中國上市公司經(jīng)理人行為研究——基于代理理論和管家理論融合的視角.pdf

1、對經(jīng)理人行為的解釋和判斷一直是管理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中一個長期爭論的話題，代理理論和管家理論分別代表兩大流派對這一問題進(jìn)行了不同的回答。代理理論是經(jīng)理人行為研究的主流理論，但其“經(jīng)濟(jì)人”人性假設(shè)存在較大爭議，其公司治理措施也沒有取得應(yīng)有效果。管家理論則從“社會人”人性假設(shè)出發(fā)，認(rèn)為經(jīng)理人對自身尊嚴(yán)、信仰以及內(nèi)在工作滿足的追求，會促使他們努力經(jīng)營公司，成為公司資產(chǎn)的“管家”，他們的利益與所有者利益是一致的。兩種觀點(diǎn)互相對立，管理模式截然相反，

2、但兩者都有實(shí)證和理論支持，形成了一個“悖論”。 本文認(rèn)為，管家理論與代理理論之間的對立，更多是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)研究方法的差別。經(jīng)濟(jì)學(xué)把人視為一個整體，側(cè)重以高度的概括性和抽象性分析人趨利避害的自然屬性，能夠抓住問題的本質(zhì)和根本，但忽視了經(jīng)理人不同于一般人的特殊內(nèi)在需求。管理學(xué)面對一個個活生生的入、面對作為人力資本的經(jīng)理人，側(cè)重分析經(jīng)理人豐富的內(nèi)在需求和社會屬性。正如現(xiàn)代心理學(xué)的研究表明，人既有可能成為自私自利的“代理人”，也有

3、可能成為大公無私的“管家”?，F(xiàn)實(shí)中的經(jīng)理人既是“經(jīng)濟(jì)人”，也是“社會人”，經(jīng)理人與所有者的利益既有沖突，也有一致的地方。 基于此，本文辯證地分析了代理理論與管家理論在研究經(jīng)理人行為方面的各自優(yōu)勢和不足，并對其人性假設(shè)和行為研究進(jìn)行了對比、分析和融合，認(rèn)為：基于最差行為的“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)模型的代理理論雖然能夠避免產(chǎn)生最壞的經(jīng)理人行為后果，但也不可能產(chǎn)生最好的行為結(jié)果；而基于管家理論“社會人”假設(shè)的制度安排雖然有可能對經(jīng)理人行為產(chǎn)生很

4、好的支持效果，同時也可能導(dǎo)致高昂的制度失效成本。只有基于最合適人性假設(shè)模型的公司治理制度安排，才可能促使經(jīng)理人采取最有利于所有者和公司的行為選擇。 在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步研究分析了經(jīng)理人這一特殊群體的需要及動機(jī)，提出了介于“經(jīng)濟(jì)人”與“社會人”之間的“利益人”假設(shè)，認(rèn)為經(jīng)理人的“利益”是自利與他利、個人利益和公司利益、經(jīng)濟(jì)利益與非經(jīng)濟(jì)利益、短期利益與長期利益的結(jié)合。由于經(jīng)理人同時具有“經(jīng)濟(jì)人”需要和“社會人”需要，不同的經(jīng)理人兩

5、種需要的程度不同，形成不同的心理因素；經(jīng)理人的兩種需要引發(fā)不同的動機(jī)，產(chǎn)生動機(jī)沖突；經(jīng)理人根據(jù)公司治理制度安排、信息反饋等外部環(huán)境因素的不同，通過理性選擇對“利益”進(jìn)行比較、權(quán)衡和選擇，進(jìn)而采取不同的行為。 在經(jīng)理人“利益人”人性假設(shè)前提下，本文運(yùn)用博弈論分析方法將代理理論和管家理論融合在同一分析框架內(nèi)，通過建立靜態(tài)博弈分析模型，提出影響經(jīng)理人行為的具體因素包括兩方面；一是經(jīng)理人的心理因素，如事業(yè)成就感、謀取私利的心理壓力和內(nèi)心

6、恐懼感等，二是外部的組織情景因素，包括公司治理等制度安排，如薪酬激勵計(jì)劃、經(jīng)理人謀取私利的成本和收益、謀取私利被發(fā)現(xiàn)的概率和受到懲戒的力度等。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建起經(jīng)理人復(fù)雜行為模型，將經(jīng)理人的“利益人”人性假設(shè)、“經(jīng)濟(jì)人”和“社會人”需要、動機(jī)沖突、理性選擇、經(jīng)理人心理因素、外部組織情景因素、經(jīng)理人行為及反饋等因素整合在一起，揭示了經(jīng)理人行為與公司治理制度安排之間相互影響、相互作用的機(jī)理。 最后，考慮到經(jīng)理人行為的復(fù)雜性和多樣性，

