國(guó)有控股上市公司投資效率分析——基于關(guān)聯(lián)交易視角.pdf

1、投資效率是指企業(yè)投資所取得的有效成果與所消耗或占用的投入額之間的比率，企業(yè)價(jià)值的增加從根本上要取決于企業(yè)的投資決策，取決于投資效率的提高。因此投資效率的高低對(duì)提升公司價(jià)值有重要影響，國(guó)有企業(yè)投資效率的高低涉及到國(guó)家資本的運(yùn)營(yíng)效率，直接關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。隨著國(guó)企改革的深入，國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)逐步清晰，國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理體制逐步完善。但國(guó)有資本運(yùn)行效率低下、國(guó)有集團(tuán)公司內(nèi)部通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行資源和利益的輸送頻繁，涉及到國(guó)有資源配置效率問(wèn)題

2、，影響國(guó)有企業(yè)的投資效率?！笆濉币?guī)劃提出國(guó)有企業(yè)改革的政策取向是提高國(guó)有企業(yè)投資效率，提高國(guó)有資本的運(yùn)行效率，進(jìn)一步完善國(guó)有企業(yè)投資體制改革。鑒于此，本文以2007年—2014年國(guó)有控股上市公司為樣本，從關(guān)聯(lián)交易視角入手，探討國(guó)有控股公司投資效率問(wèn)題。本文首先根據(jù)控股股東控制權(quán)、控股股東行政屬性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等方面的差異性，對(duì)國(guó)有控股上市公司關(guān)聯(lián)交易和投資效率的現(xiàn)狀進(jìn)行了比較分析，并基于“效率促進(jìn)說(shuō)”和“資源轉(zhuǎn)移說(shuō)”理論，分析關(guān)聯(lián)交

3、易對(duì)投資效率的影響；其次在上述分析的基礎(chǔ)上，實(shí)證研究了關(guān)聯(lián)交易對(duì)投資效率的影響；最后根據(jù)實(shí)證結(jié)果，提出提升國(guó)有企業(yè)投資效率，促進(jìn)國(guó)有資本保值增值的優(yōu)化對(duì)策。具體內(nèi)容如下：
　　第一章是對(duì)研究背景、意義進(jìn)行概括，并應(yīng)用文獻(xiàn)研究方法對(duì)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀進(jìn)行了系統(tǒng)梳理和綜述。第二章對(duì)投資效率、關(guān)聯(lián)交易等概念進(jìn)行界定，并對(duì)委托代理理論、信息不對(duì)稱理論等進(jìn)行簡(jiǎn)要闡述。第三章以2007年—2014年國(guó)有控股上市公司為樣本，基于控制權(quán)強(qiáng)度、控股股東

4、行政屬性、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境視角，對(duì)國(guó)有控股上市公司關(guān)聯(lián)交易、投資效率現(xiàn)狀進(jìn)行比較分析。第四章是國(guó)有控股上市公司關(guān)聯(lián)交易對(duì)投資效率的影響分析，主要是基于“效率促進(jìn)說(shuō)”和“資源轉(zhuǎn)移說(shuō)”理論，結(jié)合公司治理綜合分析關(guān)聯(lián)交易對(duì)投資效率的影響作用。第五章實(shí)證分析關(guān)聯(lián)交易對(duì)投資效率的影響，并從以上幾個(gè)視角進(jìn)行分組回歸分析。第六章是研究結(jié)論與建議。通過(guò)上述分析，本文主要結(jié)論如下：
　　第一，總體上來(lái)看，國(guó)有控股上市公司控股股東與上市公司之間普遍存在關(guān)聯(lián)交

5、易行為，控股股東對(duì)上市公司實(shí)施的“支持”和“掏空”均會(huì)影響公司內(nèi)部資源配置，并對(duì)其投資效率產(chǎn)生重要影響。不同利益流向的關(guān)聯(lián)交易對(duì)投資效率產(chǎn)生差異性影響。支持性關(guān)聯(lián)交易優(yōu)化上市公司內(nèi)部資源配置，有利于促進(jìn)投資效率提升；掏空性關(guān)聯(lián)交易造成上市公司資源外流，降低了內(nèi)部資源配置效率，不利于投資效率的提升。
　　第二，從控股股東行政屬性視角來(lái)看，在省、地方控股公司中，支持性關(guān)聯(lián)交易提高了公司內(nèi)部資源配置效率，對(duì)投資效率產(chǎn)生積極促進(jìn)作用；而在

6、中央控股公司中，支持性關(guān)聯(lián)交易不利于投資效率的提升。在中央、省、地方控股公司中，掏空性關(guān)聯(lián)交易均不利于提升投資效率。
　　第三，從控制權(quán)強(qiáng)度視角來(lái)看，支持性關(guān)聯(lián)交易有利于上市公司投資效率的提升，其中在弱控制(控制權(quán)小于30％)樣本和中控制(控制權(quán)在30%到50%之間)樣本中，支持性關(guān)聯(lián)交易提高投資效率的作用較為顯著；而在強(qiáng)控制(控制權(quán)大于50%)樣本中表現(xiàn)的作用不顯著。掏空性關(guān)聯(lián)交易不利于上市公司投資效率的提升，其中在中控制樣本和

7、強(qiáng)控制樣本下較為顯著，在弱控制樣本下不顯著。
　　第四，從競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境視角來(lái)看，本文采用赫芬德?tīng)栔笖?shù)(HHI)來(lái)衡量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度，根據(jù)HHI均值的大小劃分為高競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和低競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在高、低競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，關(guān)聯(lián)交易對(duì)投資效率產(chǎn)生的不同影響，支持性關(guān)聯(lián)交易對(duì)投資效率表現(xiàn)出促進(jìn)作用，掏空性關(guān)聯(lián)交易則不利于投資效率的提升。
　　由此，本文通過(guò)實(shí)證得出，不同性質(zhì)關(guān)聯(lián)交易會(huì)對(duì)投資效率會(huì)產(chǎn)生影響，并且在不同情況下存在差異。因此，對(duì)于國(guó)有控股上市公