負(fù)債融資與投資支出關(guān)系的實(shí)證研究——以制造業(yè)上市企業(yè)為例.pdf

1、負(fù)債融資與投資支出的關(guān)系研究是財(cái)務(wù)理論研究的重要課題之一。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論認(rèn)為負(fù)債融資與投資支出之間沒有相關(guān)性，不管企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況如何，只要企業(yè)具備良好的投資機(jī)會(huì)就可以籌集到相應(yīng)的資金滿足投資需要?，F(xiàn)代財(cái)務(wù)理論基于委托—代理現(xiàn)象和信息不對(duì)稱現(xiàn)象的考慮，認(rèn)為負(fù)債融資影響投資支出。而對(duì)于負(fù)債融資對(duì)投資支出的影響作用，也存在兩種不同的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)：一方面，有學(xué)者認(rèn)為負(fù)債迫使企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致投資不足，表現(xiàn)為負(fù)債對(duì)投資的抑制作用；另一方

2、面，有學(xué)者認(rèn)為負(fù)債約束企業(yè)接受凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，限制過度投資，表現(xiàn)為負(fù)債對(duì)投資的約束作用。對(duì)于上述理論觀點(diǎn)，國(guó)內(nèi)、外學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)論也不盡一致。盡管國(guó)外學(xué)者實(shí)證研究大多驗(yàn)證了負(fù)債對(duì)過度投資的約束作用，而國(guó)內(nèi)學(xué)者的實(shí)證研究大多不支持該觀點(diǎn)。進(jìn)一步探索這一問題對(duì)于合理選擇資本結(jié)構(gòu)、規(guī)范企業(yè)投資行為既有理論意義又有實(shí)踐意義。 本文在回顧國(guó)內(nèi)、外相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，在研究方法上做出改進(jìn)。利用深、滬兩市2000年至2004年370

3、家制造業(yè)企業(yè)的1850組樣本數(shù)據(jù)，在控制對(duì)投資有影響的托賓Q值、銷售收入和現(xiàn)金流量等變量的基礎(chǔ)上，考察負(fù)債融資與投資支出的相關(guān)關(guān)系。在得到兩者顯著負(fù)相關(guān)的基礎(chǔ)上，按企業(yè)成長(zhǎng)性進(jìn)行樣本分組，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在高成長(zhǎng)性的樣本組負(fù)債表現(xiàn)出對(duì)投資的抑制作用，而在低成長(zhǎng)性的樣本組負(fù)債表現(xiàn)出對(duì)投資的約束作用?？疾熵?fù)債的期限結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，主要是短期負(fù)債發(fā)揮了上述作用；區(qū)分負(fù)債的來(lái)源結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，主要是商業(yè)信用發(fā)揮了上述作用。而長(zhǎng)期負(fù)債和銀行貸款都表現(xiàn)了預(yù)算軟約束