7、本文選取管家理論和代理理論都有分析、容易進(jìn)行對比的經(jīng)理人典型行為，如財(cái)務(wù)風(fēng)險管理、對外投資、確定高管薪酬等三方面的行為進(jìn)行實(shí)證研究。 在實(shí)證研究部分，本文以制造業(yè)上市公司為例，運(yùn)用實(shí)證方法對中國制度背景下企業(yè)經(jīng)理人的行為進(jìn)行了系統(tǒng)的數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析，驗(yàn)證了有關(guān)理論模型和研究假設(shè)。所用樣本數(shù)據(jù)主要來自香港理工大學(xué)和國泰安公司聯(lián)合開發(fā)的CSMAR數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)及和迅網(wǎng)，部分?jǐn)?shù)據(jù)和字段通過查閱上市公司年報收集和補(bǔ)充整理。研究對象為上海

8、和深圳交易所A股市場的制造業(yè)上市公司。實(shí)證研究表明，在財(cái)務(wù)風(fēng)險特征、企業(yè)投資行為、高管薪酬水平等方面，經(jīng)理人行為并不是單一源于代理理論的預(yù)期或管家理論的預(yù)期，而是兼具“代理行為”和“管家行為”特點(diǎn)的混合狀態(tài)，符合本文提出的“利益人”人性假設(shè)。 通過實(shí)證分析，本文認(rèn)為，被視為中國公司治理的“靈丹妙藥”、具有典型代理理論特點(diǎn)的治理措施，如加強(qiáng)董事會的獨(dú)立性、董事長與總經(jīng)理分設(shè)、增加外部或獨(dú)立董事、股票期權(quán)或薪酬與考核掛鉤等，并不能產(chǎn)

9、生理想的治理效果，與此相反，二職合一、強(qiáng)調(diào)內(nèi)部或關(guān)聯(lián)董事的作用、弱化物質(zhì)激勵等具有管家理論特點(diǎn)的做法還得到一定程度理論和實(shí)證的支持。只有基于代理理論與管家理論融合基礎(chǔ)上的公司治理措施，才是符合實(shí)際的有效措施。 本文突破傳統(tǒng)的單一的代理理論研究假設(shè)和思路，從代理理論和管家理論融合的角度分析了經(jīng)理人的行為特點(diǎn)和公司治理思路，創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下三個方面： 1、綜合管理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、心理學(xué)、社會學(xué)等多學(xué)科研究成果，構(gòu)建起基于“

10、利益人”人性假設(shè)的經(jīng)理人復(fù)雜行為模型。在傳統(tǒng)的代理理論和管家理論中，經(jīng)理人的“人性假設(shè)”是一個前提假設(shè)而不是需要解釋的問題，本文針對經(jīng)理人這一特殊群體提出了“利益人”這一新的人性假設(shè)，并從經(jīng)理人行為的機(jī)理和原因深入分析，建立起企業(yè)經(jīng)理人復(fù)雜行為分析的新框架，揭示了經(jīng)理人行為與公司治理制度安排之間相互影響、相互作用的機(jī)理。 2、利用博弈分析的方法對經(jīng)理人行為進(jìn)行深入研究，使相互對立的代理理論和管家理論有機(jī)融合到同一框架內(nèi)。本文在系

11、統(tǒng)評述代理理論的基礎(chǔ)上，全面引入管家理論，通過管家理論和代理理論的有機(jī)融合，對影響經(jīng)理人行為的經(jīng)理人心理因素、組織情景因素進(jìn)行博弈分析，克服了以往類似研究單一囿于代理理論的局限，能夠更好解釋公司治理實(shí)踐和經(jīng)理人行為的種種問題，有利于對傳統(tǒng)公司治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制進(jìn)行有益的修正。 3、以制造業(yè)上市公司為例，運(yùn)用實(shí)證方法對中國制度背景下企業(yè)經(jīng)理人行為進(jìn)行了系統(tǒng)的數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析，驗(yàn)證了中國企業(yè)經(jīng)理人行為同時具有“代理行為”和“管家行為”混