上市公司過(guò)度投資影響因素的案例研究.pdf

1、國(guó)內(nèi)外研究表明，代理問(wèn)題容易導(dǎo)致企業(yè)投資決策的非效率化。目前關(guān)于我國(guó)上市公司投資決策非效率化行為的研究也都是基于代理理論和自由現(xiàn)金流理論，有部分學(xué)者從管理層過(guò)度自信、信息披露等角度研究其對(duì)過(guò)度投資的影響，但大多數(shù)都考察過(guò)度投資的制約機(jī)制。在實(shí)際的投資決策中，影響企業(yè)投資決策的因素很多，本文將這些因素歸納為四類：經(jīng)營(yíng)層因素、組織經(jīng)營(yíng)因素、公司治理因素和外部環(huán)境因素。過(guò)度投資的實(shí)證研究大都以托賓Q作為企業(yè)投資機(jī)會(huì)的衡量，但托賓Q的均值概念在

2、衡量邊際概念的投資機(jī)會(huì)時(shí)存在一定缺陷，參考國(guó)內(nèi)外對(duì)投資機(jī)會(huì)變量的選擇，本文選取七個(gè)投資機(jī)會(huì)的替代變量，利用因子分析方法，構(gòu)造企業(yè)成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，以2003-2007年我國(guó)制造業(yè)上市公司為樣本，結(jié)合Richardson(2006)對(duì)過(guò)度投資的衡量，構(gòu)建合理投資規(guī)模模型。上市公司合理投資規(guī)模模型實(shí)證結(jié)果顯示，影響合理投資規(guī)模的大部分變量部具有統(tǒng)計(jì)顯著意義，企業(yè)成長(zhǎng)性越高、期初現(xiàn)金存量越多、期初每股收益越大、上一年投資規(guī)模越多、經(jīng)營(yíng)跨行業(yè)

3、越多，其合理投資規(guī)模越高。期初財(cái)務(wù)杠桿越大，由于負(fù)債的償還性，其合理投資規(guī)模越小，本文將合理投資模型回歸所得的正殘差作為過(guò)度投資的替代變量。
　　 本文以成長(zhǎng)性高、期初現(xiàn)金存量為負(fù)和股權(quán)制衡作用明顯為標(biāo)準(zhǔn)，選取了三家存在過(guò)度投資行為的上市公司作為案例公司。案例分析表明，存在過(guò)度投資行為的企業(yè)投資效率和業(yè)績(jī)表現(xiàn)都不是很好；在制造業(yè)上市公司中，國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資現(xiàn)象較為普遍，學(xué)歷和專業(yè)構(gòu)成對(duì)過(guò)度投資有一定的影響，企業(yè)家精神和組織文化對(duì)