基于控制權(quán)的股東行為與公司決策研究.pdf

1、隨著公司治理理論的發(fā)展，許多學(xué)者發(fā)現(xiàn)控制權(quán)與權(quán)力存在著密切聯(lián)系，控股權(quán)和控制權(quán)之間雖然緊密關(guān)聯(lián)但存在顯著差異。但現(xiàn)代公司控制權(quán)理論并不完善，學(xué)者對公司控制權(quán)理論的內(nèi)涵并沒有達(dá)成統(tǒng)一結(jié)論。同時由于控制權(quán)的形式多樣和內(nèi)涵的豐富，如何設(shè)計出合理的控制權(quán)衡量模型精確地測算出股東控制權(quán)，并將控制權(quán)的理論研究推廣到實證領(lǐng)域，成為現(xiàn)今控制權(quán)研究的熱點和難點問題之一。
　　本文從股東大會投票機制入手，基于股東關(guān)系和投票決議機制衡量大股東的控制權(quán)，

2、分析控制權(quán)的分布特征對公司決策和股東行為的影響。具體的研究過程圍繞如下四個基本問題展開:第一個問題是如何基于投票權(quán)準(zhǔn)確地衡量股東控制權(quán)，股東關(guān)系如何影響大股東控制權(quán)。第二個問題是中小股東為何參與股東大會投票，參與投票能否帶來公司治理的變化。第三個問題是中國上市公司控制權(quán)如何配置，大股東面臨何種程度的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險。第四個問題是在控制權(quán)分布不同公司中，大股東行為和公司決策存在何種差異。
　　本文分七章對上述四個問題進(jìn)行解答，得到以下

3、結(jié)論:
　　第一、根據(jù)參與投票的成本乖收益，構(gòu)建了大股東和中小股東的投票參與模型。結(jié)合股東大會投票機制，將股東關(guān)系和投票意愿納入控制權(quán)衡量模型，優(yōu)化了已有股東控制權(quán)衡量模型。
　　第二、分別從信息不對稱程度和利益相關(guān)性視角，分析這兩大因素對中小股東投票棄權(quán)率的影響程度。股東大會的議案信息被公眾所了解，有助于降低投資者的棄權(quán)行為，同時投資者會受利益驅(qū)動參與投票。面對“壞議案”的投票信息投資者往往選擇“用腳投票”方式賣出股份以降

4、低預(yù)期損失，而積極參與“好議案”投票。另一方面，中小股東參與股東大會投票，對大股東和公司經(jīng)營者能產(chǎn)生“迎合效應(yīng)”，但沒有“監(jiān)督效應(yīng)”。為迎合中小股東意愿，大股東會發(fā)放更多的股票股利，但不會降低關(guān)聯(lián)交易規(guī)模。
　　第三，從投資者保護(hù)水平、政治關(guān)聯(lián)度、行業(yè)競爭視角分析中國上市公司的控制權(quán)配置。研究發(fā)現(xiàn)在國有控股公司中，地區(qū)投資者保護(hù)水平直接對股東控制權(quán)存在正向影響，而非國有控股公司則通過政治關(guān)聯(lián)來影響投資者保護(hù)水平與股東控制權(quán)的關(guān)系。

5、在非競爭行業(yè)公司中，投資者保護(hù)水平對大股東控制權(quán)的影響顯著為正，但這種影響在競爭行業(yè)公司中并不明顯。另一方面，為反映上市公司大股東面臨的控制權(quán)市場競爭，采用面板門檻模型計算出普通決議和特別決議下控制度門檻值。本文發(fā)現(xiàn)在股權(quán)高度集中背景下，仍然有大量中國上市公司大股東面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險。
　　第四，上市公司大股東控制權(quán)能夠影響公司現(xiàn)金持有的調(diào)整速度，大股東掌握更高的控制權(quán)能加快調(diào)整速度，使上市公司針對內(nèi)外環(huán)境的變化做出更快速的反應(yīng)。

6、上市公司現(xiàn)金持有水平受貨幣政策的影響效應(yīng)與大股東控制權(quán)水平存在非線性關(guān)系，但總體上貨幣供給的沖擊隨著控制權(quán)的增加而減小。針對國有上市公司高管的超額薪酬問題，采用大股東控制權(quán)反映大股東對高管薪酬的監(jiān)督力度，發(fā)現(xiàn)薪酬委員會的獨立性并不能抑制經(jīng)理人獲取超額薪酬，而政策性負(fù)擔(dān)增加可以增強大股東的監(jiān)督力度，降低經(jīng)理人超額薪酬。
　　本文基于投票成本與收益分析，關(guān)注大股東和中小股東的成本差異，建立了股東投票行為的理論模型。進(jìn)而結(jié)合兩類股東投票