流動(dòng)性緊縮與上市公司投資行為研究.pdf

1、2003年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，但也存在一些影響經(jīng)濟(jì)、金融持續(xù)健康發(fā)展的矛盾和問(wèn)題：經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)主要由固定資產(chǎn)投資需求拉動(dòng)，且經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)主要依靠的是原材料和能源的高投入，基本上還屬于粗放型經(jīng)濟(jì)；房地產(chǎn)投資居高不下，價(jià)格一路攀升，資本市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的投資需求進(jìn)一步膨脹、貨幣信貸增長(zhǎng)持續(xù)偏快、通貨膨脹壓力等問(wèn)題進(jìn)一步顯現(xiàn)，加劇了經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)不能夠持續(xù)、健康、穩(wěn)定、快速地發(fā)展。抑制信貸、投資和順差過(guò)快增長(zhǎng)和

2、流動(dòng)性過(guò)剩逐漸成為宏觀調(diào)控的重要任務(wù)，貨幣政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)中偏緊”。人民銀行綜合運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作為代表的多種貨幣政策工具大力回收銀行體系多余流動(dòng)性。此外，以“區(qū)別對(duì)待、有保有壓”的信貸政策引導(dǎo)，限制對(duì)過(guò)熱行業(yè)和不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)的信貸投放。另一方面，證監(jiān)會(huì)提高了上市公司再融資分紅比例，規(guī)定上市公司發(fā)行新股須符合“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)30％”。中國(guó)社會(huì)主

3、義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)處在初級(jí)階段，間接融資居于主導(dǎo)地位，一方面是從緊的貨幣政策，一方面是提高的直接融資要求，企業(yè)在嚴(yán)峻的貨幣、信貸政策下，該如何調(diào)整投資行為是值得關(guān)注的問(wèn)題。
　　 本文運(yùn)用理論研究和實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法，首先分析政策背景和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，推導(dǎo)出流動(dòng)性緊縮對(duì)上市公司投資行為的作用機(jī)理；在理論研究的基礎(chǔ)上，運(yùn)用實(shí)證研究的方法以法定存款準(zhǔn)備金率的提高作為流動(dòng)性緊縮的替代變量，研究流動(dòng)性緊縮對(duì)上市公司投資行為的影響，研究結(jié)

4、果表明：宏觀經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性緊縮與上市公司內(nèi)部流動(dòng)性顯著負(fù)相關(guān)；宏觀經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性與上市公司投資規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)。在流動(dòng)性緊縮背景下，房地產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模有較大縮減；規(guī)模小的公司投資規(guī)模對(duì)流動(dòng)性的敏感度強(qiáng)于規(guī)模大的公司；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量與投資規(guī)模顯著正相關(guān)，并且在流動(dòng)性緊縮背景下，投資規(guī)模對(duì)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的依賴性更強(qiáng)。本文進(jìn)一步以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作作為自變量的替代變量，以購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金流出量作為企業(yè)投資的替代變量進(jìn)行穩(wěn)