投資者情緒與股票收益波動——基于2015年股災的實證研究.pdf

1、隨著2015年股災后，股市“千股漲?！焙汀扒Ч傻！爆F(xiàn)象的屢見不鮮，投資者情緒對市場的影響研究再次被擺上臺面。盡管隨著行為金融學的興起，投資者情緒與股票市場的關系過去已經(jīng)在中外各個市場上進行研究，然而隨著本次股災的發(fā)生，可以發(fā)現(xiàn)中國現(xiàn)在的股票市場不僅與國外市場存在差異，與過去的中國市場同樣不同。在本次股災中最受投資者關注的問題之一就是股市的配資問題，自從2010年我國引入融資融券交易以來，融資融券余額在市場中的占比快速增加，在股災前夕占

2、比一度達到4.37％，盡管股災以后迅速回落，但是其影響仍然不可小覷。
　　本文首先經(jīng)過對歷史研究的整理和目前中國股市的特征進行分析，挑選出余額寶情緒指數(shù)、換手率、新增投資者、周度平均騰落指標、凈融資買入額、凈融券賣出額六個指標，通過主成分分析法構(gòu)建投資者情緒綜合指標，發(fā)現(xiàn)融資交易確實能夠正向地影響投資者情緒，但是融券交易卻無法產(chǎn)生相同或相反的效果，這也符合市場上融券交易門檻過高且融券標的少的現(xiàn)狀，所以目前市場上的融資融券制度表現(xiàn)為

3、單邊的杠桿效應，主要表現(xiàn)為對投資者情緒的助漲或助跌。
　　接著，本文構(gòu)建向量自回歸VRA模型，探究包括融資融券在內(nèi)的投資者情緒與股市收益之間的關系。在格蘭杰因果關系分析中，無論股災之前還是股災之后，股市收益都是投資者情緒的格蘭杰原因，即股市的上漲和下跌會造成投資者情緒跟隨變動;然而，投資者情緒只在股災之后的熊市階段是股市收益的格蘭杰原因，在股災之前的牛市階段卻不是，說明在熊市階段投資者情緒對股市的影響更明顯。
　　在最后針對

4、股災以后的熊市期間進行的脈沖響應分析中，對于投資者情緒的變動，市場收益及其變動均在滯后的第二期和第三期做出較為強烈的反應，但是這兩期的反應方向卻是相反的?？傮w而言，在熊市期間，投資者情緒除了在第三期會對市場做出正向刺激以外，其他時間均表現(xiàn)為對市場的抑制效果，且影響時間較強。在方差分析中，投資情緒對股市收益的變動的解釋效果明顯更好于對股市收益的解釋效果。
　　綜合而言，國內(nèi)目前尚不完善的融資融券制度對我國股票市場上的情緒有著較強的助