賣空約束的政策效果分析——基于2015年A股異常波動(dòng)的證據(jù).pdf

1、隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，證券交易制度也逐漸完善，2010年3月31日我國(guó)正式推出融資融券交易試點(diǎn)，融資融券交易具有賣空機(jī)制和杠桿交易等特征，融資融券業(yè)務(wù)逐漸在我國(guó)證券交易中發(fā)揮重要的作用。尤其我國(guó)股市在2014年至2015年經(jīng)歷的這輪牛熊轉(zhuǎn)換中，融資融券業(yè)務(wù)更是成為眾多投資者青睞的交易方式。然而，從多國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在股價(jià)暴跌時(shí)期，投資者更為悲觀，賣空交易往往被人們指責(zé)為股市下跌的元兇，政府多會(huì)通過(guò)出臺(tái)限制賣空的相關(guān)政策以期穩(wěn)定市場(chǎng)與投資者

2、悲觀情緒。但限制賣空的政策是否真的可以支撐股票價(jià)格，穩(wěn)定股票市場(chǎng)還未形成統(tǒng)一定論，有待我們深入探究。
　　本文以2014年至2015年我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷的大漲與大跌為研究背景，選取融資融券標(biāo)的于 A股與港股中的交易數(shù)據(jù)為主要研究樣本，以我國(guó)上海證券交易所與深圳證券交易所在2015年8月3日公告修訂的融券業(yè)務(wù)“T+0”轉(zhuǎn)“T+1”交易制度為賣空約束的政策信號(hào)，運(yùn)用事件研究法分析賣空約束政策對(duì)我國(guó)股票價(jià)格的影響，并運(yùn)用雙差分模型（Dif

3、ference in Difference）分析賣空約束政策對(duì)股票流動(dòng)性的影響，從而探究賣空約束的政策效果是否達(dá)到政策制定者的預(yù)期目標(biāo)。
　　本文實(shí)證結(jié)果表明：融券“T+1”交易制度出臺(tái)后，受約束股票的累積超額收益率為正，并且受約束股票的流動(dòng)性降低，而賣空約束政策對(duì)未受約束股票的影響則不明顯。因此在股市出現(xiàn)異常波動(dòng)的情況下，賣空約束政策的出臺(tái)可以支撐受約束股票的價(jià)格，從而緩和投資者的悲觀情緒，達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，這符合政策制定者的