制等特點(diǎn)。2

2、005年券商集合理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)量只有12只，發(fā)行份額僅為139.5億，由于審批嚴(yán)格等原因，在隨后的幾年中，集合理財(cái)業(yè)務(wù)在牛市行情中依然發(fā)展緩慢。直到2008年和2009年利好政策出臺(tái)才使得集合理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折。2012年開始證監(jiān)會(huì)又出臺(tái)了一系列政策來促進(jìn)和規(guī)范集合理財(cái)業(yè)務(wù)的開展，此后集合理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。經(jīng)歷了這十年的發(fā)展和飛躍，截止2015年底，集合理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量已經(jīng)累計(jì)達(dá)到10221只，發(fā)行份額累計(jì)達(dá)到10606

3、.08億。1
　　對(duì)券商集合理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，能為投資者選擇、甄別集合理財(cái)產(chǎn)品提供參考和決策依據(jù);可以使集合理財(cái)產(chǎn)品管理人發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)過程中的不足之處，助其調(diào)整策略提高績(jī)效，并為券商資管業(yè)務(wù)的發(fā)展指引方向;還能幫助監(jiān)督管理者了解集合理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，為相關(guān)政策制定提供參考?；谝陨媳尘?，本文對(duì)我國(guó)券商集合理財(cái)產(chǎn)品的績(jī)效進(jìn)行了評(píng)估與分析，內(nèi)容按照以下框架展開:
　　第一章主要從本文的研究背景、研究意義、研究?jī)?nèi)容等方面做了

4、闡述。
　　第二章介紹了我國(guó)券商集合理財(cái)產(chǎn)品的基本概念和集合理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r?；靖拍罘矫?，首先是券商集合理財(cái)產(chǎn)品的定義，然后簡(jiǎn)單介紹了貨幣型、債券型、混合型、股票型、FOF、QDII六種不同的產(chǎn)品類型，并對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)進(jìn)行了介紹。集合理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r方面，主要從歷史、現(xiàn)狀以及發(fā)展趨勢(shì)三個(gè)方面進(jìn)行敘述。
　　第三章為文獻(xiàn)綜述，介紹了集合理財(cái)產(chǎn)品績(jī)效評(píng)價(jià)的理論與方法。由于國(guó)內(nèi)外投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究大多是關(guān)于基金的，

5、而關(guān)于集合理財(cái)產(chǎn)品的并不多，因此這一章除了梳理出集合理財(cái)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究成果外，還較多的介紹了基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，以對(duì)集合理財(cái)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)作參考。
　　第四章是本文的重點(diǎn)，即對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品的績(jī)效進(jìn)行評(píng)估與分析。
　　本章首先介紹了樣本及評(píng)價(jià)期間的選擇、無風(fēng)險(xiǎn)利率選取、市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的構(gòu)建。本文選取了2012年1月1日前成立并且至少存續(xù)至2015年6月30日的普通股票型、偏股混合型以及股票資產(chǎn)占比高于50％的平衡混合型和靈活配置型集合理

6、財(cái)產(chǎn)品作為樣本，評(píng)價(jià)期間為2012年1月1日至2015年6月30日。市場(chǎng)基準(zhǔn)組合由一年期銀行定期存款利率、申萬全市場(chǎng)A股股價(jià)指數(shù)、中債財(cái)富指數(shù)組成。然后基于夏普指數(shù)、M2值和信息比率三個(gè)指標(biāo)對(duì)98只集合理財(cái)產(chǎn)品樣本做了業(yè)績(jī)測(cè)度和排名，從風(fēng)險(xiǎn)收益的角度評(píng)價(jià)了集合理財(cái)產(chǎn)品的績(jī)效水平。
　　DEA方法可以衡量多個(gè)因素后得出一個(gè)綜合的結(jié)果，且不需要選取市場(chǎng)基準(zhǔn)組合，這一方法可以把原本不可衡量的參數(shù)納入指標(biāo)體系中且不影響結(jié)果的有效性，還可以

7、計(jì)算求解出相對(duì)有效的投入或產(chǎn)出理想值。因此本文主要基于DEA方法對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估。
　　運(yùn)用DEA方法首先要構(gòu)建輸入和輸出指標(biāo)，本文選擇的輸入指標(biāo)是單位管理費(fèi)、單位托管費(fèi)和收益率標(biāo)準(zhǔn)差，輸出指標(biāo)是復(fù)權(quán)凈值增長(zhǎng)率。指標(biāo)構(gòu)建完成后運(yùn)用Deap2.1程序計(jì)算出產(chǎn)品的效率值，然后分析了集合理財(cái)產(chǎn)品整體的效率情況，找出了相對(duì)有效和效率低下的產(chǎn)品，并且對(duì)產(chǎn)品的績(jī)效進(jìn)行了持續(xù)性檢驗(yàn)。
　　隨后根據(jù)松弛變量值找出影響績(jī)效的因素，

8、計(jì)算了影響程度的大小，并觀察分析了券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展情況對(duì)旗下集合理財(cái)產(chǎn)品績(jī)效是否存在影響。根據(jù)前面的效率值和松弛變量值計(jì)算出了輸入指標(biāo)的理想值，提出了輸入指標(biāo)的改進(jìn)幅度。
　　考慮到以上僅僅是對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品內(nèi)部進(jìn)行的比較，因此采用DEA方法將集合理財(cái)產(chǎn)品與基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)比，以求更全面地反映集合理財(cái)產(chǎn)品的績(jī)效水平。
　　最后一章總結(jié)了本文的主要結(jié)論，并根據(jù)前文中的實(shí)證結(jié)果指出了集合理財(cái)產(chǎn)品目前存在的兩點(diǎn)局限，并進(jìn)行了展望。<

