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1、在上市公司的理財(cái)管理中,投資決策作為公司成長(zhǎng)的主要?jiǎng)右蚝臀磥憩F(xiàn)金流量增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ),影響著公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利水平以及資本市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景的評(píng)價(jià),是公司財(cái)務(wù)決策的起點(diǎn)。而由于決策過程的復(fù)雜性及影響因素的多重性,企業(yè)的投資決策行為的結(jié)果并不總是體現(xiàn)為企業(yè)價(jià)值最大化,從而產(chǎn)生了所謂的“過度投資”問題,嚴(yán)重?fù)p害了公司價(jià)值,阻礙了企業(yè)的發(fā)展。一般而言,投資決策的形成與投資決策者的動(dòng)機(jī)有密切聯(lián)系,甚至是其決定因素。因此,本文從公司治理的
2、角度,采用理論和實(shí)證相結(jié)合的方法,力圖找出我國(guó)上市公司過度投資行為背后的內(nèi)部人動(dòng)機(jī),為防范和減少這種非效率投資行為提供理論依據(jù),并提出相應(yīng)對(duì)策和建議。 本文首先從投資決策過程出發(fā),回顧了公司治理理論、經(jīng)濟(jì)效用理論及廠商投資理論,為公司過度投資行為的動(dòng)機(jī)分析搭建起理論平臺(tái)。接下來綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者過度投資行為的研究,對(duì)過度投資行為進(jìn)行了界定:過度投資是指接受對(duì)公司價(jià)值而言并非最優(yōu)的投資機(jī)會(huì),尤其是凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目,從而降低資金配置效
3、率的一種低效率投資決策行為。然后對(duì)投資者投資動(dòng)機(jī)的可能性進(jìn)行分析,認(rèn)為企業(yè)過度投資動(dòng)機(jī)主要有三種可能性:管理者控制下私人利益動(dòng)機(jī)、大股東控制下私人利益動(dòng)機(jī)、管理者與大股東合謀控制下侵犯?jìng)鶛?quán)人利益動(dòng)機(jī),并采用模型推導(dǎo)的方法對(duì)各種過度投資的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了理論分析。隨后,用實(shí)證研究的方法對(duì)理論分析提出的上市公司過度投資行為的三個(gè)動(dòng)機(jī)進(jìn)行檢驗(yàn):①?gòu)耐顿Y與現(xiàn)金流的關(guān)系入手,引入投資與現(xiàn)金流的相互影響變量Q*CF建立模型,對(duì)管理者控制下的過度投資行為的
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