兩權(quán)分離對我國上市公司投資行為的影響——基于投資過度現(xiàn)象的實(shí)證分析.pdf

1、公司的投資行為是其發(fā)展的主要動因和未來現(xiàn)金流量增長的重要基礎(chǔ)，它直接影響公司的融資決策和分配政策，間接影響宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。而非效率投資行為(過度投資、投資不足)將影響公司的發(fā)展，導(dǎo)致資源的浪費(fèi)和經(jīng)濟(jì)波動。我國上市公司處于大股東超強(qiáng)控制狀態(tài)，大股東擁有足夠多的控制權(quán)以制定符合其意志和利益的投資決策。在這種背景下，上市公司的投資行為在某種程度上被嚴(yán)重扭曲，存在大量的非效率投資行為。 本文以2004至2006年度上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為

2、樣本，以終極控制人的控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)的分離對我國上市公司投資行為的影響為切入點(diǎn)，結(jié)合我國特有的制度背景，對我國上市公司的過度投資行為進(jìn)行探討。本文主要研究以下三個方面的問題：一、上市公司投資一自由現(xiàn)金流敏感度的成因；二、最終控制人的兩權(quán)分離程度對上市公司過度投資行為的影響；三、探討相關(guān)的治理安排對代理沖突下的過度投資行為的制約作用。研究發(fā)現(xiàn)：由于自由現(xiàn)金流代理問題的存在，我國上市公司投資規(guī)模與內(nèi)部自由現(xiàn)金流數(shù)量呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系；隨