中國上市公司頻繁并購現(xiàn)象研究：基于管理層行為的實(shí)證解釋.pdf

1、頻繁并購(Frequent Acquire)是指上市公司在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生多起并購事件的行為。隨著越來越多的上市公司將并購作為企業(yè)資本運(yùn)營和行業(yè)整合的重要策略，頻繁并購現(xiàn)象普遍存在于各國資本市場(chǎng)中，對(duì)這一現(xiàn)象的研究，成為當(dāng)前并購研究的熱點(diǎn)。本文在借鑒國外學(xué)者相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，從探究我國特殊體制和資本市場(chǎng)背景下管理層行為對(duì)企業(yè)并購決策的影響入手，結(jié)合頻繁并購之后市場(chǎng)的短期反應(yīng)和公司的長期績效變化，構(gòu)造一個(gè)分析中國上市公司頻繁并購行為的研究

2、框架。目的在于對(duì)中國上市公司頻繁并購行為做出客觀評(píng)價(jià)，彌補(bǔ)國內(nèi)在這一領(lǐng)域研究的不足，同時(shí)也為上市公司、投資者和證券監(jiān)管部門的決策提供指導(dǎo)性的參考意見。 本文采用2002-2006年間上市公司發(fā)生的837起取得目標(biāo)公司控制權(quán)的并購交易作為研究樣本，其中50家公司在3年內(nèi)發(fā)生至少3起以上并購，這50家上市公司構(gòu)成本文頻繁并購研究的對(duì)象。通過研究頻繁并購類公司的短期市場(chǎng)反應(yīng)和長期績效表現(xiàn)，本文對(duì)管理層學(xué)習(xí)效應(yīng)假說和過度自信假說進(jìn)行實(shí)證

3、檢驗(yàn)。本文的研究結(jié)果表明，管理層過度自信是導(dǎo)致上市公司頻繁并購行為的重要驅(qū)動(dòng)因素，即管理層因過度自信而高估自己挑選高協(xié)同效應(yīng)目標(biāo)的能力，低估并購后整合的風(fēng)險(xiǎn)，從而頻繁參與并購。具體表現(xiàn)在：第一，頻繁并購類公司并購公告的財(cái)富效應(yīng)呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)，即并購階次越高，并購的公告效應(yīng)越差；第二，頻繁并購類公司發(fā)生頻繁并購行為后，其長期經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)出明顯的逐年下滑趨勢(shì)；第三，頻繁并購類公司管理層存在自我歸因偏差，其首次并購的市場(chǎng)反應(yīng)為正，當(dāng)年的業(yè)績也得