9、br>　　通過風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)和DEA方法對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行績(jī)效評(píng)估，得到了以下結(jié)果。
　　使用夏普指數(shù)、M2值和信息比率得到的結(jié)果是:
　　(1)98只集合理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)都超過了無風(fēng)險(xiǎn)收益率，但有部分產(chǎn)品的業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)基準(zhǔn)組合。
　　(2)三個(gè)指標(biāo)一致評(píng)價(jià)出齊魯金泰山2號(hào)、東方紅6號(hào)、長(zhǎng)城1號(hào)、華泰紫金新興產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)不佳，東興2號(hào)、中金安心回報(bào)、宏源紅利成長(zhǎng)、光大陽光、東方紅4號(hào)、中山金匯1號(hào)、中金股票策略的業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好

10、。
　　運(yùn)用DEA方法得到的結(jié)果有:
　　(1)效率的平均值在各時(shí)期始終處于0.6至0.8的范圍內(nèi)，并不算高，近兩年的整體效率值有下降趨勢(shì)，但變化幅度較小。中投匯盈核心優(yōu)選、東方紅4號(hào)、申銀萬國(guó)寶鼎1期、東方紅5號(hào)、中投匯盈產(chǎn)業(yè)優(yōu)選5只產(chǎn)品在評(píng)價(jià)期間內(nèi)一直保持著相對(duì)有效。東方紅先鋒3號(hào)、東方紅7號(hào)、廣發(fā)理財(cái)6號(hào)、德邦心連心1號(hào)、東海東風(fēng)9號(hào)、東方紅8號(hào)的效率排名始終靠后，是效率相對(duì)低下的產(chǎn)品。
　　(2)2012年至2

11、014年集合理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)具有明顯的持續(xù)性，但2014年至2015年上半年集合理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)的持續(xù)性不明顯。
　　(3)單位管理費(fèi)在評(píng)價(jià)期間內(nèi)一直是影響集合理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)績(jī)效的重要因素，單位托管費(fèi)在2015年上半年對(duì)產(chǎn)品績(jī)效起到了較重要的影響，收益率標(biāo)準(zhǔn)差是影響產(chǎn)品2012年績(jī)效的重要因素，是影響產(chǎn)品2014年績(jī)效的較重要因素。券商的資管業(yè)務(wù)發(fā)展情況與旗下集合理財(cái)產(chǎn)品的績(jī)效沒有明顯的關(guān)系。
　　(4)總體來看基金與集合理財(cái)產(chǎn)品的

12、績(jī)效水平不相伯仲，但是集合理財(cái)產(chǎn)品中實(shí)現(xiàn)了相對(duì)有效的比例更高，從這一點(diǎn)來看，集合理財(cái)產(chǎn)品更勝一籌。
　　本文相較其它同類型的文章有以下優(yōu)勢(shì):
　　本文選取的集合理財(cái)產(chǎn)品樣本數(shù)量為98只，評(píng)價(jià)期間為三年半，比以往的研究樣本數(shù)量大，時(shí)間跨度長(zhǎng)。
　　本文不僅運(yùn)用了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)來度量集合理財(cái)產(chǎn)品的績(jī)效，還重點(diǎn)采用了DEA方法對(duì)產(chǎn)品的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。使用DEA方法時(shí)無需考慮市場(chǎng)是否有效，通過DEA方法得出可以得到集合理財(cái)產(chǎn)

13、品的相對(duì)效率值，并且可以找出每一時(shí)期影響績(jī)效的因素，計(jì)算出每個(gè)因素的影響程度是多大，還可以得到實(shí)現(xiàn)相對(duì)有效時(shí)輸入指標(biāo)的理想值大小。本文還運(yùn)用了DEA方法將集合理財(cái)產(chǎn)品和基金的效率進(jìn)行比較，全方位的反映了集合理財(cái)產(chǎn)品的績(jī)效情況。這相較以往的研究更加全面。
　　本文也有以下不足之處:
　　設(shè)定不同的市場(chǎng)基準(zhǔn)組合或設(shè)定市場(chǎng)組合時(shí)采用不同的指標(biāo)，設(shè)定不同的輸入、輸出變量都會(huì)得到不盡相同的評(píng)價(jià)結(jié)果。當(dāng)有更合適的指標(biāo)出現(xiàn)時(shí)，評(píng)價(jià)結(jié)果會(huì)發(fā)

14、生改變。
　　單位管理費(fèi)、單位托管費(fèi)、收益率標(biāo)準(zhǔn)差、復(fù)權(quán)凈值增長(zhǎng)率這幾個(gè)輸入和輸出變量不能涵蓋所有影響產(chǎn)品績(jī)效的因素，因此難免會(huì)造成評(píng)價(jià)結(jié)果不精確。
　　在將券商資管業(yè)務(wù)利潤(rùn)情況與其旗下集合理財(cái)產(chǎn)品績(jī)效進(jìn)行觀察分析時(shí)，由于數(shù)據(jù)缺失和獲取困難，只使用了部分券商的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)量太小。而且資管業(yè)務(wù)利潤(rùn)情況并不能全面的反映券商對(duì)集合理財(cái)業(yè)務(wù)的重視程度和發(fā)展力度。因此這部分的分析并沒有得到理想的結(jié)果。
　　本文的樣本只涉及了普通股