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文檔簡介
1、作為資本市場不可或缺的信息中介,媒體在投資者、發(fā)行人、自律性組織、中介機構(gòu)和監(jiān)管機構(gòu)等市場參與者之間扮演著信息傳遞和外部監(jiān)督的角色。早期有關(guān)媒體與市場定價效率的研究主要集中于關(guān)注傳統(tǒng)媒體,大部分學者認同其在增進資本市場定價效率方面的積極作用,認為其能夠促進公平的市場競爭環(huán)境、客觀的投資者認知的形成,同時也為監(jiān)督和約束上市公司行為提供了評價依據(jù),可見媒體的外部監(jiān)督機制對資本市場有深遠的影響。隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展,一些新興媒體形式的出現(xiàn)不
2、僅開創(chuàng)了投資者之間交流互動的新模式,更對資本市場的信息提供、傳播帶來了重大的影響和變革,甚至開始取代報紙、電視等傳統(tǒng)媒體的地位成為市場參與者尤其是中小投資者依賴的信息交換媒介。典型的例子是以雪球網(wǎng)為代表的“投資者社交網(wǎng)絡”,除了提供基本的數(shù)據(jù)查詢和新聞訂閱服務,還給用戶提供了一個以自媒體形式發(fā)聲的互動平臺,以兼具私密性和公開性的方式生產(chǎn)、積累、共享、傳遞投資信息。這種信息渠道讓中小投資者得以方便、即時地獲取高度凝練的投資信息。然而,由于
3、私有信息取得成本較高且信息分析能力有限,大部分中小投資者對投資者社交網(wǎng)絡上的信息不具備相應的辨別能力,容易被誤導,進而引發(fā)更大的市場風險。
鑒于中小投資者在我國資本市場的特殊地位,投資者社交網(wǎng)絡在市場中扮演的角色不容小覷,因此很有必要探究投資者社交網(wǎng)絡中參與者的交互過程對股價信息含量的影響:這類投資者社交網(wǎng)絡是否會對資本市場的定價效率產(chǎn)生影響?不同的市場行情下,是否又會表現(xiàn)出不同的效應?投資者社交網(wǎng)絡與機構(gòu)投資者持股比例對資本
4、市場定價效率的交互作用又如何?這些問題都值得深入探討。
本文的研究以股價同步性作為衡量資本市場定價效率的指標,研究依托新媒體構(gòu)建的投資者社交網(wǎng)絡與股價同步性的關(guān)系,再加入對機構(gòu)投資者持股因素的考慮,探討機構(gòu)投資者持股和投資者社交網(wǎng)絡之間對股價同步性的交互效應。文章揭示了不同市場環(huán)境下投資者社交網(wǎng)絡對股價信息含量的作用效果,不僅增加了媒體與資本市場定價效率的新的研究視角,也為監(jiān)管部門制定基于新媒體的投資者社交網(wǎng)絡的監(jiān)管辦法提供了
5、一定的借鑒意義。
本文由五部分構(gòu)成,具體研究內(nèi)容如下:
第一部分為導論,介紹了文章的研究背景,提出所要探討的問題和研究意義,并介紹了研究方法和內(nèi)容框架,明確了創(chuàng)新點與不足之處;
第二部分是文獻綜述,就股價同步性和新聞媒體研究的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀分別進行回顧,然后對現(xiàn)有的研究成果作出簡要述評;
第三部分是資本市場效率基礎理論回顧,主要從資本市場效率理論的形成與發(fā)展以及資本市場效率的度量兩個方面回溯了相關(guān)
6、基礎理論;
第四部分為實證分析,包括理論分析和研究假設、股價同步性的度量方法、模型設定與變量定義,隨后闡釋了樣本選取依據(jù)和數(shù)據(jù)來源,最后是對各變量的描述性統(tǒng)計以及回歸結(jié)果分析;
