內(nèi)部資本市場效率與資本預算行為的研究.pdf

1、長期以來，資本預算理論的重心是對未來收益流的估計和確定合理的資本折現(xiàn)率，其本質(zhì)上是一個資產(chǎn)定價問題。因而存在一個與之緊密有關的財務學問題：如何改善資本預算實踐、加強對資本預算過程及其結果的經(jīng)濟分析?即如何將現(xiàn)代財務經(jīng)濟學深入組織內(nèi)部分析所建立的信息不對稱和代理成本理論應用于資本預算，使資本預算能反映組織結構特性、管理者行為特性和公司財務結構特性?內(nèi)部資本市場理論是20世紀70年代組織經(jīng)濟學領域為深入企業(yè)內(nèi)部，解釋M型企業(yè)效率來源所建立的

2、一種概念框架，盡管該理論長期以來被公司財務學主流研究所忽視，但它在解釋分權管理模式下公司內(nèi)部資本配置的作用明顯。 本文的研究基于資本預算和內(nèi)部資本市場研究現(xiàn)狀，強調(diào)資本預算是內(nèi)部資本市場的核心功能；在此基礎上，研究其資本預算動態(tài)價值模型，及內(nèi)部資本市場預算激勵機制；最后圍繞內(nèi)部資本市場資本預算問題進行檢驗。本文研究內(nèi)容及其體現(xiàn)的貢獻和創(chuàng)新有如下幾點： (1)建立了內(nèi)部資本市場的結構一行為—績效的理論框架，界定了內(nèi)部資本市

3、場概念及其與資本預算的關系。對其運行和控制過程建立了一個集成戰(zhàn)略、公司治理和風險控制的整體分析框架，以厘清提高內(nèi)部資本市場效率和對投資機會的把握。這些研究將會成為內(nèi)部資本市場規(guī)范和實證研究的基礎。 (2)根據(jù)信息不對稱和代理問題，構建了資本預算的動態(tài)模型，并在模型中引入了融資約束和代理成本；進而采用廣義矩估計法(GMM)對融資約束和代理成本進行估計，并將估計所得參數(shù)用于對資本預算NPV法的調(diào)整，提出了一個改進NPV的資本預算方法

4、。 (3)基于內(nèi)部資本市場預算租金概念，從逆向選擇和道德風險角度進行分析，建立了一個完整的內(nèi)部資本市場契約分析框架，并證明了：有效的內(nèi)部資本市場預算控制對應的預算租金具有鞅性。 (4)借鑒20世紀90年代以來公司投資理論的FHP實證分析框架，本文實證檢驗結果表明，中國上市公司內(nèi)部資本市場通過對融資約束和代理成本的控制能提高內(nèi)部資本市場的效率，但內(nèi)部資本市場對長期價值貢獻很小(存在多元化折價)，這表明中國上市公司資本預算的