創(chuàng)業(yè)板IPO高初始收益問題研究.pdf

1、IPO高初始收益是資本市場三大異象之一，它抑制著股票市場的健康發(fā)展，影響市場資源的配置。在相對新興的中國股票市場上，IPO高初始收益程度長期處于高位，對于創(chuàng)業(yè)板市場而言，情況則更加嚴重。從2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板首輪28家公司登陸，一直到今天，統(tǒng)共發(fā)行355只股票，收益率（抑價率）最高曾達到210％，平均值為34％，遠遠超過了成熟市場的收益率水平。而細分下來，不同階段的創(chuàng)業(yè)板市場IPO高初始收益情況也不盡相同，開閘之初的2009年平

2、均收益率高達93％，2010年降至38％，2011年和2012年降至22％左右，從時間角度來看，IPO高初始收益率呈下降趨勢，但相比于成熟市場而言，中國創(chuàng)業(yè)板市場的抑價水平仍然較高。因此，本文通過理論研究和實證研究，定性分析和定量分析從多個角度深入研究中國創(chuàng)業(yè)板市場IPO高初始收益的內(nèi)在關鍵影響因素。
　　 本文首先對于國外研究學者關于IPO高初始收益率的理論進行研究，主要分為非對稱信息理論、制度原因理論和行為金融學理論三個方向

3、進行解釋，并按照此思路方向對國內(nèi)學者的研究進行總結。在此基礎上，作者剔除了不符合中國創(chuàng)業(yè)板市場條件的理論依據(jù)和無法度量的理論依據(jù)，據(jù)此提出14個可能對IPO高初始收益問題造成影響的變量。本文對2009年10月30日至2012年10月9日期間正收益率的303只上市公司數(shù)據(jù)按照總樣本和按時間分類的4個子樣本進行統(tǒng)計性描述，后根據(jù)14個自變量對初始收益率進行回歸分析，通過單因素回歸確認自變量形式和各樣本下自變量的偏相關系數(shù)，最后進行逐步回歸確

4、認不同樣本下的影響因素和回歸方程。通過研究發(fā)現(xiàn)各時間段影響因素稍有不同，主要的共同影響因素為首日換手率、網(wǎng)上中簽率、上市前市場收益率，其他影響因素還有發(fā)行-上市時間間隔、營業(yè)收入增長率以及企業(yè)員工素質(zhì)等?？梢钥吹街饕绊懸蛩卦从谛袨榻鹑趯W范疇，來自投資者和承銷商的不理性行為，同時伴有制度性原因和非對稱信息帶來的影響。通過分析，發(fā)現(xiàn)首日換手率、市場周期性趨勢、網(wǎng)上中簽率、上市當周市場收益率和發(fā)行價格為解釋力度最強的5個變量，所以中國創(chuàng)業(yè)板