中國資本市場亟需建立長期投資者制度

1、從成熟市場經(jīng)驗看，股票市場投資者大致可以分為長期價值型投資者、短線方向型交易者和價格發(fā)現(xiàn)型交易者。其中，長期價值型投資者又被簡稱為長期投資者，是指遵循價值投資理念、以追求資產(chǎn)長期穩(wěn)健增值為目的，采取成熟的配置策略長期持有股票，合理控制投資組合波動風險的專業(yè)機構(gòu)投資者。長期投資者通常具有兩個特點：一是以分享公司成長紅利和長期增值為主要投資目標，重點關(guān)注股票定價和公司質(zhì)量；二是長期持有較為恒定的股票市值，在股票估值較低時適度增倉，估值過高時

2、適度減倉，資金長期配置股票等權(quán)益類資產(chǎn)，同時并不輕易離開二級市場，從而起到穩(wěn)定股票市場的作用。建立長期投資者制度的重要意義 建立長期投資者制度的重要意義供給短缺是當前資本市場面臨的主要矛盾，也是制約資本市場更加有效服務(wù)實體經(jīng)濟的主要因素，突出表現(xiàn)在兩個方面：一是一級市場融資管制，新股發(fā)行和再融資的市場化程度不夠，企業(yè)融資需求得不到有效滿足；二是二級市場交易限制，如特有的交易機制安排（如 T+1、融券、漲跌幅限制等）、股票減持限制等減少了

3、二級市場股票供給量，導致買賣力量失衡、股票價格扭曲。目前，科創(chuàng)板試點注冊制落地見效，新三板精選層改革啟動，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革破冰，資本市場供給短缺問題有所緩解。長期投資者的特點主要體現(xiàn)在“長期性”方面，包括資金來源的長期性、投資策略的長期性、持倉行為的長期性和考核周期的長期性。資金來源方面，主要指可供投資的資金久期較長；投資策略方面，主要指投資標的篩選、組合管理必須體現(xiàn)價值投資、長期投資的理念；持倉行為方面，主要指長期資金的投資組合中

4、必須始終保持一定比例的股票持倉；考核周期方面，主要指績效考核周期相對較長，主要參考股市運行周期、長期投資理念等。長期投資者制度就是將上述長期性內(nèi)容和要素加以制度化的結(jié)果，是一項實現(xiàn)一二級市場聯(lián)動的制度創(chuàng)新，是將優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、促進新股發(fā)行市場化、提升市場活躍度和保障市場穩(wěn)定性有機結(jié)合的制度安排。因此，當前建立基于恒定市值投資理念的長期投資者制度，將長期投資者的投資理念、投資策略和投資文化等制度化，對中國資本市場而言具有非常重要的意義。第

5、一，有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、提升市場活躍度和保障市場穩(wěn)定性。 第一，有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、提升市場活躍度和保障市場穩(wěn)定性。在優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)方面，有助于加快促進長期投資者的形成，改變境內(nèi)資本市場以散戶方向性交易為主的格局，優(yōu)化我國 A 股市場投資者結(jié)構(gòu)。同時，引導更多增量長期資金進入資本市場，發(fā)揮好資本市場樞紐作用，實現(xiàn)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資金鏈的暢通融合。在提升市場活躍度方面，有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，在我國市場逐步形成方向性交易者、價格發(fā)現(xiàn)型交

6、易者和長期投資者三大類較為均衡的投資者群體，形成有利于提升市場活躍度和穩(wěn)定性的生態(tài)環(huán)境。在維護二級市場穩(wěn)定方面，通過制度創(chuàng)新帶動市場形成長期投資、理性投資、價值投資理念，改善市場投資環(huán)境，營造健康良好的投資氛圍，促進二級市場平穩(wěn)運行。第二，有助于推動股票發(fā)行注冊制改革，促進形成市場化約束機制。 第二，有助于推動股票發(fā)行注冊制改革，促進形成市場化約束機制。長期投資者通過遞交股東提案等方式，積極參與上市公司治理，通過支持公司成長壯大而獲得長

7、期收益。在 1987 年到 1993 年期間，僅美國五家最大的養(yǎng)老基金就遞交了 266 份股東提案，占股東提案總數(shù)的 18%。長期投資者的投資收益 長期投資者的投資收益長期投資可以讓投資者最大限度分享經(jīng)濟增長帶來的股市紅利。美國沃頓商學院教授杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）在其專著《股票長期投資》中指出，在過去200 年時間里，實際年均收益率最高的長期投資品種是股票，而不是債券、黃金和現(xiàn)金。股票的實際年均收益率（扣

8、除通貨膨脹因素）為 7.8%，而同期美國 GDP 年均增長率為 3.6%，長期國債、短期國債和黃金投資的實際年均收益率分別為3.7%、3.1%和 2.3%。也就是說，如果投資者在 200 年前在美國股市投資 1 美元并持有至今，則所持股票市值將超過 100 萬美元。為何股票投資會有這么高的收益？主要原因是股市中的上市公司代表著社會經(jīng)濟中最為優(yōu)秀的經(jīng)濟成分，長期來看，投資于這些優(yōu)質(zhì)的上市公司，投資者會獲得比整體經(jīng)濟增長更高的收益。實踐中，

9、以長線投資、價值投資著名的巴菲特，保持了 50 多年年均近 20%的投資收益率。在 A 股市場，長期投資實踐也能獲得較好的投資收益。以全國社?；馂槔?A股市場按照逆周期投資策略，采取買入并持有、按預(yù)設(shè)年化收益率參數(shù)動態(tài)調(diào)整持倉市值的方式進行投資，形成包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、年度戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置、季度資產(chǎn)配置和資產(chǎn)配置紀律再平衡在內(nèi)的資產(chǎn)配置體系，長期投資業(yè)績顯著。2019 年，全國社?；鹜顿Y收益額超過 3000 億元，投資收益率約 15.

10、5%。截至 2019 年底，全國社?；鹳Y產(chǎn)總額 2.6 萬億元，累計投資收益額 1.25 萬億元，年均投資率8.15%，既遠超同期通貨膨脹率，又高過 A 股市場大多數(shù)機構(gòu)投資者收益水平。壯大長期投資者規(guī)模相關(guān)建議 壯大長期投資者規(guī)模相關(guān)建議一是允許商業(yè)銀行資金入市。 一是允許商業(yè)銀行資金入市。目前，我國商業(yè)銀行在金融體系中占絕對主導地位，是新增社會融資的主要供給者。2019 年底，商業(yè)銀行總資產(chǎn) 290 萬億元，其中上市商業(yè)銀行 18

11、8 萬億元，銀行貸款占當年新增社會融資規(guī)模的 66%。借鑒境外市場最佳實踐，建議打破目前商業(yè)銀行資金入市的限制，首先允許上市商業(yè)銀行資金投資股市或私募股權(quán)基金（PE），初期資金規(guī)?？稍O(shè)定為其總資產(chǎn)的 1%。具體操作方式有兩種選擇：一是借鑒全國社?；鹞型顿Y的成功做法，按照價值投資、長期投資的理念，委托專業(yè)機構(gòu)代為管理股票投資；二是理財子公司直接入市，重點投資屬于國民經(jīng)濟支柱行業(yè)、能夠代表我國經(jīng)濟未來的高分紅、低風險藍籌股。二是加快推動