基于動(dòng)態(tài)前景效用的Alpha投資組合模型及實(shí)證研究.pdf

1、經(jīng)過三十多年的改革開放，我國的經(jīng)濟(jì)取得了巨大的成就。金融市場也日益完善，取得了長足的進(jìn)步，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了重要的金融支持。我國金融市場的發(fā)展也帶來金融機(jī)構(gòu)和金融中介的發(fā)展，這些金融機(jī)構(gòu)和金融中介為廣大投資者提供了有益的投資咨詢和風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，在幫助投資者獲得財(cái)富增長，控制投資風(fēng)險(xiǎn)等方面起到了積極的作用。但是由于我國股票市場建立的時(shí)間并不長，市場制度還不完善，存在著諸多的問題，投資者在投資過程中依然面臨較大的市場風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的情況下

2、，構(gòu)建有效的投資模型幫助投資者在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的條件下獲得適當(dāng)?shù)氖找?，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
　　Markowitz提出了經(jīng)典的投資組合模型，討論了在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡的投資組合理論。Sharp和Linter在投資組合理論的基礎(chǔ)上，按照一般均衡分析方法提出了資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），指出資產(chǎn)的收益可以由市場風(fēng)險(xiǎn)因子來解釋。但隨后的許多研究表明股票資產(chǎn)的收益很難單獨(dú)由市場風(fēng)險(xiǎn)因子解釋，市場上存在著許多“價(jià)格異象”。投資者開始研究各種

3、投資方法，期望能獲得投資的超額收益。Jensen M C提出了詹森Alpha指標(biāo)來表示投資所獲得的超額收益水平，通過Alpha資產(chǎn)選擇來構(gòu)建投資組合的投資方法都可以統(tǒng)稱為Alpha投資方法。在我國股票市場上，如何構(gòu)建有效的Alpha投資組合模型，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)條件下獲得超額收益，成為廣大投資機(jī)構(gòu)和投資者所期望解決的問題，也是本文研究的主要問題。具體包含以下三個(gè)部分：
　　1、從公司價(jià)值角度，選取表示多個(gè)方面競爭優(yōu)勢(shì)的公司價(jià)值指標(biāo)，

4、集成市場趨勢(shì)指標(biāo)，建立基于多源信息集成的Alpha資產(chǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)選擇。引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一起構(gòu)建變權(quán)Alpha投資組合模型。采用融合高頻數(shù)據(jù)的Realized-GARCH模型來描述資產(chǎn)的非正態(tài)邊緣分布，利用Clayton-Copula函數(shù)表示資產(chǎn)之間非線性相關(guān)性，建立基于Realized-GARCH-Clayton-Copula函數(shù)的VaR模型表示變權(quán)Alpha投資組合模型風(fēng)險(xiǎn)約束。在靜態(tài)前景理論的基礎(chǔ)上引入投資者的

5、動(dòng)態(tài)參照點(diǎn)和損失厭惡系數(shù)，利用動(dòng)態(tài)前景效用來替代期望效用函數(shù)，建立基于動(dòng)態(tài)前景效用的變權(quán)Alpha投資組合模型。利用實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，實(shí)證結(jié)果表明：依據(jù)基于多源信息集成的Alpha資產(chǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn)選擇的資產(chǎn)能夠獲得超額收益?；趧?dòng)態(tài)前景效用的變權(quán)Alpha投資組合模型，在控制風(fēng)險(xiǎn)條件下，具有獲取超額收益的優(yōu)勢(shì)。
　　2、利用股指期貨代替無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來控制Alpha投資組合的投資風(fēng)險(xiǎn)，采用融合高頻數(shù)據(jù)的 Realized-GARCH模型來

6、描述組合資產(chǎn)的非正態(tài)邊緣分布，利用Clayton-Copula函數(shù)表示組合中資產(chǎn)之間的非線性相關(guān)結(jié)構(gòu)，建立基于Realized-GARCH-Clayton-Copula函數(shù)的VaR模型來表示Alpha投資組合套期保值模型的風(fēng)險(xiǎn)約束。構(gòu)建基于動(dòng)態(tài)前景效用的 Alpha投資組合保值模型。利用實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，實(shí)證結(jié)果表明:新構(gòu)建的投資組合套期保值模型效果更好，說明金融衍生工具在控制投資風(fēng)險(xiǎn)方面更具有優(yōu)勢(shì)。
　　3、應(yīng)用多策略集成投資方

7、法改進(jìn)Alpha投資組合模型?？紤]到股指期貨的資產(chǎn)配置功能和保證金優(yōu)勢(shì)，利用技術(shù)分析劃分市場狀態(tài)，構(gòu)建考慮市場狀態(tài)轉(zhuǎn)化的可轉(zhuǎn)移Alpha投資策略。選擇Realized-GARCH模型來描述資產(chǎn)的非正態(tài)邊緣分布，利用考慮市場多個(gè)狀態(tài)的Mix-Copula函數(shù)估計(jì)多個(gè)資產(chǎn)復(fù)雜動(dòng)態(tài)相關(guān)性，建立基于Realized-GRACH-Mix-Copula函數(shù)的VaR模型表示投資組合的風(fēng)險(xiǎn)約束。建立基于動(dòng)態(tài)前景效用的多策略集成 Alpha投資組合模型。