中國(guó)上市公司多元化折價(jià)的實(shí)證研究——基于傾向得分模型的分析.pdf

1、目前多元化折價(jià)研究中經(jīng)常碰到內(nèi)生性問題和選擇偏差問題，這些問題產(chǎn)生的原因主要在于chop-shop法的使用，其基本價(jià)值模型存在的缺陷導(dǎo)致研究結(jié)論可能產(chǎn)生偏差。因此學(xué)者們分別采用了不同方法來減少這些問題產(chǎn)生的偏差。本文比較和分析了這些方法在多元化折價(jià)研究糾正偏差的優(yōu)勢(shì)后，采用傾向得分法來研究中國(guó)上市公司的多元化折價(jià)問題，與其他方法相比發(fā)現(xiàn)其具有以下優(yōu)勢(shì)：首先，根據(jù)虛擬事實(shí)理論，它對(duì)觀察數(shù)據(jù)的因果關(guān)系探討更為深入；其次，虛擬事實(shí)理論證明只要

2、符合強(qiáng)可忽略假設(shè)，在傾向得分法中多元化的決策對(duì)于結(jié)果變量來說就可以被認(rèn)為是外生變量，而對(duì)于多元化公司與非多元化公司的系統(tǒng)性差異，傾向得分法通過配比方法來控制；再次，傾向得分法可以起到降維和減少共線性偏差的作用；最后，相對(duì)于回歸模型給出的相對(duì)數(shù)，傾向得分模型給出的絕對(duì)值就更有直觀性。
　　 本文初步討論了傾向得分理論及其基礎(chǔ)虛擬事實(shí)理論，并考察了其在實(shí)證研究中的具體應(yīng)用方法。由于傾向得分模型要求在協(xié)變量的條件下，結(jié)果變量與處理的選

3、擇無關(guān)，正確選擇協(xié)變量就顯得非常關(guān)鍵。因此本文在實(shí)證研究中結(jié)合制度背景，主要從代理理論、內(nèi)部資本市場(chǎng)理論和資源理論考察我國(guó)上市公司多元化影響因素。研究結(jié)果表明，我國(guó)上市公司的多元化決策是由公司內(nèi)在因素和面臨的外部環(huán)境所決定的，具有明顯的內(nèi)生性。
　　 在本文的多元化折價(jià)研究中，采取以下措施以糾正以往國(guó)內(nèi)研究中存在的偏差：首先，針對(duì)可供使用的非多元化樣本不足的問題，在考察多元化與非多元化的價(jià)值差異時(shí)，利用傾向得分選擇那些經(jīng)過驗(yàn)證在

4、協(xié)變量分布達(dá)到平衡的樣本；其二，我們考察行業(yè)發(fā)生變動(dòng)的財(cái)富效應(yīng)，此時(shí)不存在對(duì)照組的樣本數(shù)量不足的問題；最后，我們利用Heckman“差上差”(Difference-in-Differences)估計(jì)量考察多元化決策在整個(gè)樣本期間的長(zhǎng)期財(cái)富效應(yīng)。研究結(jié)論顯示，在高傾向得分的樣本多元化公司存在顯著的多元化折價(jià)；而行業(yè)擴(kuò)張或收縮也對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響，雖然行業(yè)收縮帶來的折價(jià)程度相對(duì)更?。坏侨绻褧r(shí)間跨度放大到整個(gè)樣本期間，則沒有證據(jù)顯示多