產(chǎn)業(yè)政策對代理沖突與家族企業(yè)資本配置效率關(guān)系的影響研究.pdf

1、從全球范圍來看,家族企業(yè)的發(fā)展得到社會廣泛關(guān)注。越來越多的研究認為家族企業(yè)存在巨大的生命力。目前,不僅大多數(shù)發(fā)展中國家,家族企業(yè)在社會經(jīng)濟中占據(jù)了重要地位,在一些發(fā)達國家和地區(qū),家族企業(yè)也占不小的比例。中國的家族企業(yè)發(fā)展歷程并不長,但其發(fā)展勢頭以及社會貢獻力卻不容小覷。在家族企業(yè)強勁發(fā)展的勢頭下,同時也暴露出大量問題。例如:家族內(nèi)訌、代際傳承問題引發(fā)的企業(yè)“地震”,波及到企業(yè)正常運營,給企業(yè)帶來不可彌補的損失。同時家族大股東通過違規(guī)擔保

2、、非法占用資金等方式掏空上市公司,侵占社會股東利益的事件頻發(fā),屢被媒體曝光。以上問題引起理論界對家族企業(yè)治理模式的諸多質(zhì)疑和批評,相關(guān)研究也出現(xiàn)較大分歧。依據(jù)傳統(tǒng)代理理論,大股東參與管理能夠減輕第一重代理沖突,提高資源配置效率,增厚企業(yè)價值。但有學者提出,在家族管理模式下,家族內(nèi)部親情關(guān)系可能會加重代理沖突,帶來效率低下問題。此外,家族企業(yè)普遍采用了金字塔控股結(jié)構(gòu),這既可能是家族緩解集團企業(yè)資金壓力的一種做法,也可能是家族股東掏空上市公

3、司的重要途徑。研究我國企業(yè)問題離不開外部特定的制度環(huán)境,其中政府強干預(yù)是我國重要的制度背景特征之一。產(chǎn)業(yè)政策是一項具有彈性的重要政策,也是常用的政府干預(yù)手段,對經(jīng)濟生活發(fā)揮了重大作用,深刻地影響著企業(yè)的融資與投資環(huán)境。那么長期受到融資歧視的家族企業(yè),能否從產(chǎn)業(yè)政策鼓勵中受益?融資約束改善對家族企業(yè)投資效率又產(chǎn)生何種影響？本文從家族企業(yè)代理問題分析入手,深入研究家族涉入影響公司財務(wù)行為的內(nèi)在機理,主要從投資、融資視角上探討家族涉入企業(yè)的經(jīng)

4、濟后果。并進一步結(jié)合外部產(chǎn)業(yè)政策研究異質(zhì)家族企業(yè)的投融資效率。本研究分為七個部分：
　　第一章緒論。提出研究問題,闡述研究目的,介紹本研究的理論價值與現(xiàn)實意義,以及論文的主要研究內(nèi)容、研究思路,本文的研究特色與貢獻。
　　第二章文獻綜述。主要分為兩個部分。其一是圍繞國內(nèi)外關(guān)于家族涉入企業(yè)的治理特征、家族企業(yè)投資和家族企業(yè)融資這幾個方面進行文獻闡述;其二是圍繞政府干預(yù)、產(chǎn)業(yè)政策的微觀效應(yīng)進行文獻闡述。
　　第三章理論基礎(chǔ)

5、與制度背景分析。首先介紹了與本研究密切相關(guān)的委托代理理論和管家理論以及橋接兩者的利他主義理論。文章深入分析了家族企業(yè)的委托代理關(guān)系層級,并具體闡述管家理論的具體內(nèi)容,進而分析了利他主義理論如何實現(xiàn)管家理論和代理理論的橋接。其次,論文基于公司治理視角,詳細闡述了企業(yè)投資理論與融資理論。第三,在中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟制度背景下,分析我國家族企業(yè)的發(fā)展演進過程、資本配置狀況和我國產(chǎn)業(yè)政策制定實施歷程。最后,構(gòu)建了產(chǎn)業(yè)政策對家族企業(yè)代理沖突與資源配置效率

6、關(guān)系影響的理論分析框架
　　第四章研究了產(chǎn)業(yè)政策、代理沖突與家族企業(yè)的投資效率。本章首先根據(jù)家族涉入企業(yè)的程度,將家族企業(yè)劃分為高涉入與低涉入兩類家族企業(yè)。研究發(fā)現(xiàn)雖然創(chuàng)始人任職CEO削弱了第一重代理沖突,繼而提高投資效率,但家族利他主義卻增加了第一重代理沖突,顯著降低了投資效率;總之,我國制度背景下,家族高涉入企業(yè)主要面對第一重代理沖突。另一方面,家族低涉入企業(yè)主要存在第二重代理沖突,而家族股東控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離度加重了代理沖

7、突,降低了投資效率。在我國當前制度背景下,相對于家族低涉入企業(yè),家族高涉入企業(yè)總體上代理問題比較嚴重,投資效率較低。文章進一步研究了產(chǎn)業(yè)政策對高低涉入兩類家族企業(yè)投資效率的影響。結(jié)果表明,產(chǎn)業(yè)政策鼓勵顯著改善了家族企業(yè)的融資環(huán)境,提高了低涉入家族公司投資效率,但卻明顯降低了高涉入家族公司的投資效率。
　　第五章研究了產(chǎn)業(yè)政策、代理沖突與家族企業(yè)研發(fā)投資效率。本章在深入細致地研究高低涉入兩類家族公司不同代理問題基礎(chǔ)上,從影響家族企業(yè)

8、研發(fā)投資的兩個基本因素:風險規(guī)避和長期投資視域出發(fā)展開研究。首先分別研究了利他主義、創(chuàng)始人效應(yīng)以及控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離對高低涉入兩類家族企業(yè)研發(fā)投資強度影響。其次比較了兩類家族企業(yè)研發(fā)投資強度差異。更進一步研究了企業(yè)外部國家產(chǎn)業(yè)政策與家族企業(yè)涉入程度如何對上市公司研發(fā)投資價值創(chuàng)造產(chǎn)生交互影響。研究認為,相對家族低涉入公司,家族高涉入公司的研發(fā)投資強度較小;國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵放松了家族企業(yè)融資環(huán)境,卻降低了家族企業(yè)研發(fā)投資的價值創(chuàng)造效應(yīng),并

9、且對家族高涉入企業(yè)的影響更為顯著。
　　第六章研究了產(chǎn)業(yè)政策、代理沖突與家族企業(yè)債務(wù)融資效率。在將家族企業(yè)劃分為高涉入與低涉入兩類家族企業(yè)基礎(chǔ)上,本章研究了不同的代理問題特征下,家族涉入對企業(yè)負債融資效率的影響。本章進一步研究了企業(yè)外部國家產(chǎn)業(yè)政策與家族企業(yè)涉入程度如何對上市公司負債融資效率產(chǎn)生交互影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)家族高涉入公司負債融資效率較低;國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵放松了家族企業(yè)融資環(huán)境,給家族企業(yè)帶來更多資金,但降低了高涉入公司負債融