上市公司投資效率評(píng)價(jià)與影響因素研究.pdf

1、投資、融資與分配是現(xiàn)代公司金融的三大核心活動(dòng)。在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，大多數(shù)上市公司關(guān)注得較多的是融資活動(dòng)。它們通過(guò)發(fā)行新股和增發(fā)等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，部分上市公司融資次數(shù)眾多、數(shù)額巨大，被媒體和投資者戲稱為“圈錢”行為。然而，一些上市公司對(duì)其創(chuàng)造價(jià)值的投資活動(dòng)卻不是非常重視，完成融資后便不再真正關(guān)心投入的產(chǎn)出效果，致使其經(jīng)營(yíng)狀態(tài)低迷，績(jī)效水平不高。本文從理論與實(shí)證兩個(gè)方面系統(tǒng)探討上市公司投資活動(dòng)的效率與其影響因素，以期為相關(guān)企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)水平和管理

2、部門完善監(jiān)管行為提供理論參考。
　　在理論研究部分，本文首先界定上市公司的投資概念，并總結(jié)了投資的相關(guān)理論;然后對(duì)當(dāng)前上市公司投資支出特征進(jìn)行了分析;接著從投入合理程度、產(chǎn)出大小以及投入產(chǎn)出比三個(gè)視角出發(fā)分別定義三種投資效率，并闡述投資效率的目標(biāo)和環(huán)境;并從微觀運(yùn)行角度系統(tǒng)探討上市公司投資效率的影響機(jī)理，分析公司治理、財(cái)務(wù)治理、投融資狀況以及產(chǎn)品市場(chǎng)因素對(duì)投資效率的影響。
　　在實(shí)證研究部分，本文首先分別從投入和產(chǎn)出的視角評(píng)

3、價(jià)上市公司的投資效率。選取2008年至2012年的中國(guó)證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，運(yùn)用投資支出模型計(jì)算投入視角的投資效率。實(shí)證結(jié)果表明，上市公司存在一定程度投資不足和投資過(guò)度行為。而從投資偏差度的相對(duì)指標(biāo)來(lái)看，上市公司的投資效率相對(duì)較高，各行業(yè)的平均值大部分超過(guò)了0.98，接近最高值1，投資不足和投資過(guò)度的程度較輕。根據(jù)主成分分析來(lái)對(duì)各產(chǎn)出變量進(jìn)行加權(quán)匯總，從產(chǎn)出視角評(píng)價(jià)上市公司的投資效率，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)行業(yè)的投資效率小于0，說(shuō)明在樣本期間，各上市公司

4、的投資結(jié)果不甚理想。本文接著從投入與產(chǎn)出統(tǒng)一的視角構(gòu)建投資效率評(píng)價(jià)模型，并對(duì)上市公司的投資效率進(jìn)行實(shí)證考察，在構(gòu)建投資效率評(píng)價(jià)的隨機(jī)前沿分析模型的基礎(chǔ)上，對(duì)上市公司的投資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)。實(shí)證結(jié)果表明，2008年至2012年間上市公司效率基本上在0.7左右波動(dòng)，說(shuō)明上市公司的投資效率損失近30％，投資效率還有較大的提升空間。本文然后分別運(yùn)用多元回歸分析和結(jié)構(gòu)方程模型對(duì)企業(yè)投資效率的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)上市公司的機(jī)構(gòu)投資者持股比例、第一

5、大股東持股比例、高管持股、財(cái)權(quán)配置、財(cái)務(wù)控制、財(cái)務(wù)監(jiān)督、負(fù)債比率、現(xiàn)金持有量、行業(yè)集中度和市場(chǎng)份額分別對(duì)企業(yè)投資效率有不同程度和方向的影響。而從結(jié)構(gòu)方程模型的路徑系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，潛變量公司治理能力、財(cái)務(wù)治理能力以及投融資狀況和產(chǎn)品市場(chǎng)因素都對(duì)投資效率產(chǎn)生了較為顯著的影響。
　　在對(duì)策研究部分，本文提出提升上市公司投資效率的若干對(duì)策。認(rèn)為為了提高上市公司投資效率，有必要進(jìn)一步完善相關(guān)監(jiān)管制度。同時(shí)，上市公司要規(guī)范自身的公司治理機(jī)制和財(cái)

6、務(wù)管理制度、提高產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提升投資管理水平和運(yùn)營(yíng)效率，從而有助于上市公司的健康發(fā)展，也為上市公司的利益相關(guān)者帶來(lái)價(jià)值的增加。
　　本文的創(chuàng)新在于從較新的角度對(duì)上市公司投資效率進(jìn)行了界定，基于投入或產(chǎn)出分析視角、投入—產(chǎn)出分析視角等不同角度，構(gòu)建了上市公司投資效率的評(píng)價(jià)模型，在一定程度上改進(jìn)了投資效率評(píng)價(jià)方法。同時(shí)，克服以往研究大多從單個(gè)因素進(jìn)行研究的局限，從微觀運(yùn)行角度，將公司治理、財(cái)務(wù)治理、投融資狀況以及產(chǎn)品市場(chǎng)狀況納入到