多元化與公司價值——基于中國上市公司的實證研究.pdf

1、行業(yè)多元化是公司成長的重要途徑，是公司財務重要的研究議題。多元化研究的核心問題是多元化經(jīng)營對公司價值的影響，學術界對此進行了大量的實證研究，并從多種角度詮釋了多元化對公司價值的作用機制。從目前研究成果看，多元化對公司價值有正面，也有負面影響，正面的影響主要來自通過多元化建立的內部資本市場，負面影響主要來自投資人和管理層之間、以及各管理層之間的代理關系引發(fā)的投資過度和投資扭曲問題。究竟是哪個方面的作用占主導取決于公司的內外部運營環(huán)境。也有

2、學者認為多元化是公司基于自身特點的最優(yōu)選擇，不損害公司價值。還有理論從市場投資人風險收益的角度解讀多元化的價值影響?？偟膩碚f，多元化對公司價值的總體影響沒有一致性結論。
　　本文選擇2006-2010年中國A股上市公司作為研究對象，應用實證研究討論多元化對于公司價值的影響?？紤]到中國市場的特點，結合多元化研究的發(fā)展方向，本文重點選擇了三個角度進行研究。
　　首先，出于中國市場的制度背景，大量國有上市公司的存在使得企業(yè)在多元化

3、實踐方面有著不同于發(fā)達市場理論和實踐的特點，因此文章將樣本公司分為國有和非國有控股兩大類，以時點研究的方法，先從整體上考察多元化對全體公司的價值影響，再分析這種影響對于國有和非國有上市公司是否有差別;文章發(fā)現(xiàn)多元化無論對國有和非國有公司的價值都有負向影響，但對國有公司的價值影響更大，本文從國有公司的融資便利性和跨行業(yè)投資效率兩方面進行了解讀。
　　接著，本文從動態(tài)視角，對多元化和歸核化過程進行了分析，證實了多元化和歸核化決策的自選

4、擇特征，由決策前后公司相對價值的變化來考察多元化的價值影響。結果沒有發(fā)現(xiàn)多元化決策在短期內對公司價值有顯著的負面影響，但隨著多元化經(jīng)營的時間推進，負面效應逐漸累積，達到量變的效果，該結論與截面研究發(fā)現(xiàn)的多元化折價現(xiàn)象相一致。歸核化策略通過出售非核心業(yè)務，提高公司利潤率，提升了公司價值，也反證出多元化決策對公司價值有損害。
　　最后，本文從市場角度出發(fā)，根據(jù)投資者的風險收益偏好，分析理性投資者在購買多元化公司股票、還是建立相應的單一

5、化公司投資組合的選擇偏好。本文通過構建公司的相對Sharpe指數(shù)，比較了多元化公司與單一化公司組合的風險收益特征，發(fā)現(xiàn)多元化公司相對投資組合的Sharpe指數(shù)更低;在兩類公司收益沒有顯著差異的情況下，多元化公司的整體風險更高。因而投資者對投資組合的青睞導致多元化公司相對單一化公司的低估值。本文進一步檢查公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)多元化公司經(jīng)營利潤的波動更大，從而在一定程度上解釋了多元化公司股票收益的高風險。
　　本文的實證結果表明，中國上