第五部分為研究結(jié)論與啟示,針對第四部分的實證研究進行總結(jié)和進一步討論,并提出相關(guān)的政策建議。
文章的研究結(jié)論如下:
第一,在牛市利好的投資環(huán)境下,隨著投資者社交網(wǎng)絡用戶討論數(shù)量的增加,投資者相互迎合彼此的高漲情緒,越來越多
7、的非理性因素以噪聲交易的形式融入到股價中,導致股價同步性降低。由于在我國的資本市場中,股價同步性正向反映市場效率,因此在牛市環(huán)境下投資者社交網(wǎng)絡并未有效促進市場效率的提升,反而助推了噪聲交易的產(chǎn)生。
第二,在市場行情普遍看漲、延續(xù)時間較長的大升市中,當投資者社交網(wǎng)絡的用戶對某一公司的討論量越大、氣氛越熱烈時,機構(gòu)投資者持股的增加會減弱股價中的噪聲成分,導致股價同步性提高。這一研究結(jié)果從側(cè)面驗證了引入機構(gòu)投資者對資本市場定價效率
8、的積極作用。
第三,相比之下,盤整階段投資者社交網(wǎng)絡中的用戶討論對股價同步性的影響則并不明顯,投資者社交網(wǎng)絡的用戶討論與機構(gòu)投資者持股比例對股價信息含量的交互作用結(jié)果同樣不顯著。有關(guān)市場盤整行情下投資者社交網(wǎng)絡對資本市場定價效率的影響還有待進一步觀察和驗證。
本文的學術(shù)價值和創(chuàng)新之處主要有以下三點:
首先,本文在梳理和歸納已有的證券市場定價效率文獻之后,結(jié)合邏輯推理和實證分析研究方法;以近幾年大熱的投資者社
9、交網(wǎng)絡為研究對象,采用投資者社交網(wǎng)絡中的用戶討論數(shù)作為衡量新媒體信息量的指標,探討投資者社交網(wǎng)絡對股價同步性的影響,在研究視角上拓展了現(xiàn)有媒體外部治理與證券市場定價效率相關(guān)文獻的觀察角度。
其次,在歸納總結(jié)機構(gòu)投資者屬性和行為特征的基礎上,本文分析考察了投資者社交網(wǎng)絡用戶討論和機構(gòu)投資者持股對于股價同步性的交互作用。在現(xiàn)有相關(guān)文獻基礎上,闡述機構(gòu)投資者的專業(yè)化和資金規(guī)?;瘍?yōu)勢以及投資行為特點,并用推理論證、行為分析等方法討論中
10、小投資者的行為如何讓投資者社交網(wǎng)絡平臺與機構(gòu)投資者產(chǎn)生聯(lián)系,找出用戶討論和機構(gòu)投資者持股交互影響證券市場定價效率的作用機制。
最后,本文為監(jiān)管部門治理和規(guī)范新媒體平臺(包括自媒體)提供了一項經(jīng)驗證據(jù)。媒體治理作為重要的市場信息中介,不僅能傳遞信息、緩解信息不對稱現(xiàn)象,還能借助聲譽機制對上市公司發(fā)揮監(jiān)督作用。時下類似雪球網(wǎng)的投資者社交網(wǎng)絡如雨后春筍般涌現(xiàn),成為投資者賴以獲取投資信息的渠道;然而目前各方對于這類自媒體平臺的角色尚不
11、明確,且相關(guān)部門并未有針對性地出臺相關(guān)法律法規(guī)來規(guī)范自媒體平臺參與者的言論。因此,本文有助于理解其在資本市場的作用,在規(guī)范自媒體平臺、營造良好的輿論環(huán)境方面也有一定借鑒意義。
當然,由于作者本身知識架構(gòu)方面的欠缺和其他方面的原因,本文還存在一些不足之處:一是受樣本數(shù)據(jù)可獲取性的限制,數(shù)據(jù)涵蓋的時間范圍偏短,研究結(jié)論的穩(wěn)健性可能會受到影響。二是忽略了投資者社交網(wǎng)絡的用戶討論對股價同步性影響的滯后性。三是未能深入歸納、分析投資者社
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