股權(quán)相對(duì)分散、控制權(quán)爭(zhēng)奪與企業(yè)價(jià)值——以方正證券并購(gòu)民族證券為例.pdf

1、近幾年來(lái)，伴隨著并購(gòu)浪潮興起，券商并購(gòu)也如火如荼地進(jìn)行著。券商在選擇并購(gòu)目標(biāo)時(shí)會(huì)傾向于選擇具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或者整合能力較強(qiáng)的券商，從而彌補(bǔ)自身缺陷，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的整合效果，但是并不是每一次并購(gòu)都可以順利進(jìn)行，達(dá)到預(yù)期效果，因?yàn)樵诓①?gòu)整合過(guò)程中會(huì)遇到各種情況，比如在并購(gòu)過(guò)程中，公司會(huì)引進(jìn)來(lái)新的股東，那么就很有可能導(dǎo)致公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，進(jìn)而可能導(dǎo)致大股東與新進(jìn)股東發(fā)生控制權(quán)的爭(zhēng)奪。選取方正證券控制權(quán)爭(zhēng)奪案例進(jìn)行研究，描述了方正證

2、券對(duì)民族證券的并購(gòu)過(guò)程及方正集團(tuán)由合并前對(duì)方正證券的絕對(duì)控制到合并后與政泉控股形成相對(duì)控制的局面，進(jìn)而引發(fā)了第一大股東方正集團(tuán)和第二大股東政泉控股對(duì)方正證券的控制權(quán)爭(zhēng)奪大戰(zhàn)。作為證券行業(yè)內(nèi)第一例市場(chǎng)化并購(gòu)案例，本次合并本應(yīng)該會(huì)使方正證券規(guī)模擴(kuò)大，資產(chǎn)增加，營(yíng)業(yè)部數(shù)量和業(yè)務(wù)收入得以提升，然而由一股獨(dú)大變?yōu)楣蓹?quán)相對(duì)分散的方正證券并沒(méi)有走向自己設(shè)想的康莊大道，而是不得不面臨更多的問(wèn)題。方正證券控制權(quán)爭(zhēng)奪事件引發(fā)了關(guān)于股權(quán)相對(duì)分散與控制權(quán)爭(zhēng)奪的

3、關(guān)系和控制權(quán)爭(zhēng)奪對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的一些思考。
　　本研究采取單案例分析的方法，在回顧相關(guān)文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，以方正證券的控制權(quán)爭(zhēng)奪為研究對(duì)象，首先，通過(guò)對(duì)方正證券并購(gòu)民族證券的動(dòng)因、過(guò)程和結(jié)果以及并購(gòu)后發(fā)生的控制權(quán)爭(zhēng)奪進(jìn)行描述，分析方正證券并購(gòu)民族證券前后，方正證券的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，探究這種變化與控制權(quán)爭(zhēng)奪的關(guān)系；然后，通過(guò)對(duì)方正集團(tuán)和政泉控股對(duì)方正證券控制權(quán)爭(zhēng)奪的過(guò)程進(jìn)行描述，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)選舉是兩個(gè)大股東爭(zhēng)奪控制權(quán)的主要方式；其次，從市

4、場(chǎng)效應(yīng)和財(cái)務(wù)績(jī)效兩個(gè)方面展開分析，深入探究方正證券控制權(quán)爭(zhēng)奪對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響；最后研究發(fā)現(xiàn)控制權(quán)爭(zhēng)奪使得方正證券在整合過(guò)程中股價(jià)下跌、財(cái)務(wù)績(jī)效下降、聲譽(yù)受損，董事會(huì)選舉混亂，公司整合沒(méi)有實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，從而來(lái)說(shuō)明股權(quán)相對(duì)分散導(dǎo)致方正證券發(fā)生了控制權(quán)爭(zhēng)奪并對(duì)公司造成惡劣的影響。國(guó)內(nèi)多數(shù)學(xué)者指出，就我國(guó)上市公司目前的狀況而言，股權(quán)集中、“一股獨(dú)大”這種股權(quán)結(jié)構(gòu)存在很大的治理缺陷，而幾個(gè)大股東持股比例相當(dāng)，可以起到互相牽制的作用，并且可以改善公

5、司治理，從而提升企業(yè)價(jià)值。關(guān)于控制權(quán)爭(zhēng)奪對(duì)企業(yè)價(jià)值影響方面的研究，目前沒(méi)有統(tǒng)一的結(jié)論，肯定說(shuō)認(rèn)為控制權(quán)爭(zhēng)奪可以提升企業(yè)價(jià)值；否定說(shuō)則認(rèn)為控制權(quán)爭(zhēng)奪導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。但是，本文卻通過(guò)方正證券控制權(quán)爭(zhēng)奪案例發(fā)現(xiàn)，這種相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，由于大股東處于一種相對(duì)控股狀態(tài)，股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，引發(fā)了控制權(quán)爭(zhēng)奪，而爭(zhēng)奪期間，大股東互揭黑幕，相互廝殺，董事會(huì)成為爭(zhēng)奪的主要手段，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)效應(yīng)以及聲譽(yù)等產(chǎn)生不良的影響，毀損了方正證券的企業(yè)價(jià)值