上市公司過(guò)度投資行為制約機(jī)制實(shí)證研究——以A股制造業(yè)企業(yè)為例.pdf

1、在宏觀層面，投資是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素之一。我國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)保持快速增長(zhǎng)，投資增長(zhǎng)發(fā)揮了主要的拉動(dòng)作用。然而，由于受資源和消費(fèi)需求等的限制，投資增速也不能過(guò)快，如果超過(guò)了合理范圍，經(jīng)濟(jì)就會(huì)“過(guò)熱”，從而引發(fā)一系列的問(wèn)題，導(dǎo)致投資過(guò)剩，造成生產(chǎn)能力和社會(huì)資源的浪費(fèi)。 企業(yè)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主體，宏觀層面的“投資過(guò)熱”與微觀層面的企業(yè)“過(guò)度投資”是密不可分的。由于企業(yè)自由現(xiàn)金流的存在，給企業(yè)過(guò)度投資提供了物質(zhì)基礎(chǔ)；而股東～經(jīng)理間代理問(wèn)題的

2、存在，也產(chǎn)生了經(jīng)理人員過(guò)度投資的行為動(dòng)機(jī)。 在金融海嘯席卷全球的形勢(shì)下，各個(gè)國(guó)家都在努力發(fā)揮政府作用，加快投資步伐、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我國(guó)繼中央政府出臺(tái)4萬(wàn)億政府投資計(jì)劃后，地方政府又相繼出臺(tái)了共計(jì)18萬(wàn)億的投資計(jì)劃。在上一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的泡沫尚為完全消化的前提下，新的投資極有可能帶來(lái)盲目建設(shè)、過(guò)度投資的可能性。 本文首先從理論上分析了在我國(guó)上市公司的自由現(xiàn)金流量問(wèn)題和代理問(wèn)題，并分析了幾個(gè)可能對(duì)上市公司過(guò)度投資行為產(chǎn)生約

3、束作用的因素，提出了相關(guān)假設(shè)。然后以我國(guó)滬、深兩市制造業(yè)上市公司作為研究樣本，選取2005-2007三年的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行分析，剔除在此期間存在財(cái)務(wù)異常、股權(quán)發(fā)生重大變更等情況的樣本，最終確定1592個(gè)樣本進(jìn)行檢驗(yàn)。 根據(jù)假設(shè)與理論分析，在實(shí)證檢驗(yàn)中，本文構(gòu)建模型來(lái)分析上市公司過(guò)度投資行為及其制約機(jī)制。通過(guò)模型的描述性統(tǒng)計(jì)與回歸檢驗(yàn)表明：(1)我國(guó)企業(yè)存在過(guò)度投資行為，且過(guò)度投資行為與自由現(xiàn)金流成正相關(guān)；(2)舉借債務(wù)、發(fā)放現(xiàn)金股利

4、能夠有效限制企業(yè)過(guò)度投資行為；(3)非國(guó)有性質(zhì)的大股東、獨(dú)立董事、經(jīng)理層持股并不能有效制約上市公司過(guò)度投資行為的發(fā)生。 本文在規(guī)范分析和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上得到上述結(jié)果，并在分析后提出了相關(guān)的政策建議：(1)有效利用財(cái)務(wù)杠桿，發(fā)揮債權(quán)融資對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用；(2)繼續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)的成熟、完善，促進(jìn)現(xiàn)金股利的發(fā)放向常態(tài)轉(zhuǎn)變；(3)非國(guó)有上市公司應(yīng)當(dāng)深入發(fā)掘、有效發(fā)揮非國(guó)有性質(zhì)大股東的監(jiān)督作用；國(guó)有上市公司應(yīng)進(jìn)一步深化股權(quán)分置改革，明確國(guó)

5、資委的國(guó)有資產(chǎn)出資人地位，強(qiáng)化國(guó)資委的監(jiān)督作用，改變國(guó)有企業(yè)所有者缺位現(xiàn)象；(4)規(guī)范獨(dú)立董事制度，發(fā)揮獨(dú)立董事的獨(dú)立監(jiān)督作用；(5)完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，提高經(jīng)理層與股東的利益一致性、發(fā)揮經(jīng)理人員的積極性。 本文的結(jié)構(gòu)框架如下。 第1章為導(dǎo)論，概述了本文的研究背景、研究目的及意義、研究?jī)?nèi)容、研究方法等問(wèn)題。 第2章為理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述，簡(jiǎn)要介紹了本文研究所依賴的自由現(xiàn)金流理論和代理理論，并對(duì)國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的相關(guān)研究進(jìn)行

6、了述評(píng)。 第3章為上市公司過(guò)度投資行為制約機(jī)制的理論分析，從公司治理、債務(wù)、發(fā)放現(xiàn)金股利等方面考察了可能制約上市公司過(guò)度投資行為的因素，并提出了相關(guān)假設(shè)，為實(shí)證分析提供了基礎(chǔ)。 第4章為上市公司過(guò)度投資行為制約機(jī)制的實(shí)證分析，理論分析的基礎(chǔ)上運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析和回歸分析的方法，對(duì)所選上市公司樣本進(jìn)行研究，并對(duì)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行分析。 第5章為結(jié)論與政策建議，針對(duì)3、4兩章的研究得到相關(guān)的研究結(jié)論，并在此基礎(chǔ)上提出一